Este artículo es de Bitwise consultantJeff Park.
Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traducido por Moni
En tan solo seis semanas, la capitalización de mercado de Bitcoin se evaporó en 500 mil millones de dólares. Hubo salidas de ETFs, descuentos en Coinbase, ventas estructuradas y liquidación de posiciones largas mal posicionadas, todo ello sin catalizadores claros para una recuperación del mercado. Además, preocupaciones persistentes como la venta por parte de ballenas, los creadores de mercado fuertemente endeudados, la falta de liquidez defensiva y la amenaza existencial planteada por la crisis cuántica siguen siendo obstáculos para una recuperación rápida de Bitcoin. Sin embargo, una pregunta ha perseguido constantemente a la comunidad durante este declive: ¿qué le ha pasado exactamente a la volatilidad de Bitcoin?
De hecho, el mecanismo por el cual fluctúa Bitcoin ha cambiado silenciosamente.
Durante los últimos dos años, se ha creído ampliamente que los ETFs han "domesticado" a Bitcoin, reduciendo su volatilidad y transformando este activo, anteriormente muy sensible a la macroeconomía, en una herramienta de negociación sujeta a la regulación institucional y a mecanismos de supresión de volatilidad. Sin embargo, si nos centramos en los últimos 60 días, encontraremos que este no es el caso y que el mercado parece haber regresado a su anterior estado volátil.
Mirando hacia atrás a la volatilidad implícita de Bitcoin en los últimos cinco años, podemos ver que los picos de este indicador son predecibles:
El primer pico (y también el pico más alto) ocurrió en mayo de 2021, cuando la volatilidad implícita se disparó al 156% debido a una represión en la minería de Bitcoin.
El segundo pico ocurrió en mayo de 2022, desencadenado por el colapso de Luna/UST, alcanzando un pico del 114%.
El tercer pico ocurrió en junio y julio de 2022, cuando se liquidó 3AC;
El cuarto pico ocurrió en noviembre de 2022, cuando colapsó FTX.
Desde entonces, la volatilidad de Bitcoin nunca ha superado el 80%. Lo más cerca que estuvo fue en marzo de 2024, cuando el ETF de Bitcoin al contado experimentó tres meses de flujos continuos de entrada.
Emergió un patrón más claro al observar el Índice de Volatilidad de Bitcoin (VVII), que es esencialmente la segunda derivada de la volatilidad o una reflexión de la tasa de cambio de la propia volatilidad. Los datos históricos muestran que el VVII más alto ocurrió durante el colapso de FTX, cuando se disparó a aproximadamente 230. Sin embargo, desde que el ETF recibió la aprobación regulatoria a principios de 2024, el VVII de Bitcoin nunca ha superado los 100, y la volatilidad implícita ha disminuido constantemente, sin relación con los movimientos del precio al contado. En otras palabras, Bitcoin parece haber abandonado la característica de alta volatilidad de la estructura del mercado anterior al lanzamiento del ETF.
Sin embargo, la situación ha cambiado en los últimos 60 días, con la volatilidad de Bitcoin aumentando por primera vez desde 2025.
Consulte el gráfico anterior y observe el degradado de color (el azul claro al azul oscuro representan "hace unos días"). Al rastrear la acción reciente del precio, notará una breve ventana donde el índice de volatilidad al contado de Bitcoin subió a alrededor de 125, mientras que la volatilidad implícita también aumentó. En ese momento, los indicadores de volatilidad de Bitcoin parecían sugerir un posible estallido del mercado, dada la correlación positiva previa entre la volatilidad y el precio al contado. Sin embargo, contrariamente a las expectativas, como todos saben ahora, el mercado posteriormente cambió de rumbo y cayó.
Aún más interesante, la volatilidad implícita (IV) ha seguido aumentando a pesar de la caída en los precios al contado. Esto es un hecho raro desde la era del ETF, donde el precio de Bitcoin ha estado cayendo mientras que la volatilidad implícita ha estado aumentando. Podría argumentarseque este período representa otro significativo "punto de inflexión" en el patrón de volatilidad de Bitcoin: la volatilidad implícita de Bitcoin está regresando a niveles vistos antes de la llegada de los ETFs.
Para comprender mejor esta tendencia, utilizamos un gráfico de sesgo para realizar un análisis más detallado. Durante períodos de caída significativa del mercado, la asimetría de las opciones de venta típicamente aumenta rápidamente: como se observó en los tres eventos principales mencionados anteriormente, la asimetría alcanzó el -25%.
