Fuente｜Tencent Tech
Autor｜Gu Lingyu
Editado por Xu Qingyang
Título original: La fiesta de riqueza del IPO de Unitree está destinada a que solo unos pocos se beneficien
El sector de billones de dólares de la inteligencia encarnada está experimentando una intensa batalla entre el valor real y las valoraciones infladas.
Enfócate en la brecha entre la riqueza generada en el mercado primario y la realidad del mercado secundario en torno al lanzamiento de Unitree. La tasa de asignación es extremadamente baja y el volumen circulante el primer día es muy pequeño.
En el invierno de 2017, debido a que el tren de alta velocidad no permitía llevar baterías de litio de gran capacidad, Wang Xingxing llevaba abrazado un perro robot.
Tomó un tren durante más de diez horas desde Hangzhou hasta Beijing para realizar una presentación ante Sequoia China.En ese momento, la empresa ya casi no podía pagar los salarios. Nueve años después, Unitree Technology está a punto de convertirse en la primera empresa de robots humanoides en cotizar en el mercado A de China.
La última información indica que el 6 de agosto, Unitree Technology anunció un precio de emisión de 150.80 yuanes por acción, el 7 se realizará la rueda de prensa en línea y el 10 se abrirá la suscripción en línea.
Muchos esperan que su capitalización bursátil supere los mil millones de dólares. Varios profesionales del mercado secundario expresaron a Tencent Tech la misma opinión: aunque la bolsa ha sido muy volátil recientemente, la oferta inicial de宇树 seguirá siendo escasa, “porque todos consideran que esta es una industria respaldada por políticas públicas, y el líder inevitablemente subirá.”
Según el prospecto de emisión, la empresa emitirá 40,446,400 nuevas acciones, lo que representa el 10% del capital total tras la emisión.
El precio de emisión final se fijó el 6 de agosto en 150.80 yuanes por acción, recaudando aproximadamente 6.100 millones de yuanes, lo que equivale a una valoración posterior a la emisión de aproximadamente 61.000 millones de yuanes.
Solo se emitieron 6,471,000 acciones en la oferta inicial en línea; con un lote de 500 acciones, solo hay 12,942 números de sorteo disponibles en todo el mercado, menos de 13,000.
Esto significa que por cada 10,000 números de solicitud válidos, solo hay aproximadamente 2 plazas asignadas.
Según estadísticas incompletas, en los últimos dos años, más de 300 empresas emergentes han surgido en la industria china de inteligencia encarnada.
Para agosto de este año, al menos cinco empresas tienen una valoración superior a 20.000 millones de yuanes, y cerca de 50 empresas están preparando su salida en el mercado de Hong Kong o en el mercado A.
Para estas empresas, el precio de las acciones de Unitree servirá como punto de referencia de valoración para el mercado A y como referencia de valoración para el mercado de Hong Kong.
Este es un momento clave—sin embargo, en esta fiesta de capital impulsada por el concepto de inteligencia encarnada,
Entre la creación de riqueza en el mercado primario y la realidad del mercado secundario, está surgiendo una brecha.
01 La persona que más dinero ha ganado con Yutu
Wang Xingxing no encaja en el perfil típico de un emprendedor de tecnología dura—esto fue la base de la apuesta “contracultural” de los primeros inversores de Unitree.
Se graduó de la Universidad de Shanghái y tiene un currículum modesto. Durante la etapa inicial de financiación, enfrentó numerosos rechazos. Durante la década dorada de la innovación de modelos de internet,
Los inversores de capital de riesgo tienen un modelo para evaluar personas: antecedentes en universidades prestigiosas, altos ejecutivos de grandes empresas, expertos retornados del extranjero o emprendedores continuos. Estos factores garantizan en cierta medida el nivel mínimo del proyecto emprendedor.
También filtró en cierta medida a emprendedores como Wang Xingxing. Tian Jiangchuan, socio de Chuxin Capital, reflexionó públicamente sobre esta experiencia.
