Autor: Huohuo
EE.UU. y Japón compran juntos el yen, utilizando la intervención para ganar tiempo
TL;DR
Estados Unidos y Japón realizaron una rara intervención conjunta sobre el yen, haciendo que el dólar estadounidense contra el yen retrocediera desde más de 163 hasta cerca de 156.
· El mercado duda si la acción coordinada podrá superar el diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón, la expansión fiscal y el ritmo de los aumentos de tasas del Banco de Japón.
· Activos relacionados: USD/JPY, pares cruzados del yen, índice del dólar, índice Nikkei, bonos japoneses, activos de riesgo.
Según informó AP el 3 de agosto, el presidente estadounidense Trump y el ministro de Finanzas japonés Satsuki Katayama confirmaron que ambos intervinieron en el mercado de divisas. El dólar contra el yen había subido por encima de 163, acercándose al nivel más bajo en 40 años para el yen contra el dólar, antes de retroceder a aproximadamente 156.34 durante las primeras horas del lunes.
El problema actual en el mercado es directo: ¿esta recuperación del yen es un ajuste temporal causado por intervención conjunta, o el inicio de una corrección de la tendencia del yen?
El mecanismo de intervención cambiaria no es complicado. El gobierno o el banco central entra directamente al mercado para comprar la moneda local, utilizando grandes cantidades de capital para sostener su precio. Para los inversores, un fortalecimiento repentino del yen también afecta las operaciones de financiamiento en yen. En los últimos años, el yen de bajo interés se ha utilizado comúnmente para comprar activos de alto rendimiento; si el yen se recupera, podrían verse afectados el mercado de acciones estadounidense, los activos criptográficos, el índice del dólar y el mercado de acciones japonés.
Esta vez ha recibido más atención porque Estados Unidos ha participado. Desde 2011, Estados Unidos y Japón rara vez han actuado juntos de esta manera. La narrativa oficial representada por Satsuki Katayama es que la acción conjunta busca contener la «devaluación excesiva». El político de la oposición Junya Ogawa, según se informa, ha criticado que, sin ajustes estructurales, las intervenciones temporales difícilmente podrán sostenerse durante varios días.
EE.UU. participa en la amplificación de la disuasión a corto plazo
Esta recuperación del yen se debe en primer lugar a la reajuste de posiciones. Anteriormente, el dólar frente al yen se acercó a 163, y el trade de yen débil ya estaba saturado. Tras aparecer la señal de entrada conjunta de EE.UU. y Japón, los vendedores en corto primero cerrarán sus posiciones, lo que hará que el precio se recupere rápidamente.
El volumen real de esta compra de yenes aún debe confirmarse con los datos mensuales oficiales. El mercado estima, según los informes de los operadores y los cambios en las cuentas del banco central, que podría alcanzar cientos de miles de millones de dólares. Este volumen es suficiente para alterar el ritmo a corto plazo, pero aún no demuestra que la tendencia haya cambiado.
La señal del Departamento del Tesoro de EE. UU. también refuerza la disuasión. Según informes previos de Reuters, el Departamento del Tesoro de EE. UU. notificó a varios bancos que podrían necesitar prepararse para una intervención posterior en yenes. Otros medios de comunicación informaron que fotos del lugar mostraban notas que mencionaban un plan de compra de yenes. Aquí es más adecuado interpretarlo como una postura política, en lugar de un compromiso oficial completamente implementado.
La participación de Estados Unidos cambia el cálculo de riesgo de los operadores. Anteriormente, con la intervención unilateral de Japón, el mercado se preguntaba cuántos activos en dólares podría vender Japón y cuánto tiempo podría mantenerlo. Si Estados Unidos está dispuesto a cooperar, el costo de volver a empujar el dólar estadounidense contra el yen a posiciones extremas en el corto plazo será mayor.
Pero la intervención resuelve el problema de la velocidad, no el de la dirección. Mientras las tasas de interés de EE. UU. sigan siendo claramente más altas que las de Japón, la lógica de rentabilidad de tomar préstamos en yenes y comprar activos en dólares persiste. El mercado de divisas respetará la demanda oficial, pero no abandonará el carry trade solo por una sola compra.
La validez de la señal del Banco de Japón
La intervención debe pasar de "dar un golpe" a "sostener un período", lo que requiere el acompañamiento del Banco de Japón. El Banco de Japón mantuvo su objetivo de la tasa de interés de préstamos interbancarios sin garantía en aproximadamente el 1,0%, pero su comunicación posterior fue más dura. Las declaraciones de Kazuo Ueda mantuvieron las expectativas del mercado de futuros aumentos de tasas.
