La curva de rendimientos del Tesoro de EE. UU. acaba de hacer algo interesante. Tras la decisión de la Reserva Federal del 29 de julio de mantener su tasa de referencia estable en 3,5 %-3,75 % por quinta reunión consecutiva, la curva se torció de una manera que cuenta una historia muy específica: los mercados creen que la Fed probablemente ha terminado de aumentar las tasas.
Los rendimientos a largo plazo aumentaron mientras la probabilidad de un aumento en septiembre se desplomó. Los operadores de bonos apuestan que la tasa actual es el pico, y se están reubicando en consecuencia.
Qué significa realmente el giro
En este caso, la torsión que se materializó alrededor del 31 de julio transmitió un mensaje claro. Los rendimientos a corto plazo, que son más sensibles a la política inminente de la Fed, se mantuvieron relativamente estables. Mientras tanto, los rendimientos a largo plazo aumentaron, reflejando expectativas de crecimiento económico sostenido e inflación persistente, más que temores de nuevos aumentos de tasas.
La distinción importa. Cuando los rendimientos a largo plazo aumentan porque el mercado espera más aumentos, eso es una cosa. Cuando aumentan porque los inversores ven un entorno de tasas estables pero elevadas que se extiende durante años, esa es una señal fundamentalmente diferente sobre hacia dónde se dirige la economía.
La decisión de la Reserva Federal en sí no fue unánime. Tres miembros del FOMC disintieron con la decisión de mantener rates: Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan abogaron por un aumento de 25 puntos básicos. Pero la mayoría mantuvo su postura, y el mercado lo interpretó como una confirmación de que el ciclo de aumentos ha terminado efectivamente.
Cinco retenciones y contando
Cinco reuniones consecutivas sin un cambio en la tasa es un patrón, no un accidente. La Fed ha permanecido en el 3,5 %-3,75 % durante suficiente tiempo como para que la etiqueta de “pausa” comience a parecer permanente.
El contexto más amplio de 2025 y 2026 ha estado definido por una lucha entre una inflación persistente y un crecimiento económico resistente. Los movimientos de la curva de rendimientos durante este período han reflejado esa tensión, agudizándose y aplanándose alternadamente a medida que los operadores recalibraban sus expectativas reunión tras reunión.
Lo que es diferente ahora es la consistencia de la señal. Cinco mantenciones, una torsión de la curva de rendimientos que apunta lejos de más aumentos, y una reducción rápida en las probabilidades de un aumento de tasas en septiembre apuntan todas en la misma dirección.
Los tres votos en disidencia valen la pena observarlos. Hammack, Kashkari y Logan representan un grupo hawkish que claramente cree que el trabajo no está terminado. Si los datos de inflación sorprenden al alza en agosto, su posición podría ganar impulso rápidamente.
Qué significa esto para los activos de riesgo y el cripto
Cuando los inversores creen que las tasas han alcanzado su pico, el cálculo para mantener activos de riesgo mejora. Tasas más altas significan un mayor costo de oportunidad para poseer cosas como acciones, bienes raíces y cripto. El dinero depositado en letras del tesoro al 3,5% o más compite con el capital que de otro modo fluiría hacia bitcoin u otros activos digitales.
La inversión en la curva de rendimientos también tiene implicaciones para el dólar. Un mercado que espera más aumentos de tasas típicamente debilita su moneda, todos los demás factores siendo iguales. Un dólar más débil tiende a ser un viento en popa para los activos denominados en dólares, como el bitcoin, que históricamente ha mostrado una relación inversa con la fortaleza del dólar durante importantes puntos de inflexión macroeconómicos.
Las tres disidencias del FOMC significan que la puerta a un mayor apretón no está completamente cerrada. La inflación persistente podría reavivar rápidamente el debate. Y el aumento en los rendimientos a largo plazo, aunque refleja expectativas de crecimiento más que temores de aumentos de tasas, aún significa que los costos de endeudamiento en toda la economía permanecen elevados.
Los operadores deben observar de cerca dos aspectos en las próximas semanas. Primero, los datos de inflación de agosto validarán o desafiarán la convicción del mercado de que la Fed ha terminado. Segundo, el comportamiento de los rendimientos a largo plazo indicará si el giro de la curva es un cambio de régimen duradero o una reacción temporal a una sola reunión.