Original de Stephen Innes
Compilado por SpeedyCourier@Odaily星球日报
A menudo, el tercer intento finalmente funciona, y en el mercado de divisas, este escenario ocurre con más frecuencia de lo que la gente imagina.
- La tercera prueba no es necesariamente más fácil de romper solo porque es la tercera. Lo que realmente hace que este nivel sea importante son las dos defensas exitosas anteriores. El cambio radica en lo que ha comenzado a acumularse alrededor de él: más traders reconocen esta línea, más posiciones se abren en su contra, más órdenes stop-loss se agrupan detrás de ella, y más operadores de ruptura esperan al otro lado.
- No es una ley estadística, pero desde los primeros días en que empecé a operar USD/JPY en un banco japonés, esta idea ha permanecido conmigo. En ese entonces, el trader principal era tan supersticioso sobre los niveles enteros y las pruebas repetidas que le puse el apodo de “el profeta de los niveles enteros de Tokio”. Él creía que la tercera prueba significativa solía ser la clave; y una vez que un nivel importante de USD/JPY finalmente se rompía, el mercado rara vez retrocedía, hasta que el mecanismo subyacente comenzaba a perder impulso. Dark Side of the Boom (La cara oscura del auge).
USD/JPY finalmente rompió por debajo de 155 el 7 de septiembre, después de haber resistido con éxito dos veces cerca de esta misma zona tras la intervención durante la Semana Dorada y otra intervención a finales de julio. Para las operaciones matutinas del 8 de septiembre, el par ya había caído por debajo de 154.50; y una vez que el mercado superó aproximadamente 155.50, el nivel que marcó los mínimos tras ambos eventos de intervención, otro umbral del yen desapareció rápidamente.
This is precisely why this breakdown is more significant than the surface-level volatility.
El mercado recuerda los niveles clave, especialmente aquellos que han sido defendidos múltiples veces. La primera prueba puede ignorarse como ruido, a partir de la segunda se comienza a construir creencia, y para la tercera, el mercado ya ha acumulado suficientes posiciones alrededor de la idea de que “el soporte volverá a sostenerse”. Cuando finalmente se rompe, el movimiento puede acelerarse, ya que los operadores no solo reaccionan a nueva información; también están deshaciéndose de la confianza construida alrededor de ese nivel.
Esto parece ser lo que ocurrió.
Aún es difícil determinar con precisión el factor catalizador directo de esta reciente caída brusca, pero desde mediados de la semana pasada, la narrativa macroeconómica detrás del yen ha cambiado notablemente, y ahora múltiples fuerzas están actuando en la misma dirección.
El primero es Washington.
El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, se ha vuelto cada vez más firme en sus comentarios sobre la política fiscal y monetaria de Japón. Antes y después del G20, abogó por que Japón abandone su postura de re-inflación y expresó su creencia de que el gobierno japonés y el BOJ (Banco de Japón) tomarán medidas para impulsar finalmente la fortaleza del yen.
El momento es llamativo, ya que los departamentos japoneses acaban de presentar solicitudes de presupuesto para el FY27 por un total de aproximadamente 143 billones de yenes, mucho más que el presupuesto inicial de este año fiscal de aproximadamente 122 billones de yenes, reforzando aún más la impresión de que el contexto fiscal japonés sigue siendo altamente expansivo. Los comentarios de Bessent podrían ser simplemente coincidencia con el lanzamiento de estos datos, pero en los mercados, el momento a menudo es tan importante como la intención.
La información que reciben los inversores extranjeros es bastante directa: Washington desea que el yen se fortalezca, y el espacio que Tokio tiene para ignorar esta preferencia podría ser menor que en el pasado.
Esta perspectiva se refuerza aún más debido a informes de que Bessent expresó descontento con la política económica japonesa durante su visita en mayo, y que el mercado considera generalmente que la intervención coordinada a finales de julio se llevó a cabo con el apoyo de Estados Unidos. Casi es secundario si cada detalle de esta historia es preciso; lo importante es que brindó a los inversores globales un marco político para anticipar que Japón se desviará de su combinación de políticas de re-inflación, que durante mucho tiempo ha ayudado a mantener al yen debilitado.
El segundo factor es el BOJ.
Bessent se reunió al margen del G20 con el gobernador Kazuo Ueda, tras lo cual el Departamento del Tesoro de EE. UU. enfatizó la importancia de la comunicación de la política monetaria, las expectativas de inflación y la evitación de volatilidades excesivas en los tipos de cambio. Ueda posteriormente indicó que cada reunión discutirá plenamente los aumentos de tasas, incluida la próxima reunión, manteniendo así la reunión del 17 al 18 de septiembre firmemente en el horizonte de posibles aumentos de tasas.
El miembro del comité de la BOJ, Hajime Takata, impulsó aún más este giro, argumentando que el banco central debería estar preparado para subir las tasas de forma flexible, en lugar de quedar atado a los ritmos ya anticipados por el mercado. Más tarde minimizó la posibilidad de una acción significativa en la próxima reunión, pero para entonces, el mercado ya había absorbido la parte más importante del mensaje: la BOJ podría estar dispuesta a actuar más rápido de lo que los inversores habían supuesto anteriormente.