La señal de hawkish significa que, aunque el banco central no subió las tasas en esta ocasión, está dispuesto a permitir que el mercado precifique anticipadamente acciones futuras. Mientras los inversores crean que las tasas de interés japonesas seguirán aumentando, la atracción de vender en corto el yen disminuirá.
Esta es también la clave para determinar si el rebote del yen puede prolongarse. Si las expectativas de un aumento de tasas en septiembre continúan aumentando, el mercado tenderá a interpretar esta intervención como una acción combinada: el gobierno primero contienen la volatilidad del tipo de cambio, y luego el Banco de Japón compensa la brecha fundamental con tasas de interés. Los compradores de USD/JPY serán más cautelosos, y las operaciones de financiamiento en yen también podrían reducir su apalancamiento.
Si el Banco de Japón solo se muestra verbalmente más hawkish pero sigue posponiendo los aumentos de tasas reales, el mercado pronto volverá a probar el límite oficial. En el pasado, Japón ha logrado múltiples intervenciones que generaron rebotes a corto plazo, pero cuando el diferencial de tasas no se reduce significativamente, el efecto suele desvanecerse rápidamente.
Junya Ogawa criticó que "no durará varios días", apuntando directamente a la vigencia. El mercado de divisas no teme que el gobierno compre una vez, sino que el marco de política realmente cambie. Si el marco no cambia, la intervención es más bien una advertencia de alto costo.
La agenda de reducción de impuestos debilita la credibilidad a largo plazo
El problema del yen sigue atascado en el lado fiscal. El gobierno japonés busca estabilizar el tipo de cambio, mientras que la política interna impulsa recortes fiscales y apoyo presupuestario. Juntar estas dos líneas hace que el mercado dude de la coherencia de los objetivos políticos.
Los recortes fiscales mejorarán el flujo de efectivo a corto plazo de los hogares y las empresas, pero si los inversores consideran que aumentarán el déficit y la presión sobre la emisión de deuda, el yen podría enfrentar presión descendente. El mercado se preguntará si el gobierno japonés está apretando las condiciones financieras para estabilizar el yen o si está utilizando la expansión fiscal para sostener la economía.
La parte de la crítica de Junya Ogawa que realmente afecta la fijación de precios en el mercado es su asociación de la intervención con el impulso del primer ministro Sayuri Takachiho para que el Partido Liberal Democrático resuma opiniones sobre recortes fiscales. Esto apunta a la tensión entre política fiscal y tipo de cambio: el gobierno puede comprar yenes con reservas extranjeras, pero si la política fiscal continúa emitiendo señales de relajación, el mercado de tipos de cambio dudará de cuánto tiempo podrá mantenerse la estabilidad.
Para Japón, el yen débil no es simplemente un beneficio para las exportaciones. Un yen demasiado débil aumenta los costos de importación, reduce el poder adquisitivo de los hogares y dificulta el control de la presión inflacionaria. El gobierno debe evitar una depreciación fuera de control sin querer elevar demasiado rápido las tasas de interés y dañar la economía y la financiación fiscal.
Esta intervención conjunta entre EE. UU. y Japón fue de gran intensidad, pero no eliminó automáticamente las contradicciones fundamentales. Más bien, llevó al mercado de una posición de venta exclusiva del yen a un estado de espera para verificar las políticas.
La tasa de interés de septiembre y el marco fiscal son puestos a prueba
¿Podrá el dólar estadounidense contra el yen mantenerse dentro del rango tras la intervención? La variable clave no es cuántos yenes ya se compraron, sino si el Banco de Japón y el gobierno pueden emitir señales coherentes.
Si el Banco de Japón continúa reforzando la trayectoria de aumentos de tasas en septiembre, o incluso toma medidas concretas, el mercado podría reinterpretar esta intervención como el punto de partida de una corrección de tendencia. En ese momento, no solo los posiciones largas del dólar contra el yen se verán presionadas, sino también las operaciones transversales que dependen del financiamiento a bajo costo en yen.
Si no se produce un aumento de tasas y la agenda de recortes fiscales refuerza aún más las expectativas de expansión fiscal, el rebote del yen es más probable que retroceda a una cobertura de posición temporal. La participación de Estados Unidos puede aumentar la disuasión a corto plazo, pero no puede resolver a largo plazo los problemas de diferencial de tasas y credibilidad fiscal de Japón.
La compra conjunta de yenes por EE. UU. y Japón indica que los límites políticos son más rígidos de lo que esperaba el mercado. Para que el yen pase de una recuperación a una reversión, aún se necesita que el Banco de Japón y la política fiscal den la misma respuesta.
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