El Departamento del Tesoro de EE. UU. se mantiene fiel a su plan. El 5 de agosto, el departamento confirmó que mantendrá sin cambios los tamaños de las subastas de valores con interés nominal y notas de tasa flotante, extendiendo la orientación forward vigente desde principios de 2024 hasta al menos mediados de 2027.
El intercambio de los T-bill
Aquí está la cuestión sobre mantener los tamaños de los cupones constantes mientras aumentan las necesidades de préstamo: el hueco tiene que llenarse en algún lugar. Ese lugar son los bonos del Tesoro a corto plazo, los documentos de deuda a corto plazo que vencen en un año o menos.
Los analistas de Bank of America estiman que, si se mantiene la orientación actual, los T-bills podrían representar casi el 25% de la deuda total en circulación al final del año fiscal 2027. Esa sería la proporción más alta desde 2004, excluyendo períodos de crisis como 2008 y 2020, cuando el gobierno recurría temporalmente a los bills para financiar gastos de emergencia.
El anuncio se realizó durante el proceso trimestral de reembolso supervisado por el secretario del Tesoro Scott Bessent. Los dealers primarios, los grandes bancos que compran directamente deuda gubernamental en subasta, han recalibrado sus propias previsiones en consecuencia. El consenso entre ellos ahora proyecta que no habrá aumentos en los tamaños de emisión de cupones hasta mayo de 2027 o más tarde.
Qué significa esto para los ingresos fijos y las stablecoins
Aquí es donde entra en juego la criptomoneda. Los emisores de stablecoins como Tether y Circle se han convertido en algunos de los mayores tenedores de deuda a corto plazo del gobierno estadounidense. Sus reservas están fuertemente orientadas hacia letras del Tesoro y instalaciones de repos inversos, precisamente los instrumentos en los que el Tesoro confía más.
Un mundo donde los T-bills representan una cuarta parte de toda la deuda estadounidense en circulación es un mundo donde los emisores de stablecoins tienen un fondo más profundo y líquido de activos reservas elegibles. Esto es estructuralmente favorable para el ecosistema de stablecoins. Más oferta de los instrumentos exactos que necesitan estos emisores significa menos saturación, spreads más ajustados y una gestión de cartera más fácil para los fondos de reservas.
Por qué los inversores deben prestar atención
El riesgo se presenta en la otra dirección. Un perfil de deuda cada vez más a corto plazo es un perfil de deuda cada vez más sensible a los cambios en la tasa de política. Si la Reserva Federal invertiera su rumbo y aumentara las tasas nuevamente, el costo de mantener todos esos bonos del Tesoro renovados aumentaría casi inmediatamente, a diferencia de los costos fijos incrustados en los bonos a largo plazo.
Para los inversores en cripto, observe la métrica de la participación de los T-bill. A medida que se acerque al umbral del 25% a través del año fiscal 2027, le indica dos cosas simultáneamente: los activos de reserva de las stablecoins se están volviendo más abundantes, y la flexibilidad fiscal del gobierno de EE.UU. se está volviendo más restringida.