El Departamento del Tesoro de EE. UU. acaba de duplicar el límite de sus operaciones de recompra de bonos, y el mundo de renta fija respondió con una analogía histórica muy específica: Japón.
El 19 de agosto, el Tesoro anunció que aumentaría la cantidad máxima de compra para sus operaciones de recompra de apoyo a la liquidez de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación, enfocándose en valores nominales de vencimiento más largo en los rangos de 10 a 20 años y 20 a 30 años. Los nuevos límites entrarán en vigor el 9 de septiembre y se extenderán hasta el 4 de noviembre, cubriendo el resto del trimestre actual de reembolso.
El secretario del Tesoro Scott Bessent siguió al día siguiente insinuando que el programa podría expandirse aún más, sugiriendo que el Tesoro activamente “crearía un mercado” en estos valores.
Los rendimientos bajaron, luego reboundieron
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cayeron bruscamente tras el anuncio, antes de recuperarse parcialmente. Los operadores consideraron las recompras como una intervención técnica en lugar de una solución estructural.
El Banco de Japón ha pasado décadas comprando bonos del gobierno japonés para mantener la estabilidad del mercado y reducir los costos de endeudamiento. Esas intervenciones han producido consistentemente alivio temporal. El enfoque de Japón hacia los mercados de bonos se ha convertido en una historia de advertencia en las finanzas globales: el BoJ ahora posee una participación dominante de los bonos del gobierno japonés en circulación, y su política de control de la curva de rendimientos ha distorsionado la descubierta de precios en uno de los mercados de deuda más grandes del mundo.
La conexión con Japón va más allá de la metáfora
Japón ha participado recientemente en intervenciones coordinadas para apoyar al yen, y los participantes del mercado han estado observando con preocupación mientras los titulares japoneses de aproximadamente 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. evalúan si reducir esas posiciones para ayudar a estabilizar su propia moneda.
Si los inversores japoneses comienzan a vender bonos del Tesoro de EE. UU. a gran escala, ejercerían presión al alza sobre los costos de endeudamiento estadounidenses en el preciso momento en que Washington intenta reducirlos. El programa ampliado de recompra del Tesoro puede interpretarse, al menos parcialmente, como un amortiguador preventivo contra ese escenario.
Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero de deuda del gobierno de EE.UU. La cifra de 1,2 billones de dólares representa una parte significativa del mercado de Tesorería pendiente, y cualquier reequilibrio importante de esas tenencias tendría un impacto en los ingresos fijos globales.
Qué significa esto para los inversores en bonos
El objetivo declarado del Tesoro es mejorar la liquidez en los segmentos de la curva donde el comercio se ha vuelto escaso y volátil. El bono a 20 años, en particular, ha sido un problema constante desde su reintroducción en 2020, comerciando a menudo con un descuento respecto a las vencimientos circundantes.
El programa de recompra del Departamento del Tesoro de EE. UU. sigue siendo modesto en comparación con los aproximadamente $27 billones en deuda del Tesoro negociable en circulación. El límite de $4 mil millones por operación, incluso si se supera ocasionalmente, representa un error de redondeo frente a la emisión total.
La caída inicial del rendimiento y la posterior recuperación sugieren que los participantes aún no están convencidos de que estas recompras alteren significativamente la trayectoria de las tasas a largo plazo.