Alan Taylor, miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, está lanzando una alerta que la mayoría de los banqueros centrales prefieren mencionar en susurros: la economía del Reino Unido es débil, los choques de oferta están alimentando la inflación y la política monetaria es demasiado restrictiva para ayudar con cualquiera de estos problemas.
La evaluación de Taylor se reduce a una presión dolorosa. La economía carece de demanda, pero las presiones inflacionarias derivadas de los precios de la energía y las interrupciones comerciales hacen que sea políticamente incómodo recortar las tasas de forma agresiva. El resultado es una tasa de política que Taylor considera aproximadamente 100 puntos básicos por encima del nivel que debería tener.
Los números detrás de la advertencia
La tasa bancaria actual se sitúa en el 4,25%. Taylor fija la tasa neutral, el nivel teórico que ni estimula ni restringe la actividad económica, en aproximadamente el 2,75%. En inglés: el BoE está aplicando los frenos a una economía que ya lucha por acelerarse.
Aquí está la cuestión. La inflación ha estado siendo más débil de lo previsto por el BoE. El crecimiento salarial ha seguido el mismo patrón, quedándose por debajo de las expectativas. Mientras tanto, el desempleo está siendo más alto de lo anticipado.
Esa tríada: inflación más suave, salarios más lentos y mayor desempleo, apunta directamente a una demanda insuficiente. La economía no está sobrecalentándose. Se está enfriando más rápido de lo que predijeron los modelos del banco central.
Taylor formó parte de una minoría en el MPC que abogó por un recorte más agresivo en la última reunión, defendiendo una reducción al 3,5%. Eso habría representado un movimiento de 75 puntos básicos, un ritmo que la mayoría del comité claramente no consideró adecuado. La mayoría optó por un enfoque más cauteloso, dejando a Taylor y a sus colegas disidentes vencidos en la votación, pero claramente registrados en el acta.
La tensión es familiar para cualquiera que siga la política de los bancos centrales. Los palomas ven datos de demanda en deterioro y quieren actuar antes de que el daño se agrave. Los halcones señalan la inflación persistente en el lado de la oferta y argumentan que recortar demasiado rápido arriesga la credibilidad. Taylor se encuentra firmemente en el campo de las palomas, y su argumento tiene un tipo específico de peso: los datos siguen demostrando que está más cerca de tener razón.
Los choques de oferta complican todo
Taylor no está ignorando la inflación. Identifica explícitamente los precios de la energía y las perturbaciones geopolíticas como choques de oferta continuos que afectan a la economía del Reino Unido. Estos son los tipos de presiones de precios que la política monetaria está mal equipada para abordar.
Piénsalo así: si los precios de los alimentos aumentan porque se interrumpe una ruta de envío, aumentar las tasas de interés no arregla la ruta de envío. Solo hace más difícil para los consumidores pagar los alimentos. La inflación impulsada por la oferta y la inflación impulsada por la demanda requieren respuestas fundamentalmente diferentes, y el argumento de Taylor es que el Banco de Inglaterra está tratando la primera como si fuera la segunda.
El riesgo que está señalando es específico y medible. Si la tasa de interés del banco se mantiene en 4.25% mientras que la tasa neutra está en 2.75%, cada mes de inacción es otro mes de política innecesariamente restrictiva que afecta a las empresas, los consumidores y el empleo. Una rigidez prolongada frente a la demanda debilitada podría empujar la inflación por debajo del objetivo del BoE durante un período prolongado, lo cual es tan problemático como superarlo.
Los bancos centrales tienen mandatos simétricos por una razón. No alcanzar el objetivo de inflación indica una economía que está funcionando demasiado fría, donde la inversión se seca y los mercados laborales se deterioran. La advertencia de Taylor es que el Reino Unido ya podría estar encaminándose hacia allí.
Por qué esto importa más allá de Threadneedle Street
Las decisiones de tasas del BoE tienen un impacto que va más allá de las finanzas tradicionales. Para los mercados de criptomonedas y los activos de riesgo en general, la postura de los bancos centrales importantes es uno de los insumos macroeconómicos más importantes. Una política más estricta significa mayores costos de préstamo, menor liquidez y menor aversión al riesgo. Una política más laxa hace lo contrario.
El impulso de Taylor por recortes más rápidos de tasas, si eventualmente gana terreno dentro del MPC, aliviaría las condiciones financieras en toda la economía del Reino Unido. Tasas más bajas tienden a debilitar la libra, empujar a los inversores más allá en la curva de riesgo y aumentar la atractividad de los activos alternativos. Esta dinámica ha sido históricamente constructiva para el cripto y otros activos sensibles a la macroeconomía.
Mira, un miembro disidente del MPC no cambia la política de la noche a la mañana. Pero el argumento de Taylor se vuelve más difícil de descartar para la mayoría cuando los datos siguen respaldando su tesis. Cada informe de inflación que no alcanza las expectativas, cada informe de empleo que decepciona, aporta evidencia a la idea de que el 4,25% es demasiado alto.
El contexto más amplio también importa. El BoE no opera en aislamiento. La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otros bancos centrales importantes están navegando sus propias versiones de esta tensión entre la inflación del lado de la oferta y la debilidad del lado de la demanda. Si el consenso entre los bancos centrales globales se inclina hacia un aflojamiento más rápido, el BoE enfrentará una presión creciente para seguir el mismo camino, independientemente de la política interna del MPC.
Para los inversores que siguen la situación macroeconómica del Reino Unido, la variable clave es si la posición minoritaria de Taylor se convierte en la opinión mayoritaria en las próximas varias reuniones. La brecha entre el 4,25% y su preferido 3,5% representa un espacio de política significativo. Cerrar esa brecha cambiaría de manera significativa el costo del capital en toda la economía.
El escenario de riesgo del que advierte Taylor, un período prolongado de demanda insuficiente impulsado por una política excesivamente restrictiva, es el tipo de problema de lenta evolución que no genera titulares dramáticos hasta que el daño ya está hecho. Para cuando el desempleo aumente lo suficiente como para cambiar el cálculo político dentro del MPC, la economía podría haber perdido ya el impulso que tardará trimestres en recuperar. Ese es el núcleo de su argumento, y es uno que los mercados deberían tomar en serio, incluso si la mayoría del comité aún no lo ha adoptado por completo.