Odaily Planet Daily informa: El fundador de Uniswap, Hayden, publicó en la plataforma X que se están formando pares de correlación. Los cinco pares de tokens de SPY con mayor volumen de operaciones actúan como "puentes" que conectan otros pares base comunes, y posteriormente se conectan principalmente con acciones tokenizadas de alta correlación. Estos mercados tienen características globales, programables, de bajo costo y operación 24/7.
El fundador de Uniswap, Hayden, publicó en la plataforma X:
He estado trabajando en la vanguardia de DeFi durante 9 años. Es un campo fascinante, con una profundidad ilimitada y la capacidad de transformar los mercados de capital.
Siempre he creído que los AMM tienen un gran potencial, pero durante la última década, ha existido siempre una pregunta: ¿puede esta estructura de mercado completamente nueva convertirse realmente en el motor central de todos los mercados financieros?
Tras años de evolución y desarrollo, la trayectoria hacia la dominancia global del AMM se está volviendo cada vez más clara. Para explicar esto, se debe comenzar en 1976.
Tokenization changes market makers.
Los fondos indexados celebran este mes su 50º aniversario. Cuando Jack Bogle lanzó los fondos indexados en 1976, esperaba recaudar 150 millones de dólares, pero finalmente solo recaudó 11,3 millones de dólares. Sus competidores los llamaron “la locura de Bogle” y colocaron carteles que decían que los fondos indexados no reflejaban los valores estadounidenses. Creían que un fondo que no tomaba decisiones no podía superar a profesionales que pagaban por tomar decisiones. Hoy en día, la mayoría de los activos de fondos en Estados Unidos están asignados a herramientas de inversión pasiva.
He estado reflexionando sobre esto recientemente, ya que el momento de la estupidez tokenizada está llegando a su fin. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha aprobado la negociación de acciones tokenizadas en Nasdaq y la Bolsa de Nueva York. El DTCC, responsable de la liquidación de casi todos los valores en EE. UU., también realizó una prueba en vivo de transacciones tokenizadas en julio. Casi todas las actividades relacionadas se describen de la misma manera: considerar la tokenización como una actualización de infraestructura.
El mismo mercado, más rápido y más barato, y siempre abierto. Todas estas afirmaciones son correctas, pero creo que el marco de actualización de la infraestructura oculta cambios más grandes. La tokenización hace que el mercado sea programable, modificando la forma en que existe el mercado, los market makers y los activos que se negocian.
En 2018, creé Uniswap, un protocolo de mercado automatizado. Cualquiera puede depositar dos activos en una piscina compartida y ganar comisiones de cada transacción, mientras que los precios se ajustan según los usuarios compran y venden a lo largo de la curva. Uniswap ha funcionado de forma autónoma desde su lanzamiento, con un volumen acumulado de más de 4.6 billones de dólares, y ha impulsado la participación del volumen spot en intercambios descentralizados desde menos del 1% hasta más del 20%.
A medida que los AMM como Uniswap continúan desarrollándose, su liquidez ha generado un patrón que la mayoría de los mercados financieros aún no han notado: pares de correlación.
El área más fácil para obtener resultados.
Para tener éxito en todos los campos, primero se debe tener éxito en algún campo. AMM encontró la adecuación producto-mercado en los mercados de cola larga, ya que la mayoría de los activos anteriormente no recibían la atención de market makers profesionales. En Uniswap, cualquiera puede crear un mercado con una sola transacción, y los emisores y primeros partidarios pueden convertirse en los primeros proveedores de liquidez.
Luego surgieron los pares de criptomonedas estables. Por ejemplo, con USDC/USDT, una buena estrategia pasiva puede acercarse al nivel óptimo, y un costo de capital más bajo es suficiente para cubrir la brecha. Esta es también la razón por la que las empresas de trading profesional ya no participan en la provisión de liquidez para estos intercambios de criptomonedas estables, ya que los AMM pasivos tienen un costo más bajo.
Alta rentabilidad y falta de competencia.
Los mercados financieros tradicionales están completamente dominados por empresas market makers. Estas empresas integran capital, estrategias de negociación, tecnología de ejecución, liquidación y distribución en un negocio verticalmente integrado. Esta arquitectura tiene una razón válida: los activos existen en sistemas independientes, la liquidación es lenta y cada función requiere que alguien la realice, por lo que una sola institución asume todas las funciones.
