El cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, propuso el lunes reconstruir las finanzas descentralizadas sobre contratos de opciones en lugar de deuda garantizada, un cambio que eliminaría las liquidaciones forzadas y permitiría que los activos sintéticos funcionen con oráculos lentos de estilo mercados de predicción en lugar de los feeds de precios en tiempo real que impulsan la mayor parte de DeFi hoy.
La propuesta, Building index-tracking assets on top of options instead of debt, publicada en el foro de Ethereum Research, define dos activos P y N con precio de ejercicio S y fecha de vencimiento M. Un par (P, N) se acuña a partir de un ETH y puede canjearse por un ETH en cualquier momento. En la fecha de vencimiento, un oracle resuelve el índice a x; P recibe `min(1, S/x)` ETH y N recibe `max(0, 1 - S/x)` ETH. Debido a que ambos pagos siempre suman 1, "no existe posibilidad de liquidación", escribió Buterin. La publicación agradece los comentarios del fundador de Lighter, Vladimir Novakovski, y de los desarrolladores del exchange descentralizado Curve.
Las cascadas de liquidación han sido el modo de fallo dominante de DeFi durante media década. El 12 de marzo de 2020, el ether cayó aproximadamente un 43% en horas, los bots keeper de MakerDAO no realizaron ofertas y un solo bot se llevó $8,32 millones de ETH por cero DAI. Maker asumió un déficit de $6,65 millones en Dai y más tarde pago $1,16 millones para resolver una demanda colectiva de los propietarios de vaults. Cada protocolo basado en CDP desde entonces se ha ajustado bajo la suposición de que los postores comparecen; el diseño de Buterin elimina la subasta por completo.
¿Qué cambios hay en el mecanismo?
"El problema con depender de las liquidaciones es que las liquidaciones dependen de oráculos en tiempo real," argumenta la publicación. "No puedes usar la técnica con mucho la más efectiva para crear un oráculo seguro y económico: colocar un mercado de predicciones frente a un oráculo seguro pero costoso, y usar ese oráculo solo en caso de desacuerdo serio."
Dividir un ETH en un par P/N soluciona eso: el sistema es solvente por diseño, por lo que el oracle puede resolver al vencimiento en lugar de en cada bloque. Buterin compara el diseño con mercados de predicción escalares en plataformas como Seer, permitiendo que el instrumento comparta la infraestructura de oracle con mercados que han estado operando durante años.
Donde ya existen las opciones-DeFi
La primitiva no es completamente nueva. Panoptic opera opciones perpetuas sin oracle en la mainnet de Ethereum al tokenizar posiciones de LP de Uniswap v3. Squeeth de Opyn envuelve un power-perp sobre exposición a ETH al cuadrado. Premia opera un AMM de opciones con margen de la cartera. Lo que propone Vitalik se sitúa una capa más arriba: un sintético que rastrea un índice de precios apilando opciones en lugar de tomar préstamos contra garantías.
El playbook del usuario es mantener opciones profundamente en el dinero y rotarlas a strikes más bajos a medida que el precio se acerca. El reequilibrio podría ejecutarse a través de un contenedor DAO automatizado o a través de un demonio local: este último, señala Buterin, "reduce[s] los riesgos de MEV del usuario, porque la transacción no es visible con anticipación."
El impuesto del 2%
El costo es la deriva. Los titulares de P no obtienen una paridad clara con el dólar; obtienen una desviación cuadrática de su exposición objetivo que crece con la brecha entre el precio actual y el precio de ejercicio. Buterin fija el rango realista en "desviación estándar ~1-4% por año" y lo reformula como una característica. El diseño es "inutilizable como una 'stablecoin contable'" —una contraparte o autoridad fiscal no tratará una P como un dólar—, pero funciona "en el contexto de 'quiero estabilidad de precio'", es decir, prefinanciar una parte conocida de gastos futuros.
El mayor riesgo competitivo, advirtió Buterin, es el mismo rebalanceo. "Es muy fácil perder un 2% anual o más por múltiples rondas de deslizamiento, y este es el mayor riesgo mediante el cual todo este esquema podría volverse poco competitivo." Su propuesta de mitigación aprovecha el hecho de que los usuarios de rebalanceo tienen una preferencia temporal muy baja: no les importa si operan hoy o dentro de tres días, para construir "una estructura de mercado ideal que minimiza el deslizamiento mucho más que los AMM tradicionales."
La publicación es de nivel de investigación y no un plan de implementación, y ningún protocolo ha comprometido aún su construcción sobre la especificación.