Autor: Jae, PANews
La noche del 30 de julio, junto con las acciones de IA, también repuntó Uniswap, el líder de los intercambios descentralizados (DEX), cuyo precio UNI superó el umbral de los 4 dólares, aumentando más del 10% en un solo día y extendiendo su ganancia semanal a más del 17%, disipando la nube de consolidación de los últimos tres meses.
El impulso directo proviene del interruptor de tarifas. El 27 de julio, el interruptor de tarifas se activó oficialmente en Uniswap V4, lo que provocó un crecimiento explosivo en los ingresos totales del protocolo: los ingresos diarios aumentaron de 118.000 dólares a principios de julio a 318.000 dólares, un aumento de aproximadamente 2.7 veces. Solo la cadena Robinhood Chain contribuyó con 168.000 dólares diarios, representando la mitad de los ingresos totales del protocolo.
Acompañado de un auge en los ingresos, se produjo una fuerte ola de destrucción de UNI, con un volumen diario de quema de hasta 106.000 tokens, superando previamente el récord histórico de 186.000 tokens. Bajo la apariencia de celebración, también están surgiendo debates y preocupaciones sobre la base del tráfico, el crecimiento sostenible y los intereses de los LP (proveedores de liquidez).
Se activa la rueda de inercia; Robinhood Chain se convierte en la mayor "impresora de dinero" de Uniswap
En el mecanismo de tarifas tradicional de los DEX, las comisiones de transacción fluyen completamente hacia los LP o son retenidas por el operador de la interfaz, y el protocolo casi no puede capturar valor. A finales de 2025, Uniswap lanzó una propuesta integral llamada UNIfication, que establece una ruta programada para la distribución de comisiones mediante la introducción de un pool TokenJar y un contrato de quema Firepit.
En resumen, TokenJar es como un alcancía transparente de solo entrada: las comisiones retenidas por el protocolo se acumulan constantemente en su interior, pero nadie puede retirar dinero directamente; la única forma de "abrir la alcancía" es demostrar al sistema que has destruido una cantidad equivalente de tokens UNI.
Esto crea una oportunidad de arbitraje: cuando el valor de las comisiones en el frasco supera el costo de comprar y quemar UNI, los arbitrajistas (como robots MEV) comprarán automáticamente UNI en el mercado y lo quemarán para desbloquear las comisiones en el frasco y obtener la diferencia.
Todo el proceso ocurre sin intervención humana y es completamente impulsado por incentivos económicos en la cadena, creando un ciclo positivo: “las transacciones generan tarifas → los arbritrajistas compran y queman UNI → la oferta circulante disminuye → el valor del token aumenta”.
Tras activarse el interruptor de tarifas, Robinhood Chain, actualmente la cadena más popular, ha reemplazado a la red principal de Ethereum como el principal centro para que Uniswap capture las tarifas del protocolo, y también como el catalizador más clave de la ola de deflación de UNI.
Como red Layer2 construida sobre Arbitrum Orbit, Robinhood Chain ha contado desde su lanzamiento en mainnet el 1 de julio con el prestigio de un gigante de la tecnología financiera. Las subvenciones para tarifas de gas y la integración profunda de puntos de entrada Web2 han atraído una gran cantidad de capital. Según los datos de DeFiLlama, tras implementar los protocolos Uniswap V2, V3 y V4 durante solo una semana, el volumen total de operaciones en toda la cadena superó rápidamente los 6.000 millones de dólares.
Cuando el interruptor de tarifas está activado en Robinhood Chain, una gran cantidad de transacciones se convierten en ingresos reales del protocolo, contribuyendo con más del 52% de los ingresos diarios promedio de toda la red Uniswap, convirtiéndose así en la principal fuente de ingresos de Uniswap y un fuerte comprador de UNI.
Bajo la celebración se esconden múltiples preocupaciones: burbuja de Meme, valoración elevada y impuestos sobre el protocolo
Sin embargo, la estructura de ingresos altamente concentrada de Uniswap significa que la tasa de destrucción de UNI estará fuertemente vinculada a las fluctuaciones del tráfico en una sola cadena.
El "núcleo de tráfico" de Robinhood Chain es mucho más frágil de lo que parece superficialmente.
Según Oak Research, más del 99% del volumen de operaciones generado desde el lanzamiento de Robinhood Chain ha sido impulsado por la especulación de monedas Meme como CASHCAT.
Una prueba mayor llegará a finales de septiembre.
Actualmente, el alto volumen de transacciones en Robinhood Chain se basa en el subsidio oficial de gas gratis. Una vez que la política de subsidio expire a finales de septiembre y los costos de interacción en la cadena vuelvan a ser reales, la especulación de memes que depende de scripts automatizados y operaciones de alta frecuencia podría enfriarse aún más.
En resumen, hoy en día, la mitad de los ingresos de Uniswap los sostienen operaciones de tokens Meme altamente especulativos y volátiles, y no transacciones de activos reales con estabilidad a largo plazo. Aunque Uniswap anunció ayer (30 de julio) la versión de prueba de Launches en Robinhood Chain, con el objetivo de aglutinar la emisión de tokens populares y proporcionarles canales de distribución, esto no cambia la debilidad subyacente de la estructura de tráfico reciente del protocolo.
Además, el mercado ya ha incorporado expectativas de crecimiento extremadamente altas para UNI. Desde la perspectiva de valoración, la capitalización de mercado completamente diluida (FDV) de Uniswap es de aproximadamente 4 mil millones de dólares, lo que equivale a unos 41 millones de dólares en ingresos anualizados, lo que implica un múltiplo P/E implícito cercano a 100 veces. Si el crecimiento de los ingresos no cumple con las expectativas, la alta valoración enfrentará presión de corrección.
Y el debate más intenso se centró en: ¿el impuesto del protocolo se hace a expensas de los intereses de los LP?
Alexander Cutler, cofundador de Aerodrome, señaló que el interruptor de tarifas es esencialmente una división forzada del pastel por parte del protocolo dentro del marco existente. Tras activar el interruptor de tarifas en los pools de liquidez concentrada de Uniswap V2 y V3, se redujo hasta un 25% de los ingresos originales de los LP; bajo la arquitectura V4, se impone de facto un "impuesto" de hasta un 33% sobre las interacciones de liquidez.
Ante las dudas del mercado, el fundador de Uniswap, Hayden Adams, publicó una publicación para aclarar que los cargos del protocolo de Uniswap V4 se aplican mediante un sistema "adicional", no "deductivo". Las tarifas de liquidez existentes de los LP no se reducirán en absoluto; los cargos del protocolo son un cargo adicional cobrado a los traders por encima de estas tarifas, y los ingresos de los LP no se ven afectados.
Matemáticamente, Adams tiene razón; pero económicamente, la pregunta sigue sin resolver: ¿el aumento de las tarifas de transacción totales elevará los costos para los operadores, reduciendo así el volumen de operaciones y debilitando indirectamente los ingresos reales de los LP? Este enigma requiere datos de mercado a más largo plazo para su validación.
A pesar de ello, Uniswap logró una excelente presentación "comercial", pero su capacidad para convertir este estreno en una norma sostenible dependerá de su habilidad para desarrollar en la cadena应用场景 de mayor valor a largo plazo.