A finales de 2017, Tian Jiangchuan conoció por primera vez a Wang Xingxing en una cafetería en Hangzhou.
En ese momento, los productos de Unitree ya demostraban una estrategia de reducción de costos extrema y una ruta tecnológica diferenciada, pero Tian Jiangchuan finalmente renunció a invertir.
Después de reflexionar, el problema radicó principalmente en mi “arrogancia elitista”: Xingxing se graduó de la Universidad de Shanghái, y yo creía que la industria robótica requería antecedentes de instituciones de élite.
Tian Jiangchuan admitió más tarde. Hasta 2020, Chuxin Capital volvió a adquirir Unitree a más de cuatro veces el precio.
Un inversor que ha seguido la industria de robots en China durante más de una década le dijo a Tencent Tech,
Cuando Unitree fue fundada, la categoría de robots cuadrúpedos no recibía mucha atención en el país, y muy pocas instituciones la conocían en sus inicios.
El tiempo recompensó a los primeros “contraculturales” en entrar. En 2016, Yin Fangming, quien anteriormente trabajó en MediaTek, Sogou y Qihoo 360, invirtió 2 millones de yuanes como inversión inicial y obtuvo el 15% de las acciones de Unitree Technologies.
La valoración posterior a la inversión correspondiente a esta inversión es de solo 13,33 millones de yuanes. Actualmente, esta inversión posee acciones de Unitree Technologies a través de la plataforma de tenencia de acciones, Tianjin Junwan Hongyi.
Tianjin Junwan Hongyi posee en su totalidad el 3,0699% de las acciones de Unitree, ocupando el décimo lugar como accionista, y tras la desglosación, Yin Fangming posee indirectamente aproximadamente el 0,46% de Unitree.
Si se calcula la valoración inicial de la emisión en 42.000 millones de yuanes, el valor contable de las acciones poseídas indirectamente por Yin Fangming es de aproximadamente 200 millones de yuanes, con una rentabilidad total de aproximadamente 100 veces.
Él ya había desinvertido 58 millones de yuanes en 2025 transfiriendo parte de sus acciones antiguas.
Desde el punto de vista del múltiplo de retorno, la institución que obtuvo el múltiplo más alto es Variable Capital.
Este fondo inicial invirtió solo 2,09 millones de yuanes en la ronda angelical de Unitree Technologies en 2018, y hasta ahora ha generado un múltiplo de retorno de 174,62 veces.
Sumando la parte retirada, el rendimiento total es de aproximadamente 364 millones de yuanes.
La múltiplo de retorno de Sequoia China tampoco es despreciable. La presentación que Wang Xing obtuvo tras ese viaje en tren llevó al fondo de semillas de Sequoia a emitir inmediatamente una carta de intención de inversión.
Esta inversión de 15 millones de yuanes corresponde a una valoración posterior a la inversión de solo 150 millones de yuanes.
Tras varias rondas de inversión, Sequoia China ha invertido aproximadamente 102 millones de yuanes y actualmente posee un total del 7.11%.
Con una valoración de emisión de 42.000 millones, su capitalización contable correspondiente es de aproximadamente 2.980 millones, con un monto absoluto superior a 2.500 millones.
Meituan es la institución que obtuvo la mayor cantidad absoluta de ingresos. Meituan, a través de entidades como Hanhai Information y Chengdu Longzhu,
Detiene un 9.65% de las acciones de Unitree Robotics, convirtiéndose en el mayor accionista institucional externo. Según la valoración de emisión, la participación de Meituan tiene un valor de mercado de aproximadamente 4.05 mil millones de yuanes.
Considerando que Meituan invirtió aproximadamente 400 millones de yuanes en rondas como la B2 en 2024, su retorno contable supera los 3.600 millones de yuanes.
El socio de Meituan Longzhu, Wang Xinyu, conoció a Wang Xing durante su primera semana de trabajo en 2016, pero no realizó una inversión hasta 2024.
