Comprar acciones en una empresa de tesorería de bitcoin no es lo mismo que comprar bitcoin.
Una de las formas más sencillas que los inversores utilizan para medir la diferencia es el mNAV, un múltiplo de valoración que compara el valor de mercado de una empresa con el valor del bitcoin que posee.
En términos básicos, un mNAV de 1.0x significa que la empresa se valora aproximadamente en línea con su tesorería de bitcoin. Un mNAV de 1.5x significa que los inversores asignan efectivamente $1.50 de valor de la empresa por cada $1 de bitcoin, mientras que 0.8x indica un descuento.
El concepto se ha vuelto cada vez más importante a medida que las empresas públicas acumulan mayores reservas de BTC. El ranking de Coinpaper de empresas con tesorería en Bitcoin muestra cómo estrategias como Metaplanet y otras empresas cotizadas han convertido los estados financieros corporativos en otra vía para obtener exposición al Bitcoin.
¿Cómo se calcula el mNAV?
Hay una complicación importante: el mNAV no tiene una fórmula universalmente aceptada.
Una versión simple divide la capitalización bursátil de la equidad entre el valor de mercado del bitcoin mantenido:
mNAV = Valor de mercado de la empresa ÷ Valor de las tenencias de bitcoin
Una versión más completa del valor de la empresa agrega deuda y acciones preferentes y resta efectivo antes de comparar la empresa con sus tenencias de BTC.
BitcoinTreasuries.net actualmente utiliza el valor empresarial mNAV para empresas dedicadas a tesorerías de bitcoin:
(Capitalización de mercado + deuda + acciones preferentes − efectivo) ÷ NAV de bitcoin.
La estrategia utiliza su propio método por acción. La empresa define el mNAV como el precio de la acción de MSTR dividido por su Bitcoin Neto por Acción, lo que ajusta el respaldo en bitcoin por reclamos privilegiados y activos en dólares estadounidenses. La estrategia también advierte que su mNAV no es un NAV contable tradicional.
¿Por qué alguien pagaría más de 1.0x?
Una prima puede existir porque los inversores están comprando más que el saldo actual de bitcoin.
Una empresa de tesorería que negocia por encima del NAV puede emitir nuevas acciones a esa prima y utilizar los ingresos para comprar bitcoin adicional. Si se ejecuta de manera eficiente, esto puede aumentar la cantidad de bitcoin que respalda cada acción existente.
Ese mecanismo de recaudación de capital ayudó a definir el modelo de Strategy. Coinpaper ha documentado cómo la empresa ha utilizado repetidamente emisión de acciones para financiar compras de BTC.
Al 7 de septiembre, la Estrategia mantenía aproximadamente 845.050 BTC, adquiridos por $63.730 millones a un precio promedio de $75.412, según su último archivo ante la SEC.
Su mNAV recientemente se situó alrededor de 1.14x, lo que implica una prima modesta respecto al NAV del bitcoin, aunque la cifra exacta cambia continuamente con los precios de MSTR y bitcoin.
Por qué los descuentos pueden ser peligrosos o atractivos
Un mNAV por debajo de 1.0x no significa automáticamente que una acción esté barata.
El mercado podría estar descontando la deuda, las obligaciones de acciones preferentes, el riesgo de dilución, una gestión débil o la posibilidad de que la empresa finalmente venda bitcoin.
Metaplanet, por ejemplo, recientemente se negoció alrededor de 0,97x mNAV, lo que significa que su valoración estaba aproximadamente alineada con o ligeramente por debajo del valor de su tesorería de bitcoin.
La caída de las primas de acciones del tesoro ya ha afectado a los inversores. Coinpaper anteriormente examinó cómo los primas de tesorería de Bitcoin pueden desaparecer cuando los mercados de capital se vuelven menos favorables.
La estrategia también ha ampliado su kit financiero más allá de las compras directas de bitcoin, incluyendo deuda, valores preferentes e incluso ventas potenciales de BTC para respaldar la liquidez. Esa estructura cambiante se cubre en el análisis de Coinpaper sobre su estrategia de bitcoin en evolución.