Cuando el volumen es lo suficientemente grande, todos los costos fijos se cubren. Citadel Securities maneja aproximadamente el 25% del volumen de operaciones de acciones en Estados Unidos y generó un ingreso neto por operaciones récord de 12.200 millones de dólares el año pasado con un capital de operaciones de aproximadamente 210.000 millones de dólares.
La mayoría de las personas ven estos números como una prueba del funcionamiento efectivo del sistema, mientras que yo los veo como una manifestación de la rigidización del mercado.
Romper los vínculos comerciales.
La blockchain introduce competencia en todos los niveles, desagregando negocios que antes estaban integrados. La ejecución de transacciones se realiza mediante código, y la custodia y liquidación se convierten en servicios compartidos accesibles para cualquiera. Lo que antes requería infraestructura propietaria ahora se ha convertido en software de código abierto.
En los AMM, el capital es un insumo escaso, y la ventaja pertenece a quienes pueden mantener el inventario al menor costo. Las firmas de trading requieren retornos más altos para cubrir sus gastos operativos, por lo que los proveedores de liquidez dispuestos a aceptar retornos más bajos generan una ventaja competitiva. La mayoría de los market makers cubren toda su exposición de precio, pero el cobertura tiene un costo; por lo tanto, los inversores que ya poseen los activos relevantes pueden asumir esta exposición sin costo alguno. El costo de capital para los emisores de activos es negativo, ya que generalmente deben pagar a market makers profesionales para proporcionar liquidez a sus nuevos activos.
En resumen, DeFi y AMM reducen la barrera de entrada para la provisión de liquidez, abriendo el mercado a más participantes. Sus ventajas pueden provenir de diversas fuentes, como costos de capital más bajos, disposición para asumir exposiciones de inventario que las instituciones profesionales suelen cubrir, o incluso directamente de los propios emisores de activos.
But all of this depends on one question: Can automated strategies perform well enough to support this system?
Liquidity follows correlation.
Hace poco, tuve una llamada con uno de los mayores instituciones del sector financiero. Me preguntaron cuál es el par de negociación más común en DeFi. Expliqué que los activos basados en Ethereum generalmente se negocian con ETH, los activos del ecosistema Solana con SOL, y las stablecoins entre sí, con solo unos pocos pares de alta liquidez actuando como puente entre estos grupos.
Este modelo no fue diseñado por nadie, sino que surgió naturalmente, en parte porque los proveedores de liquidez suelen tener un mejor rendimiento cuando los activos que poseen se mueven en la misma dirección. La correlación implica un menor riesgo de inventario para los proveedores de liquidez, lo que les permite aumentar la liquidez. Con la tokenización de activos, los mercados más grandes del mundo también se reorganizarán de la misma manera.
Los mercados tradicionales actualmente no pueden hacer esto. Por necesidad, la mayoría de los asentamientos en los mercados tradicionales se realizan en dólares. Los activos existen en sistemas aislados entre sí, y los canales de moneda fiduciaria como SWIFT y Fedwire actúan como el adhesivo que sostiene todo el sistema. Pero la blockchain es un adhesivo con mayor capacidad expresiva. Una vez que los activos se tokenizan, pueden compartir la misma capa de liquidación, permitiendo que cualquier activo se negocie directamente con otro activo.
NVIDIA/USD puede convertirse en NVIDIA/SPY, y luego utilizar SPY/USD como puente para conectar con el dólar. Las empresas petroleras pueden operar con ETF de petróleo crudo o con petróleo crudo tokenizado. El crédito privado puede negociarse con fondos de bonos del tesoro tokenizados. La tokenización también permite mercados cruzados entre diferentes tipos de activos, algo extremadamente difícil e incluso imposible para la infraestructura financiera tradicional.
Delta neutro es una forma ineficiente.
Las empresas de market making tradicionales suelen intentar lograr una “delta neutra”. Esto es una forma en que los operadores describen la operación en dólares y la minimización del riesgo no en dólares. Al hacer market making en activos volátiles, suelen reducir el riesgo no en dólares mediante el costo de las opciones, es decir, realizando coberturas. Este es uno de los componentes más costosos del market making tradicional.