A finales de 2023, Wang Xinyu viajó a Estados Unidos para investigar los laboratorios de robótica de universidades de élite como Harvard, MIT y Stanford,
Se ha descubierto que estas instituciones, que representan las fuerzas de investigación más avanzadas del mundo, están utilizando los perros robóticos de Unitree para desarrollar aplicaciones secundarias.
“Si los mejores estudiantes de doctorado del mundo están usando los robots de Unitree para investigaciones de vanguardia, ¿no se resolverá su capacidad de IA?”
Wang Xinyu lo dijo así en una entrevista con los medios.
Otros inversores que entraron en las etapas tempranas o intermedias también obtuvieron beneficios sustanciales. Matrix Partners entró en la ronda B alrededor de una valoración de 1.12 mil millones de yuanes en 2022,
Actualmente, se posee un total del 5,45%, lo que equivale a una capitalización de mercado de aproximadamente 2.290 millones de yuanes, con un múltiplo de retorno contable de aproximadamente 45 veces;
Shunwei Capital entró por primera vez en enero de 2021 con una valoración de 380 millones de yuanes, actualmente posee el 3,98%, lo que equivale a una capitalización de mercado de aproximadamente 1.670 millones de yuanes, con un múltiplo de retorno contable de aproximadamente 26 veces;
CITIC Group entró en la Ronda B2 en 2024, con una participación actual del 4.49%, equivalente a una capitalización de aproximadamente 1.88 mil millones de yuanes;
Shen Chuangtou has invested a cumulative total of approximately 90 million yuan, currently holding about 2.55%, corresponding to a market value of approximately 1.07 billion yuan, with book returns of around 10 times.
Shanghai Yuyi, como plataforma de tenencia de acciones por parte de los empleados, posee el 10.94% de las acciones, lo que equivale a una capitalización de mercado de aproximadamente 4.59 mil millones de yuanes,
De ellos, 14 empleados clave poseen aproximadamente 5,92 millones de acciones, con un valor nominal promedio por persona de cerca de 48,9 millones de yuanes.
En junio de 2025, Unitree Technology confirmó la finalización del cierre de la ronda C, liderada por los fondos de China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant y Geely Capital.
La valoración posterior a la inversión llegó a 12.700 millones de yuanes. Calculada según la valoración de la ronda ángel de 2016, su valoración aumentó casi 1.000 veces en 9 años.
Antes de la oferta pública inicial, los diez principales accionistas tenían un porcentaje combinado de participación del 71,50%. Para los inversores iniciales, una valoración de 61.000 millones es suficiente para permitirles retirarse con éxito.
02 Primera categoría: se espera un fuerte aumento de Yuyu
Para el mercado primario, la salida a bolsa de Unitree es crucial. Actualmente, las principales empresas de inteligencia embodied no cotizadas tienen una valoración de entre 20.000 y 30.000 millones de yuanes.
Sin que Unitree experimente un fuerte aumento en el mercado secundario como "ancla", los proyectos con valoraciones altas posteriores se verán afectados.
El CEO de una empresa de robótica valorada en más de mil millones de dólares le dijo a Tencent Tech que, al igual que el precio de las acciones de NIO cayó continuamente tras su salida a bolsa,
Esto ha obstaculizado la financiación posterior de XPeng: “Aunque cada empresa parece diferente, los inversores piensan que todos son robots.”
Todos esperan que las acciones de las empresas que se hayan listado primero en la industria aumenten considerablemente.
Varios ejecutivos de empresas de robots humanoides informaron a Tencent Tech que los robots humanoides están ansiosos por salir a bolsa, en parte para obtener financiamiento mediante la conexión entre los mercados primario y secundario.
En segundo lugar, a menudo también son presionados por los inversores: "aparentemente estas instituciones aún no han llegado al período de salida, pero tan pronto como una de ellas cotice en bolsa,
“Las empresas futuras enfrentarán una gran presión por parte de los accionistas.” dijo el CEO de una empresa de componentes de inteligencia encarnada que se prepara para salir a bolsa a Tencent Tech.
