El gobierno de EE. UU. vendió $44 mil millones en deuda a siete años el 28 de julio, y los compradores la aceptaron con un rendimiento del 4,473%. Eso fue 21,3 puntos básicos por encima del 4,260% otorgado en la subasta del Tesoro de junio.
Los inversores podrían prestar dinero a Washington durante siete años, cobrar intereses regulares y asegurar un rendimiento cercano al 4,5% antes de que el Federal Reserve anunciara su próxima decisión sobre tasas.
Bitcoin no ofreció una promesa comparable. No paga intereses contractuales, puede perder varios puntos porcentuales en un día y requiere que los inversores crean que la apreciación futura justificará la volatilidad adicional.
La subasta del Tesoro elevó así el umbral del bitcoin antes de que los funcionarios de la Reserva Federal votaran. Mantener las tasas sin cambios podría evitar un shock inmediato, pero el BTC necesitaba que el banco central hiciera creíbles rendimientos más bajos en el futuro.
La subasta del Tesoro no fue un ataque de compradores
El Tesoro toma prestado vendiendo letras, bonos y obligaciones en subasta. Los inversores presentan ofertas indicando cuánta deuda desean y el rendimiento mínimo que aceptarán, y el gobierno asigna los valores según el rendimiento necesario para vender toda la oferta.
Un rendimiento de liquidación más alto significa que los compradores exigieron una compensación mayor. El riesgo de inflación, las expectativas sobre la política de la Fed, el fuerte endeudamiento gubernamental y los rendimientos atractivos en otros lugares pueden elevar este número. No significa necesariamente que los inversores se negaran a comprar.
La subasta de julio atrajo $2.49 en ofertas por cada dólar ofrecido, lo que representa una relación oferta-cubrimiento de 2.49. La relación de junio fue de 2.50, mientras que el promedio en las subastas anteriores fue aproximadamente de 2.48.
La demanda estuvo cerca de lo normal, pero esa demanda normal se presentó con un rendimiento sustancialmente más alto. La subasta no fue una rechazo de la deuda estadounidense, sino una revalorización de lo que los inversores requerían para mantenerla.
Eso diferencia el resultado de la venta de dos años que CryptoSlate examinó en marzo, cuando la caída de la demanda generó una advertencia para Bitcoin. Los compradores de julio estaban dispuestos a financiar al gobierno, siempre que este pagara lo suficiente.
El "alto rendimiento" de la subasta tampoco describe una demanda inusualmente fuerte. Es simplemente el rendimiento aceptado por los postores finales exitosos, un concepto básico disfrazado con terminología que sugiere que el bono ganó un premio.
Bitcoin tuvo que superar el 4.473%
Un inversor que asignaba nuevo capital se enfrentó a una comparación directa. Los bonos del Tesoro a siete años ofrecían un flujo de ingresos respaldado por el gobierno y reembolso al vencimiento, mientras que el bitcoin ofrecía ganancias potencialmente mayores sin retorno garantizado.
Los rendimientos más altos de los bonos del Tesoro no empujan automáticamente al bitcoin a la baja, pero aumentan el rendimiento que debe ofrecer el BTC antes de que los inversores acepten su riesgo adicional.
Un fondo de pensiones, una aseguradora, una oficina familiar o un gestor de activos puede ganar un 4.473% sin necesidad de predecir el próximo ciclo de cripto. Elegir bitcoin en su lugar introduce volatilidad de precios, requisitos de custodia, retornos inciertos y la posibilidad de que el activo caiga cuando la cartera necesite efectivo.
Rendimientos más altos también hacen que el préstamo sea más caro. Los operadores apalancados enfrentan costos de financiación más altos, las empresas pagan más para recaudar capital y los gestores de cartera se vuelven menos dispuestos a poseer activos cuyos rendimientos dependen casi por completo de futuros aumentos de precio.
CryptoSlate describió el mismo conflicto cuando la tesis del dinero duro de Bitcoin chocó con rendimientos del 5% en bonos del Tesoro a largo plazo. La preocupación por la deuda gubernamental puede fortalecer el atractivo a largo plazo de Bitcoin, incluso cuando el rendimiento pagado por esa deuda debilite el caso inmediato para comprarlo.
Esas dos conclusiones pueden coexistir. El bitcoin puede parecer atractivo como protección contra la degradación monetaria a largo plazo, mientras que parece caro en comparación con un bono que paga casi el 4,5% hoy.
La subasta no instruyó a la Reserva Federal ni predijo su voto, pero mostró el rendimiento que los inversores ya requerían para mantener deuda gubernamental de plazo medio.
Una retención rutinaria junto con un lenguaje duro sobre la inflación era poco probable que produjera alivio significativo para el bitcoin. El mercado necesitaba que el presidente de la Reserva Federal, Fed Chair Kevin Warsh, y el comité ofrecieran una vía creíble hacia tasas más bajas, inflación más débil o ambas.
Los operadores de bitcoin ya habían entrado en la reunión con menos protección contra una caída. CryptoSlate informó que habían reducido las coberturas bajistas antes de una decisión de la Fed inusualmente incierta.
La Reserva Federal finalmente mantuvo su rango objetivo en 3.5% a 3.75% el 29 de julio. La decisión se aprobó por un voto de 9 a 3, con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan prefiriendo un aumento de un cuarto de punto.
Tres funcionarios que votaron por un aumento demostraron que una política más estricta seguía siendo una posibilidad real. La inflación aún estaba por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, mientras que la actividad económica continuó expandiéndose al ritmo que los funcionarios calificaron como sólido.
Evitar un aumento eliminó el resultado inmediato más severo para las criptomonedas, pero la votación dividida dio a los compradores del Tesoro poca razón para aceptar rendimientos significativamente más bajos.
El marcador permaneció difícil para el bitcoin
La curva de rendimientos oficial del Tesoro mostró un rendimiento del plazo de dos años en 4,23% el 30 de julio. El rendimiento del plazo de siete años se situó en 4,52%, mientras que el de diez años alcanzó 4,68%.
La deuda gubernamental continuó ofreciendo rendimientos sustanciales tras la reunión de la Fed. El bitcoin se negoció cerca de $63,900 el 31 de julio, mostrando poca evidencia de que la decisión hubiera transformado su entorno de tasas.
Los inversores deben observar ahora tres variables: los rendimientos del Tesoro, el dólar y el propio BTC. Un avance sostenido del bitcoin mientras los rendimientos permanecen elevados sugeriría que los flujos de ETF, la demanda al contado, las preocupaciones monetarias o las compras específicas de cripto están superando la desventaja creada por los bonos.
La debilidad continuada encajaría con el patrón que identificó CryptoSlate cuando el empleo resistente redujo repetidamente las expectativas de recortes de tasas.
La Reserva Federal controla su objetivo overnight, pero los inversores determinan gran parte del rendimiento disponible en la deuda gubernamental a plazos más largos. Al aceptar bonos del Tesoro a siete años al 4,473%, los compradores establecieron ese referente antes de que los funcionarios hablaran.
El bitcoin no necesitaba que la Reserva Federal evitara un aumento; necesitaba que el banco central hiciera creíble un futuro con rendimientos más bajos, y la respuesta del mercado de bonos mostró que los inversores no estaban convencidos.
La publicación Why a guaranteed 4.47% yield on $44 billion of US debt just raised the hurdle for Bitcoin apareció primero en CryptoSlate.