El secretario del Tesoro Scott Bessent acaba de dar un visto bueno público a la Reserva Federal para ampliar una de sus herramientas de infraestructura menos conocidas pero críticamente importantes: la Instalación de Repo FIMA. Su opinión: es “razonable” que la Fed considere aumentar la capacidad de esta instalación, calificándola como “un importante respaldo” en el entorno actual.
Para quienes no están familiarizados con la infraestructura de los bancos centrales, esto es lo importante: este mecanismo impide que los bancos centrales extranjeros realicen ventas masivas de bonos del Tesoro de EE.UU. cuando necesitan dólares rápidamente. Y cuando se habla de casi 3 billones de dólares en depósitos de bancos centrales extranjeros en la Reserva Federal de Nueva York, las consecuencias de equivocarse son enormes.
Qué hace realmente FIMA y por qué importa
La instalación de reembolsos FIMA, que significa Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales, funciona como una casa de empeño para los bancos centrales. Las autoridades monetarias extranjeras pueden intercambiar temporalmente sus tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. por dólares, actualmente con un límite de 60 mil millones de dólares por institución por hasta siete días. Entrada rápida, salida rápida.
La Reserva Federal lo creó en marzo de 2020 cuando la pandemia provocó un caos en los mercados globales de financiamiento en dólares. Originalmente estaba destinado a ser temporal, pero resultó lo suficientemente útil como para volverse permanente en 2021. Cuando los bancos centrales extranjeros necesitan desesperadamente dólares y no pueden obtenerlos a través de canales normales, FIMA les impide vender bonos del Tesoro en el mercado abierto a precios de liquidación.
El argumento de Bessent a favor de aumentar el tamaño es sencillo. El mercado del Tesoro se ha expandido significativamente desde 2020, lo que significa que los límites actuales de la instalación podrían ya no coincidir con la escala del estrés potencial.
Sin capacidad adecuada, un banco central extranjero en una escasez de dólares enfrenta una elección difícil: aceptar liquidez insuficiente a través de FIMA o vender bonos del Tesoro en el mercado. La segunda opción eleva los rendimientos de los bonos y genera exactamente el tipo de inestabilidad en cadena que hace perder el sueño a los banqueros centrales.
El contexto de la intervención del yen
Los comentarios de Bessent no llegaron en el vacío. Llegaron pocos días después de una intervención coordinada de EE.UU. y Japón en el mercado de divisas para estabilizar el yen, que había estado cayendo a mínimos históricos. Se informó que EE.UU. realizó su primera acción de compra de yenes desde 2011, con el tamaño potencial de esas compras estimado entre $5 mil millones y $10 mil millones.
Japón posee una de las mayores reservas de bonos del Tesoro de EE. UU. entre las naciones extranjeras. Si el Banco de Japón necesitara recaudar dólares rápidamente para defender el yen sin la opción de FIMA, probablemente vendería esos bonos. Esa presión de venta elevaría los rendimientos de los bonos del Tesoro, apretaría las condiciones financieras a nivel global y generaría un efecto dominó en las clases de activos.
Qué significa esto para el criptoactivos y los activos de riesgo
Una instalación ampliada de FIMA significa más liquidez en dólares disponible a nivel global. Cuando los bancos centrales extranjeros pueden acceder a dólares sin vender bonos del Tesoro, se elimina una fuente de presión alcista sobre los rendimientos. Rendimientos más bajos o más estables tienden a crear un entorno más favorable para los activos de riesgo.
El mecanismo funciona en ambas direcciones. Si la capacidad de FIMA resulta insuficiente durante un evento de estrés, la consiguiente venta de Tesorería ajustaría rápidamente las condiciones. El bitcoin ha demostrado históricamente vulnerabilidad durante períodos de retirada repentina de liquidez global, como se observó en episodios anteriores de deshacerse de operaciones de carry en yenes.
El límite de $60 mil millones por institución no se ha discutido públicamente en términos de cuál podría ser el nuevo número. Pero dado que el mercado del Tesoro ha crecido sustancialmente desde 2020 y los depósitos de bancos centrales extranjeros en la Reserva Federal de Nueva York se encuentran cerca de $3 billones, cualquier aumento significativo podría representar una expansión importante de la red de seguridad del dólar global.