Conectar pares de correlación de baja volatilidad mediante unos pocos pares de “puente” de alta volatilidad en la composición de activos puede generar múltiples mejoras de eficiencia. La más importante es que, si los market makers realmente desean poseer los activos subyacentes correspondientes, los costos y la eficiencia de la intermediación serán menores.
The higher the correlation between trading pairs, the smaller the gap between passive AMM strategies and the most complex active strategies, making it easier to compete with active strategies through lower inventory costs.
Específicamente, si alguien toma una posición larga en NVIDIA, es probable que también tome una posición larga en SPY. En comparación con NVIDIA/USD, la diferencia de eficiencia entre la estrategia pasiva AMM y la estrategia activa para NVIDIA/SPY es mucho menor.
Liquidez conectada.
Si se negocia con acciones y SPY, todas las operaciones que comienzan o terminan en dólares se enrutarán a través del mismo par de intercambio, es decir, SPY/USD. Estos pares puente aún requieren un alto nivel de experiencia, pero su número es mucho menor y el volumen de operaciones que manejan es suficiente como para justificar la inversión de recursos por parte de instituciones profesionales.
DeFi ya lo ha demostrado. ETH/USDC es uno de los mercados con mayor liquidez en cadena, ya que cada clúster enruta sus operaciones a través de este par de intercambio. Los proveedores pasivos de liquidez ofrecen liquidez a pares correlacionados, mientras que los proveedores activos compiten alrededor de los pares puente.
Los inversores aún pueden comprar y vender todos los activos en dólares, ya que las operaciones se enrutan automáticamente a través de múltiples pools de liquidez. La liquidez se concentrará en los lugares con menor riesgo, en lugar de quedar atrapada por limitaciones de infraestructura tradicional. Esto impulsará los mercados más profundos hacia pares de trading correlacionados, que es precisamente el ámbito donde los AMM ya tienen ventaja.
El par de negociación RWA ya existe.
La liquidez relacionada con la cadena provino originalmente de activos nativos de criptomoneda. Pero ya han surgido los primeros mercados de correlación para acciones tokenizadas: 10 acciones tokenizadas se negocian en pools de liquidez de Uniswap en Robinhood Chain con SPY.
Durante los primeros 12 días, el volumen de operaciones en estos pares alcanzó 33 millones de dólares, con más de 11.000 usuarios participando, muchos de los cuales realizaron operaciones durante el cierre del mercado accionario estadounidense. Algunas operaciones intercambiaron directamente una acción por otra, sin pasar por el dólar.
Es importante destacar que también hemos comenzado a ver Memecoins emparejados con acciones "relacionadas", como asociar un Memecoin temático de Elon con acciones de Tesla, o un Memecoin temático de perritos calientes con acciones de Costco. Aún no está claro cuán relevante es su correlación en términos de precios, pero creo que el "sentimiento" también puede considerarse una forma de correlación.
AMM tendrá éxito.
Los pares de trading relacionados son solo una parte; la otra parte es el diseño y la personalización del AMM.
Los Hooks de Uniswap v4 permiten una personalización completa del mercado, lo que puede aumentar significativamente los rendimientos de los proveedores de liquidez. Por ejemplo, nuestro recientemente lanzado DualPool Hook permite que los fondos pasivos del AMM generen ingresos por préstamos cuando no se utilizan para intercambios.
Aunque el volumen de operaciones de Uniswap ha alcanzado aproximadamente 4.6 billones de dólares, considero que los AMM aún se encuentran en una etapa temprana y hay muchas vías por delante para mejorar su competitividad. Dentro de Labs, los socios y otros participantes del ecosistema están desarrollando numerosas soluciones para aumentar los rendimientos de los proveedores de liquidez. Más información pronto.
En 1976, el argumento en contra de los fondos indexados era que un fondo que no tomara decisiones no podría superar a los profesionales que pagaban por tomar decisiones. Cincuenta años después, un fondo que no toma decisiones superó a aproximadamente el 90% de los profesionales. Más importante aún, los fondos indexados democratizaron la inversión y mejoraron la vida de las personas comunes. Creo que la liquidez pasiva seguirá un camino similar hacia el éxito y tendrá un impacto aún mayor al reducir drásticamente las barreras para crear y participar en los mercados.