Algunas opiniones comparan la inteligencia encarnada actual con la energía renovable de 2021, previendo que más del 80% de las empresas serán eliminadas en el futuro.
La preocupación por la incertidumbre del futuro de los mercados de capitales y la lenta implementación práctica de la industria generan ansiedad generalizada en el sector.
El capital está dispuesto a pagar un múltiplo de beneficios de emisión de 219.23 veces para Unitree—muy por encima del múltiplo promedio de la industria de 38.56 veces
——Se apuesta en un futuro en el que los robots humanoides reemplacen completamente el trabajo humano. Pero actualmente, los ingresos de Unitree provienen principalmente de los perros robóticos.
Yushu reconoce en la oferta pública que, "durante el período informado, la empresa no ha aplicado a escala su propio modelo de inteligencia artificial general corporal en productos robóticos,
Si la tecnología cerebral no logra avances significativos, la aplicación a gran escala de robots generales es incierta.
Es decir, el capital que financia su capitalización de mercado es el "cerebro", pero Unitree actualmente solo puede ganar dinero vendiendo el "cerebelo".
Unitree intenta compensar esta lección clave. De los 6,099 millones de yuanes que se planean recaudar, se destinarán fondos específicos al proyecto de desarrollo de modelos de robots inteligentes.
Este es el camino obligatorio para pasar de ser un “fabricante de hardware” a una “plataforma integral de inteligencia encarnada”, y también es clave para respaldar su capitalización de mercado.
03 No hay consenso en el nivel 2, pero las acciones son honestas
Si hay consenso en el nivel uno, ese consenso aún no tiene un impacto sostenible en el nivel dos.
En el entorno actual del mercado de acciones de China, la liquidez es relativamente ajustada, y sectores tradicionales de acciones de valor y semiconductores han desviado una gran cantidad de fondos.
Lo que los inversores del mercado primario ven como un atractivo "inteligencia física/Physical AI", para algunos fondos del mercado secundario,
Quizás sea solo una empresa de hardware que enfrenta presión por una valoración alta. Una persona del sector público le dijo a Tencent Tech que la diferencia entre ambas lógicas,
One of the sources of uncertainty following Unitree's listing.
El volumen de circulación el primer día de cotización de Yushu fue extremadamente pequeño, amplificando este juego de emociones. El volumen total de la oferta pública inicial de Yushu Technology fue de 40,446,400 acciones,
Pero la oferta inicial dirigida a inversores en línea es de solo 6,471,000 acciones, lo que representa el 16% del total de la emisión. El resto del 84% de las acciones,
Se asignó a inversores institucionales mediante colocación estratégica (8,089,300 acciones, 20%, con bloqueo de 12 a 24 meses) y colocación privada (25,886,100 acciones, 64%).
De un total de 404,464,300 acciones emitidas, solo aproximadamente 29,770,000 acciones serán negociables el primer día, lo que representa alrededor del 7.36% del capital total.
Más del 90% de las acciones estaban bloqueadas el primer día de cotización. Bajo condiciones de oferta restringida, una vez que el sentimiento del mercado se intensifique, la elasticidad del precio de las acciones se amplificará significativamente.
La persona anteriormente mencionada en la oferta pública dijo a Tencent Tech que la especulación en el mercado secundario sobre Yushu Chain ha presentado consistentemente características típicas de “impulsada por eventos, aumento rápido y caída posterior”.
Él cree que este enfoque en la sostenibilidad es muy limitado: "a menudo, donde sube, vuelve a donde estaba, y no puede mantenerse a largo plazo."
Tomemos como ejemplo el Año Nuevo Chino de 2026. Los fondos anticiparon la especulación sobre la aparición de robots humanoides en el Festival de Primavera de CCTV, logrando una ola de especulación.
La noche de Año Nuevo Chino el 16 de febrero, robots humanoides de empresas como Unitree Technology tomaron el escenario. La realización de los beneficios se convirtió rápidamente en salida de capital.
