Estados Unidos se unió al esfuerzo de Japón para apoyar al yen después de que datos preliminares del banco central indicaran que Tokio podría haber desplegado casi 96 mil millones de dólares en dos días, poniendo a los operadores de Bitcoin en alerta por una posible liquidación de posiciones financiadas con capital japonés barato.
El 3 de agosto, el Ministerio de Finanzas de Japón confirmó que compró yenes en coordinación con el Tesoro de EE. UU. el 31 de julio para contrarrestar meses de “volatilidad excesiva y movimientos desordenados”.
Según Reuters, el Banco de Japón podría haber gastado hasta 58.97 mil millones de dólares durante una intervención inicial el jueves pasado y otros 36.58 mil millones de dólares durante la operación coordinada del viernes pasado con Estados Unidos.
La operación marcó la primera intervención coordinada de Washington para comprar yenes con Japón desde 1998. También fue la primera intervención en el mercado de divisas del Tesoro desde 2011, cuando el Grupo de los Siete actuó en la dirección opuesta vendiendo yenes tras el terremoto y el desastre nuclear de Fukushima.
La intervención actual elevó el yen desde un mínimo de 40 años cerca de 164 por dólar hasta 155.20 el lunes. El martes recuperó parte de esa ganancia, debilitándose hasta aproximadamente 157.8 mientras los operadores evaluaban si Estados Unidos y Japón intervendrían nuevamente.
El secretario del Tesoro de EE. UU. Scott Bessent y la ministra de Finanzas japonesa Satsuki Katayama dijeron que sus gobiernos seguían preparados para intervenir nuevamente.
Bessent dijo:
La tesorería permanece atenta y en comunicación cercana con nuestros homólogos en el MOF y el BOJ. No dudaremos en participar en más intervenciones conjuntas.
Los datos de CryptoSlate mostraron que el BTC cayó hasta un mínimo de $62,382 durante las últimas 24 horas antes de alcanzar un máximo de $64,163 durante el período de informe. Sin embargo, posteriormente redujo sus ganancias y se negociaba alrededor de $63,510 al momento de la publicación.
Este desempeño de precio no proporcionó evidencia clara de que el aumento del yen hubiera desencadenado una liquidación generalizada de operaciones de carry apalancadas.
El riesgo en el mercado de tesorería da a Washington razones para apoyar al yen
La decisión de Washington de apoyar el yen reflejó los riesgos financieros más amplios creados por la caída de la moneda japonesa.
Japón mantuvo $1.14 billones en valores del gobierno de los EE.UU. al final de mayo, convirtiéndolo en el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro. Esa cifra disminuyó respecto a los aproximadamente $1.21 billones un mes antes.
Tokio puede financiar la compra de yenes vendiendo activos de reservas extranjeras y convirtiendo los ingresos en su moneda nacional.
Si se requiere una intervención adicional que implique grandes ventas del Tesoro, las ventas resultantes podrían reducir los precios de los bonos y elevar los rendimientos de EE.UU. mientras Washington aumenta su endeudamiento y compite con empresas que recaudan capital para infraestructura de inteligencia artificial, centros de datos, chips y proyectos energéticos.
James Thorne, estratega jefe de mercados en Wellington-Altus Private Wealth, dijo que esa posibilidad había convertido la caída del yen en un posible problema para los costos de endeudamiento de EE. UU. Él notó:
“Si Tokio debe defender el yen, el Ministerio de Finanzas podría necesitar vender bonos del Tesoro de EE.UU., y cuando el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense se convierta en vendedor, el extremo largo se reajustará.”
El riesgo mayor, sin embargo, se extiende más allá de los valores que Japón podría vender durante una intervención.
Rendimientos domésticos más altos podrían incentivar a los bancos, aseguradoras y fondos de pensiones japoneses a retener más capital en el país en lugar de comprar bonos extranjeros. Eso debilitaría una fuente importante de demanda extranjera de bonos del Tesoro, incluso si Tokio evita ventas directas importantes de sus reservas.
El Banco de Japón mantuvo su tasa de referencia en 1% la semana pasada, pero indicó que otro aumento podría ocurrir tan pronto como septiembre. El rendimiento del bono del gobierno japonés a dos años alcanzó brevemente el 1,545% el lunes, su nivel más alto desde 1995, mientras los inversores aumentaban sus apuestas sobre un mayor apretón.
Esos movimientos podrían respaldar al yen al reducir la brecha de tasas de interés con Estados Unidos. También podrían acelerar el regreso del capital japonés desde los mercados extranjeros, apretando las condiciones financieras más allá del mercado de divisas.
Washington también tiene un incentivo comercial para evitar que la moneda caiga aún más. Un yen más débil reduce el precio en moneda extranjera de las exportaciones japonesas, otorgando a los fabricantes del país una ventaja sobre los competidores estadounidenses tanto en el mercado interno como en los mercados internacionales.
La operación coordinada, por lo tanto, tuvo más importancia que otra intervención unilateral de Tokio. Demostró que Washington consideraba la depreciación del yen como una fuente potencial de inestabilidad en los mercados financieros y presión comercial.
Sin embargo, Japón podría limitar el impacto inmediato en el mercado de bonos de futuras intervenciones utilizando la instalación de reembolsos FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la Reserva Federal. El programa permitiría a Tokio obtener dólares contra títulos del Tesoro mantenidos en la Reserva Federal de Nueva York en lugar de vender los valores directamente.
