El mercado de bonos más importante del mundo está perdiendo a algunos de sus clientes más confiables. Los inversores institucionales a largo plazo, los bancos centrales extranjeros y los fondos soberanos están reduciendo colectivamente su participación en los bonos del Tesoro de EE. UU. en un momento en que el gobierno necesita su dinero más que nunca.
Con la deuda federal total de EE. UU. ahora superando los 40 billones de dólares y la deuda mantenida por el público alrededor de 32,3 billones de dólares (más del 100% del PIB), los compradores que históricamente absorbían esa oferta sin titubear están exigiendo una compensación mucho mayor por presentarse.
Los números cuentan una historia clara
El rendimiento del Tesoro a 10 años aumentó a aproximadamente el 4,80% a principios de septiembre de 2026, su nivel más alto desde principios de 2025. El rendimiento a 30 años es aún más llamativo, alcanzando entre el 5,27% y el 5,32%, un rango que el mercado no visitaba desde 2007.
Esos no son solo puntos básicos abstractos. Se traducen directamente en lo que el gobierno paga por tomar prestado. Se proyecta que el gasto neto por intereses federales supere los $1 billón para el ejercicio fiscal 2026. Para ponerlo en perspectiva, Estados Unidos ahora gasta más en servicio de la deuda que en defensa.
Las compras netas de bonos del Tesoro por parte de inversores privados extranjeros disminuyeron más del 40% interanual, totalizando $329 mil millones hasta junio de 2026. Las tenencias extranjeras totales bajaron a $9,299 billones.
Quizás la señal más simbólica provino del fondo de riqueza soberana de Noruega, el más grande de su tipo en el planeta. Propuso reducir los bonos gubernamentales en su asignación de referencia del 70% al 50%. Aplicado proporcionalmente, ese cambio podría traducirse en una reducción de aproximadamente $75 mil millones en tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. solamente.
Quién solía comprar y por qué han dejado de hacerlo
Durante décadas, el mercado del Tesoro se benefició de una clase de compradores que los economistas llaman “insensibles a los precios”: bancos centrales extranjeros que reciclan superávites comerciales, la Reserva Federal llevando a cabo aflojamiento cuantitativo y fondos soberanos de riqueza que depositan reservas en activos seguros. Una vez que representaban casi la mitad del mercado, los tenedores del sector oficial, como bancos centrales extranjeros y la Reserva Federal, han visto su participación disminuir a alrededor del 27% mientras los inversores privados absorben la mayor parte del aumento de la deuda pendiente, que pasó de aproximadamente $4 billones en 2006 a casi $29 billones.
Lo que los reemplaza es una base de compradores muy sensible a los precios. Los fondos de cobertura, los gestores de activos y los inversores minoristas exigen rendimientos más altos para compensar el riesgo de duración y la creciente incertidumbre fiscal relacionada con la deuda estadounidense.
Añadiendo presión competitiva, la emisión de bonos corporativos ha aumentado significativamente mientras las empresas, especialmente en sectores como la infraestructura de IA, acceden agresivamente a los mercados de capital. Esos bonos están atrayendo el mismo fondo de dólares de los inversores, obligando a los bonos del Tesoro a ofrecer rendimientos más atractivos para competir con el crédito corporativo.
La respuesta del Tesoro
El secretario del Tesoro Scott Bessent no ha sido pasivo. En respuesta a la disminución de la demanda, el departamento anunció una expansión en las recompras de bonos a largo plazo, aumentando las operaciones a al menos $4 mil millones por transacción a partir de septiembre de 2026. El programa de recompras está diseñado para suavizar el funcionamiento del mercado y absorber bonos más antiguos y menos líquidos.
El Tesoro recompra bonos off-the-run (emisiones antiguas que se negocian con menos frecuencia) y los reemplaza con valores on-the-run recientes, más fáciles de negociar para los dealers. No reduce la deuda total, pero puede ayudar a estabilizar los precios y reducir las primas de liquidez.
Qué significa esto para los costos de préstamo en todas partes
Los tesoros sirven como referencia para prácticamente todas las demás tasas de interés en la economía estadounidense. Cuando el rendimiento a 10 años aumenta, las tasas hipotecarias siguen la misma tendencia. Los costos de endeudamiento corporativo aumentan. Los rendimientos de los bonos municipales se ajustan al alza.
Para el propio gobierno, los rendimientos crecientes generan un bucle de retroalimentación que los analistas fiscales encuentran particularmente inquietante. Tasas más altas significan costos de interés más elevados, lo que implica déficits mayores, lo que conlleva más endeudamiento, lo que ejerce mayor presión al alza sobre las tasas. La Oficina de Presupuesto del Congreso ha estado advirtiendo sobre esta dinámica durante años, y las cifras están empezando a volverse reales.
El riesgo de refinanciamiento es la preocupación inmediata. Una parte significativa de la deuda pendiente se emitió cuando las tasas eran mucho más bajas. A medida que esos valores vencen y necesitan ser renovados a los rendimientos actuales, la factura de intereses aumenta, incluso si el gobierno no toma prestado un dólar adicional.