Sin embargo, el dato más destacable no es la asimetría durante las caídas del mercado, sino más bien enero de 2021, cuando la asimetría máxima de las opciones de compra superó el +50%. Esto coincidió con que Bitcoin experimentara su último verdadero mega-gamma squeeze en años recientes: el precio de Bitcoin pasó de $20,000 a $40,000, rompiendo su récord histórico de 2017 y desencadenando una afluencia de seguidores de tendencias, CTAs y fondos de momentum. La volatilidad real se disparó, obligando a los operadores a comprar spot/futuros para cubrir el riesgo gamma de posiciones cortas, lo que a su vez empujó los precios aún más alto. Esto también marcó la primera afluencia récord de Deribit por parte de minoristas, cuando los operadores descubrieron el poder de las opciones de compra fuera del dinero.
El análisis muestra que observar los cambios en las posiciones de opciones es crucial. En última instancia, son las posiciones de opciones, no únicamente el comercio al contado, las que han impulsado el movimiento decisivo que llevó el precio de Bitcoin a nuevos máximos.
Con otro "punto de inflexión" emergiendo en las tendencias de volatilidad de Bitcoin, los precios podrían volver a ser impulsados por las opciones. Si este cambio continúa, la próxima ola de movimiento alcista de Bitcoin no solo provendrá de los flujos de los ETFs, sino también de un mercado volátil (con más inversores entrando para beneficiarse de la volatilidad), a medida que el mercado finalmente reconozca el verdadero potencial de Bitcoin.
Desde el 22 de noviembre de 2025, las cinco principales operaciones abiertas en USD por valor nocional en la plataforma Deribit son las siguientes:
1. Opciones de venta que expiran el 26 de diciembre de 2025, con un valor de $85,000 y un interés abierto de $1 mil millones;
2. Opciones de compra que expiran el 26 de diciembre de 2025, valoradas en $140,000, con un interés abierto de $95,000;
3. Opciones de compra con un valor de $200,000 que expiran el 26 de diciembre de 2025, con un interés abierto de $720 millones;
4. Opciones de venta que expiran el 28 de noviembre de 2025, con un valor de $80,000 y un interés abierto de $660 millones;
5. Opciones de compra que expiran el 26 de diciembre de 2025, con un valor de $125,000 y un interés abierto de $620 millones.
Además, desde el 26 de noviembre, las diez principales posiciones de opciones IBIT de BlackRock son las siguientes:
Esto muestra que la demanda de asignación de opciones (calculada por valor nocional) antes de fin de año es mayor que la demanda de asignación de opciones (calculada por valor nocional), y el rango de precios de ejercicio de las opciones está más sesgado hacia opciones fuera del dinero que el rango de precios de ejercicio de las opciones.
Una observación más detallada del gráfico de volatilidad implícita de dos años de Bitcoin revela que la demanda sostenida de volatilidad durante los últimos dos meses se asemeja más estrechamente a un patrón similar visto en el gráfico entre febrero y marzo de 2024. Muchos recordarán que esto coincidió con el aumento impulsado por los flujos de los ETFs de Bitcoin. En otras palabras,La traducción al español es la siguiente: Wall Street necesita que Bitcoin mantenga una alta volatilidad para atraer a más inversores, ya que Wall Street es una industria impulsada por tendencias que prefiere maximizar las ganancias antes de los bonos de fin de año.
La volatilidad es como una máquina impulsada por ganancias que se conduce a sí misma.
Por supuesto, es demasiado pronto para decir si la volatilidad ha salido de su tendencia o si los flujos de ETF seguirán el mismo patrón; en otras palabras, los precios al contado pueden seguir cayendo. Sin embargo, si los precios al contado continúan disminuyendo desde sus niveles actuales mientras la volatilidad implícita (IV) aumenta durante este período, sugiere fuertemente un posible rebote significativo de precios, especialmente en un entorno de "opciones pegajosas" donde los operadores todavía tienden a posicionarse en largo. Pero si la venta continúa mientras la volatilidad se estanca o incluso disminuye, el camino para salir de la tendencia bajista será significativamente más estrecho, especialmente dado el reciente episodio de ventas estructurales que ha desencadenado una serie de externalidades negativas. En este escenario, el mercado busca menos un punto de rebote y más bien está formando gradualmente una posible tendencia bajista.
Las próximas semanas serán interesantes.