Esto es importante porque la posición alcista en USD/JPY se ha construido durante la mayor parte del verano sobre una base muy cómoda: las tasas de interés de EE.UU. permanecen altas, las tasas de interés de Japón permanecen bajas, el carry trade genera rendimientos y cualquier rebote del yen es difícil de sostener.
Hoy en día, esta brecha de política podría estar reduciéndose por ambos extremos.
La tercera pata de la historia tiene menor certeza, pero su impacto potencial podría ser mucho mayor.
Vuelven a surgir especulaciones sobre posibles cambios en la asignación de activos del Government Pension Investment Fund (GPIF). El GPIF administra aproximadamente 300 billones de yenes, lo que significa que incluso un giro moderado hacia activos financieros nacionales podría tener un impacto significativo en el mercado japonés y en el yen.
Este tema surgió en julio, cuando el ministro de Finanzas, Satsuki Katayama, indicó que el gobierno deseaba explorar formas de fomentar que el GPIF y otros fondos de pensiones aumenten sus inversiones en activos financieros japoneses. El interés del mercado se reavivó tras la reunión del consejo del GPIF el 21 de agosto, y la agenda posterior mostró que se discutió el Equipo de Proyecto de Revisión de la Cartera Básica.
Según se informa, el hecho de que esta sea la primera reunión del consejo en agosto en aproximadamente siete años solo aumenta las especulaciones del mercado.
Actualmente, nadie sabe si se realizarán ajustes significativos. Los detalles de la discusión podrían no anunciarse durante meses. Pero el mercado no siempre espera la certeza, especialmente cuando las instituciones involucradas administran 300 billones de yenes.
La posibilidad de que el capital regrese a Japón es suficiente por sí sola para generar impacto.
Y al aparecer, el dólar estadounidense en el par USD/JPY comenzó a parecer menos convincente.
El informe de empleo de agosto fue sólido, con un aumento de 162,000 empleos no agrícolas, suficiente para recuperar algo de la expectativa de una nueva subida de tasas por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, el dólar reaccionó de manera sorprendentemente apagada, lo cual en sí mismo es una señal útil. Normalmente se esperaría que tales datos sólidos de empleo impulsaran una subida más fuerte del dólar, especialmente dado que el mercado ya estaba discutiendo una subida de tasas en septiembre.
En cambio, el dólar tiene dificultades para acumular impulso.
Parte de la razón es que funcionarios de la Reserva Federal, incluido Christopher Waller, han indicado claramente que desean ver primero el CPI del 11 de septiembre antes de tomar una decisión final. El crecimiento anual de los salarios también se desaceleró hasta el 3,1%, continuando la tendencia descendente gradual y reduciendo la urgencia del argumento de que "el mercado laboral está generando nueva presión inflacionaria".
Por lo tanto, los datos de empleo no agrícolas fortalecieron el argumento para un aumento de tasas, pero no lo decidieron definitivamente.
El CPI aún tiene el voto decisivo.
El presidente Trump también ha ejercido fuerte presión en la dirección opuesta, pidiendo recortes de tasas y amenazando con tomar medidas irracionalmente trumpistas si la Reserva Federal se niega a bajarlas. Según los datos actuales, resulta extremadamente difícil justificar un recorte en la próxima reunión, pero el mensaje político es lo suficientemente claro: la Casa Blanca no desea otra ronda de apretón.
Esto ayudó a contener al dólar; mientras tanto, factores específicos de Japón comenzaron a beneficiar al yen, lo que explica por qué este movimiento se siente diferente a los repuntes anteriores impulsados por intervenciones.
Hoy en día, la presión proviene de ambos lados del par: Japón se está volviendo más hawkish, o al menos es percibido así por el mercado; mientras que el dólar pierde apoyo de lo que antes era uno de sus argumentos más fuertes.
Desde el análisis técnico, el rompimiento por debajo de 155 es significativo, ya que el USD/JPY también superó el nivel de retroceso del 38,2% del impulso que subió desde el mínimo de abril de 2025 por encima de 139,50 hasta el máximo de julio de 2026 ligeramente por debajo de 164. Esto pone en foco el mínimo de enero por debajo de 152,50 y la zona de retroceso del 50% por encima de 151,50.
Si las posiciones largas de USD/JPY construidas en torno al antiguo mecanismo de arbitraje continúan cerrándose, el par aún tiene margen para caer.
A menos que el USD/JPY recupere rápidamente la zona por encima de 155, el mercado podría comenzar a considerar la antigua soporte como nueva resistencia. Eso sería un cambio significativo, pero aún no equivaldría automáticamente a una reversión completa de la tendencia.
Muchos de los factores que han impulsado el reciente movimiento del yen se basan en expectativas que aún no han sido plenamente probadas: una acción más rápida del BOJ, una reducción en la tendencia a la re-inflación por parte de Japón, la posible reincorporación de fondos por parte del GPIF, la preferencia de Washington por un yen más fuerte, y la ausencia de un giro sustancial hacia una postura más hawkish por parte de la Reserva Federal.
Entonces, el tercer intento finalmente rompió por debajo de 155, lo que merece atención.
Pero la pregunta más grande es: ¿el mercado simplemente abrió de un puntapié una puerta técnica resistente, o Japón realmente está comenzando a cambiar la estructura de políticas del otro lado? En el mercado de divisas, son dos operaciones completamente diferentes.