El primer día de operaciones del mercado de acciones de Hong Kong el 20 de febrero, los activos como Zerobot y UBTECH subieron fuertemente y luego cayeron rápidamente; solo unos pocos días después, el 24 de febrero,
El sector de robótica en las acciones A sufrió una fuerte caída; Wuzhou Xinchun registró una caída máxima intradía de más del 9% y cerró con una caída del 6,9%.
Las acciones de empresas clave como Green Harmonic y Wanxiang Qianchao lideraron la caída del sector.
El proceso de Yushu Technology para acceder al Mercado de Ciencia y Tecnología de Shanghai también fue extremadamente volátil. Desde su aceptación el 20 de marzo hasta la aprobación de registro el 2 de julio, solo transcurrieron 104 días, estableciendo el récord de revisión más rápida en el Mercado de Ciencia y Tecnología de Shanghai.
El 2 de julio, la Comisión Reguladora de Valores de China aprobó el registro de la OPI de Unitree Technologies; al día siguiente, todos los valores relacionados con la robótica en el mercado A explotaron, con más de 50 acciones alcanzando el límite al alza o aumentando más del 10%.
Sin embargo, durante las tres primeras semanas de julio, justo cuando la inscripción de la IPO de Unitree entró en vigor y se celebró la Conferencia Mundial de Inteligencia Artificial, el índice de robots de China Securities se desplomó un 12,77% en una semana.
El índice Sci-Tech 50 registró una caída acumulada del 10,5% en tres días. Cuando las expectativas se materializan anticipadamente y el mercado pierde fondos adicionales, la salida de capital en un entorno de alta congestión provoca una fuerte caída de los precios de las acciones.
Durante todo julio, la capitalización de mercado del mercado de acciones de China se redujo en más de 12 billones de yuanes, el índice SSE Composite cayó acumulativamente un 6,4%, el índice Shenzhen Component bajó acumulativamente un 16,21% y el índice ChiNext cayó acumulativamente un 23%.
El índice de ciencia y tecnología 50 cayó acumulativamente un 25,90%, registrando la caída mensual más pronunciada de la historia. Los valores relacionados con la IA experimentaron el mes más devastador
Los índices de dos innovaciones cayeron un 23% y un 25,90%, respectivamente, y el índice de semiconductores cayó más del 33%.
En otras palabras, el punto de referencia de la valoración de Unitree en realidad no depende de Unitree misma.
Varios analistas que siguen el sector de los robots señalan que aún es Tesla el que impulsa a toda la industria de los robots humanoides, debido a la analogía con la industria de los vehículos eléctricos:
El verdadero inicio de los vehículos eléctricos puros en la vida de las personas comenzó después de la producción masiva del Tesla Model 3,
Solo entonces se produjo un cambio en la percepción de los vehículos eléctricos puros en el país, y surgieron otras marcas. Incluso la cadena de Tesla, considerada como un indicador de tendencias, enfrenta una gran incertidumbre.
La expectativa de lanzamiento del tercer generación de Optimus de Tesla se ha retrasado al primer trimestre de 2026, con mejoras clave centradas en la flexibilidad de las manos y la estructura corporal.
Estos cambios continuos a nivel de diseño significan que la cadena de suministro, previamente desglosada y promocionada meticulosamente por el mercado, enfrenta constantemente la posibilidad de tener que reiniciarse.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers like Sanhua and TuoPu, the design and materials used for each joint
Los proveedores correspondientes y los valores ya han cambiado varias veces. El diseño que vemos hoy, en comparación con el diseño real que se implementará cuando los robots humanoides comiencen a generalizarse en el futuro,
Podría no ser nada relacionado. Dijeron algunos analistas.
En este contexto, los mencionados inversores públicos consideran que, en última instancia, el sector completo de robots humanoides depende de si Tesla puede generar expectativas.
“If Tesla fails to meet these expectations, its stock price is also declining and remains depressed, with continuous industry progress falling short of expectations,”It will be difficult for Unitree to establish an independent upward trend.
A pesar de ello, dijo que nadie dejó de vigilar a Yushu en su lanzamiento.
(This is not an investment recommendation.)
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