Scott Bessent tiene un plan para reducir los costos de endeudamiento a largo plazo de EE. UU. El mercado de bonos tiene un plan diferente.
El Secretario del Tesoro anunció el 19-20 de agosto que el gobierno duplicaría el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos a plazo más largo, pasando de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación a partir del 9 de septiembre. La idea es sencilla: comprar bonos del Tesoro de 10 a 30 años para reducir la oferta, sostener los precios y reducir los rendimientos. Los rendimientos de esos bonos sirven como referencia para todo, desde las tasas hipotecarias hasta los costos de financiamiento corporativo, por lo que controlarlos es fundamental para toda la economía.
La respuesta del mercado fue educada pero firme: no, gracias. Tras una breve caída tras el anuncio, los rendimientos recuperaron su nivel inmediatamente. El rendimiento del Tesoro a 10 años cerró la semana entre el 4,69% y el 4,73%, mientras que el rendimiento a 30 años se estableció entre el 5,23% y el 5,27%. Esta cifra de 30 años es la más alta desde 2007.
Por qué el mercado de bonos no lo está aceptando
Tres fuerzas están trabajando en contra de Bessent, y ninguna de ellas responde bien a los programas de recompra.
Primero, está la magnitud absoluta del problema. La deuda pública de EE. UU. superó los 40 billones de dólares en agosto de 2026, y los pagos anuales de intereses ahora superan los 1 billón de dólares. Duplicar una operación de recompra a 4 mil millones de dólares por ronda es como intentar vaciar una piscina con una taza de café.
En segundo lugar, la inflación sigue siendo persistentemente elevada, aproximadamente en 3.7%. Cuando los precios siguen aumentando, los inversores en bonos exigen rendimientos más altos para compensar la erosión de su poder adquisitivo. Si estás prestando dinero durante 30 años y la inflación está consumiendo casi el 4% de tus rendimientos anualmente, vas a querer una prima por tu esfuerzo.
En tercer lugar, el gobierno de EE. UU. necesita seguir endeudándose en gran medida, en parte para financiar importantes inversiones tecnológicas. Un mayor suministro de bonos en el mercado ejerce presión a la baja sobre los precios, lo que mecánicamente impulsa los rendimientos al alza. El Tesoro está intentando reducir la oferta con una mano, mientras que la otra la inunda en el mercado.
Los analistas de Nomura e ING han sido francos en sus evaluaciones, calificando las recompras como insuficientes para contrarrestar las presiones fundamentales de la oferta de deuda y la inflación persistente.
El plan fiscal más amplio de Bessent
Bessent, quien se convirtió en el 79º secretario del Tesoro de EE. UU. el 28 de enero de 2025, ha definido su enfoque como parte de un programa más amplio de consolidación fiscal. Ha declarado públicamente que los rendimientos actuales no reflejan las condiciones económicas fundamentales.
La estrategia de recompra en sí misma no es nueva. El Tesoro ha utilizado operaciones similares históricamente para gestionar el perfil de vencimiento de la deuda gubernamental y suavizar el funcionamiento del mercado. Lo que es diferente esta vez es el enfoque explícito como una herramienta para reducir los costos de endeudamiento, más que como un ejercicio rutinario de gestión de deuda.
Qué significa esto para los prestatarios e inversores
La persistencia de rendimientos elevados tiene consecuencias que se extienden mucho más allá del mercado de Tesorería. Las tasas hipotecarias, que siguen de cerca el rendimiento a 10 años, siguen siendo dolorosamente altas para los compradores de viviendas. Los costos de endeudamiento corporativo permanecen elevados, lo que hace más caro para las empresas financiar expansiones, adquisiciones o incluso operaciones rutinarias.
El riesgo más amplio es el de la credibilidad fiscal. Cuando un gobierno señala que desea rendimientos más bajos, pero el mercado se niega a cumplir, surge la pregunta de quién está realmente al mando. Los vigilantes de los bonos han sido un personaje recurrente en la historia financiera. Su último papel principal fue durante la crisis de los bonos del Reino Unido en 2022, cuando los recortes fiscales no financiados de Liz Truss hicieron que los rendimientos de los bonos británicos se dispararan y obligaron a un giro político en cuestión de semanas.
Estados Unidos disfruta de ventajas estructurales que el Reino Unido no tiene, incluyendo el estatus del dólar como moneda de reserva y la profundidad inigualable del mercado de bonos del Tesoro. Esas ventajas compran tiempo y flexibilidad. No compran inmunidad frente a las matemáticas.