Esa opción podría reducir la presión directa sobre los precios de los bonos estadounidenses, pero no eliminaría la amenaza más amplia creada por el aumento de los rendimientos japoneses.
Incluso sin ventas forzadas de tesorería, los rendimientos domésticos más atractivos podrían animar a las instituciones japonesas a reducir la inversión en el extranjero, debilitando la demanda de bonos estadounidenses y otros activos globales.
Los rendimientos de los bonos japoneses se convierten en la señal de advertencia clave para el bitcoin
El mismo aumento en los rendimientos japoneses que podría desviar capital de los bonos extranjeros también podría presionar al bitcoin a través de operaciones de carry financiadas en yenes.
La estrategia se basa en tomar préstamos a tasas relativamente bajas en Japón y destinar los fondos obtenidos a bonos, acciones, divisas y otros activos de riesgo en el extranjero con mayores rendimientos. Se vuelve vulnerable cuando el yen se aprecia, porque los inversores necesitan más moneda extranjera para devolver sus pasivos denominados en yen.
Los tipos de interés más altos en Japón añaden otra fuente de presión al aumentar los costos de financiación y reducir la ventaja de rendimiento disponible en los mercados extranjeros.
Jake Kennis, analista senior de investigación en Nansen, dijo a CryptoSlate que un repunte desordenado del yen podría obligar a los inversores apalancados a cerrar posiciones y vender activos de riesgo, incluido Bitcoin.
Una estabilización gradual crearía menos riesgo de liquidación mientras las tasas japonesas permanecieran por debajo de las de Estados Unidos, dijo.
Kennis señaló:
Hasta ahora, la caída inicial del BTC se ha recuperado, lo que sugiere que la intervención ha generado un evento de volatilidad a corto plazo en lugar de un cambio confirmado en la tendencia.
Dijo que los operadores deberían centrarse en la velocidad de la apreciación del yen, los cambios en la volatilidad de los tipos de cambio y las expectativas cambiantes sobre las tasas de interés, en lugar de cualquier nivel único del dólar-yen.
“En esta etapa, los datos no respaldan una conclusión direccional fuerte,” añadió Kennis.
Taran Dhillon, jefe de activos digitales en Kula, también dijo a CryptoSlate que los inversores estaban haciendo comparaciones con agosto de 2024, cuando un aumento de tasas del BOJ coincidió con una caída semanal de aproximadamente el 20% en Bitcoin.
Dhillon dijo:
Cada gestor de activos en este mercado vivió agosto de 2024, por lo que el instinto de preciar una deshacerse del carry trade es comprensible.
Él explicó que la relación actual parece diferente porque el bitcoin ha avanzado recientemente junto con un dólar fortalecido, en lugar de caer únicamente en respuesta a la apreciación del yen.
“Estaría observando los rendimientos de los bonos japoneses en las próximas sesiones con más atención que los titulares del BOJ,” dijo Dhillon.
Los rendimientos crecientes de los JGB podrían incentivar a los bancos japoneses, aseguradoras y fondos de pensiones a mantener más capital en el país, reduciendo la liquidez disponible para activos de riesgo en el extranjero. También podrían reducir la ventaja de rendimiento que hizo atractivas inicialmente las posiciones financiadas en yenes.
Él añadió:
“Si los bonos del gobierno japonés siguen subiendo a pesar de la intervención, eso te dice más sobre hacia dónde va esto a continuación que otro comunicado conjunto de Washington y Tokio.”
La recuperación del bitcoin debilita el caso de caída inmediata
Sin embargo, la breve recuperación del bitcoin por encima de los $64,000 sugiere que el primer choque de la moneda no se ha convertido en una deshacienda generalizada de operaciones de carry.
Eso deja un riesgo más condicional.
Una estabilización controlada del yen podría reducir las posiciones especulativas unidireccionales sin obligar a los inversores a abandonar de inmediato los mercados extranjeros. Una subida más rápida acompañada de rendimientos japoneses en alza representaría una amenaza mayor al aumentar los costos de financiación y al animar a los operadores apalancados a reducir su exposición.
André Dragosch, jefe de investigación en Europa en Bitwise, dijo que las condiciones financieras más estrictas en Japón podrían seguir pesando sobre la liquidez global en el corto plazo.
Los rendimientos domésticos más altos podrían animar a los inversores japoneses a retornar capital desde los mercados extranjeros, mientras que las intervenciones monetarias repetidas pueden apretar las condiciones de financiamiento.
Una caída más profunda en los mercados de acciones o de bonos del Tesoro podría aumentar eventualmente la presión sobre la Reserva Federal para recortar tasas o proporcionar liquidez adicional, dijo Dragosch.
Una respuesta así podría volverse favorable para el bitcoin tras un período inicial de condiciones financieras más estrictas. Antes de eso, los rendimientos reales más altos y la liquidez global más débil seguirán siendo fuentes de riesgo a la baja.
La recuperación del bitcoin muestra que el resultado más bajista aún no se ha materializado. La próxima señal vendrá de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés y de si su aumento comienza a desviar capital de los activos de riesgo globales.
La publicación Por qué los bitcoineros deberían importarles que Washington se uniera a un rescate de 96 mil millones de yenes para proteger más de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU. apareció por primera vez en CryptoSlate.