El Departamento del Tesoro de EE. UU. está lanzando casi $1 billón en poder de fuego hacia un mercado de bonos que ha estado con fiebre. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció el duplicado del programa de recompra del gobierno para valores de plazo más largo, una medida diseñada para reducir los rendimientos que habían alcanzado niveles no vistos desde 2007.
El programa ampliado aumentará el tamaño máximo de las operaciones de recompra de $2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación, cubriendo tanto los sectores de 10 a 20 años como los de 20 a 30 años. Los cambios entrarán en vigor el 9 de septiembre y se extenderán hasta el 4 de noviembre de 2026, añadiendo aproximadamente $14 mil millones en recompras adicionales a los aproximadamente $69 mil millones en compras de Tesorería ya planificadas para todas las vencimientos este trimestre.
¿Qué desencadenó la expansión?
El rendimiento del Tesoro a 30 años había subido a un máximo de 19 años antes del anuncio de Bessent, impulsado por una combinación de factores que hicieron que los bonos a largo plazo fueran particularmente vulnerables. Las condiciones de negociación reducidas en verano, combinadas con una ola de emisión de bonos corporativos, gran parte de ellos vinculados a la construcción de infraestructura de IA, generaron una presión de venta inusual en el extremo largo de la curva de rendimientos.
Cuando las empresas emiten bonos, a menudo se protegen vendiendo bonos del Tesoro, lo que reduce los precios de los bonos gubernamentales y aumenta sus rendimientos. Acumula suficiente actividad de este tipo en una ventana de baja liquidez y obtendrás el tipo de movimiento de precios desordenado que mantiene despiertos a los funcionarios del Tesoro.
Bessent describió la situación como una "fiebre" del mercado que necesitaba ser controlada. El problema subyacente es la liquidez estructural en los Tesoros fuera de la corriente, los bonos más antiguos que no se negocian tan activamente como los recién emitidos, pero que aún representan un enorme valor nocional en los balances de todo el sistema financiero.
Estos valores fuera de la curva han sufrido históricamente limitaciones de capacidad durante las subastas, lo que significa que pueden volverse ilíquidos precisamente cuando los inversores más necesitan operar con ellos. El programa de recompra tiene como objetivo precisamente estos bonos, ofreciendo a los tenedores una forma de vender ante la demanda gubernamental en lugar de buscar ofertas en un mercado poco líquido.
La caja de guerra del Tesoro
La Cuenta General del Tesoro se ha incrementado hasta aproximadamente 950 mil millones de dólares. Bessent indicó que podrían haber más aumentos en estas operaciones dependiendo de cómo evolucionen las condiciones del mercado, sugiriendo que la cifra de 4 mil millones de dólares por operación es un piso y no un techo.
La reacción inicial del mercado fue rápida. El rendimiento a 30 años bajó 9 puntos básicos inmediatamente después del anuncio, pero luego recuperó gran parte de esa caída.
Lo que realmente está haciendo el Tesoro
Bessent tuvo cuidado de presentar la expansión como una mejora de la liquidez en lugar de un intento directo de suprimir los rendimientos. Al centrarse en la liquidez, específicamente en valores off-the-run que realmente sufren desafíos estructurales en el comercio, Bessent puede argumentar que el programa está mejorando el funcionamiento del mercado en lugar de manipular los precios.
Bessent también confirmó la continuidad del calendario regular de subastas de deuda, lo que señala que la expansión de recompra no es un sustituto de los patrones normales de emisión.
Qué deben vigilar los inversores
Para los inversores de ingreso fijo, el programa genera una oferta más predecible en el extremo largo de la curva, lo que debería reducir parte de la prima de liquidez que se había acumulado en los valores de 10 a 30 años.
La conexión de la infraestructura de IA también vale la pena seguir. Si el auge de la emisión de bonos corporativos vinculado a centros de datos y cómputo de IA continúa, seguirá generando presión vendedora relacionada con la cobertura en bonos del Tesoro. El programa de recompra aborda el síntoma, pero la demanda estructural de capital en el sector tecnológico representa una fuente continua de oferta en el mercado de bonos gubernamentales.