El Índice de Volatilidad de la CBOE subió 0,9 puntos para cerrar en 15,1 la semana pasada, saliendo de una tendencia hacia los mínimos del año hasta la fecha mientras el S&P 500 cayó un 1,4%. El catalizador no fue un evento dramático único, sino una mezcla de lento encendido: rendimientos crecientes de los bonos del Tesoro a largo plazo, una carrera del gobierno por estabilizar el mercado de bonos y operadores de opciones cargando silenciosamente protección a la baja antes del próximo informe de ganancias de Nvidia.
Los rendimientos de los tesoros alcanzaron niveles no vistos desde 2007
El rendimiento del Tesoro a 30 años aumentó hasta el 5,33% durante la semana, su nivel más alto desde 2007. El secretario del Tesoro Bessent respondió anunciando un duplicación del programa de recompra de bonos del Tesoro hasta $4 mil millones.
El índice MOVE, que mide la volatilidad implícita en el mercado de bonos del Tesoro de la misma manera que el VIX lo hace para acciones, aumentó hasta 73, ubicándose en el percentil 54. Mientras tanto, el índice de volatilidad de bonos a 20 años VXTLT saltó del percentil 13 al 32 en una sola semana.
Las opciones de Nvidia se inclinan a la baja antes de los resultados de agosto
Nvidia reporta resultados el 26 de agosto. La precificación de opciones implica que los operadores esperan un movimiento de aproximadamente 6,5 % a 7 % alrededor del evento. La asimetría de puts se ha pronunciado, lo que significa que el costo de protegerse contra movimientos a la baja ha aumentado en relación con el costo de apostar por movimientos al alza.
¿Qué está sucediendo realmente dentro del VIX?
La posición de short iron-fly, una estrategia en la que los operadores venden tanto calls como puts al mismo precio de ejercicio mientras compran opciones más fuera del dinero, ha estado suprimiendo la volatilidad implícita at-the-money mientras eleva las alas. Esto significa que el VIX, que se ve fuertemente influenciado por las opciones at-the-money, podría estar subestimando el nivel real de ansiedad preciada en escenarios más extremos.
Qué observar desde aquí
La intervención de recompra de Bessent es una señal de doble filo. Por un lado, demuestra que los responsables políticos están vigilando de cerca el mercado de bonos y están dispuestos a actuar. Por otro, el hecho de que se considerara necesaria la intervención en absoluto revela una fragilidad subyacente en el mercado de Tesorería que aún no se ha resuelto completamente.
La supresión estructural del VIX por la posición de iron fly significa que un deshacer repentino de esas operaciones podría hacer que el índice aumente más rápido de lo que normalmente justificaría el movimiento del mercado subyacente.