El Bank of New York Mellon acaba de fijar acciones preferentes con un spread de reinicio de 186,8 puntos base. Es la valoración más ajustada para este tipo de instrumento de capital bancario desde la crisis financiera de 2008. Goldman Sachs y Citizens Financial Group siguieron dentro de los días siguientes, emitiendo cada uno sus propias acciones preferentes a niveles igualmente sin precedentes.
La avalancha de actividad, que tuvo lugar entre el 22 de julio y el 24 de julio, señala algo importante: los inversores tienen tanta sed de productos de rendimiento emitidos por bancos que están dispuestos a aceptar rendimientos que hace unos años habrían parecido absurdamente bajos.
¿Qué está sucediendo realmente aquí?
Las acciones preferentes son un instrumento híbrido, parte acción y parte bono. Los bancos las emiten porque cuentan como parte de un capital denominado Additional Tier 1 capital, o AT1. El “reset spread” es la prima que los inversores exigen por encima de una tasa de referencia por mantener estos instrumentos. Una prima más baja significa que los inversores aceptan menos compensación por el riesgo. Con 186,8 puntos básicos para BNY Mellon, estamos hablando de una prima de riesgo que no ha sido tan reducida desde la última vez que el sistema financiero global estuvo a punto de colapsar.
El momento no es casual. Las agencias bancarias de EE. UU. han estado discutiendo activamente reformas a los requisitos de capital, con propuestas destinadas a hacer más eficiente el cumplimiento para los bancos de Categoría I y Categoría II. Los bancos están compitiendo por asegurar capital barato mientras la ventana está completamente abierta.
El riesgo que nadie quiere mencionar
La última vez que los spreads de acciones preferentes estuvieron tan ajustados, Lehman Brothers aún existía. Para los inversores que compran estas acciones preferentes, las matemáticas son sencillas pero poco favorables: aceptan una compensación históricamente baja por mantener instrumentos que, por diseño, absorben pérdidas antes que el capital ordinario en un escenario de estrés. Los instrumentos AT1 fueron literalmente diseñados para ser la primera línea de defensa cuando los bancos enfrentan problemas. Pregúntele a cualquiera que poseía bonos AT1 de Credit Suisse cuando esa institución fue absorbida por UBS.
Si las agencias bancarias de EE. UU. llevan a cabo la reducción de los requisitos de capital para las GSIB, marcaría el aflojamiento más significativo de la regulación bancaria posterior a la crisis en más de una década.