Escrito por: Rita
El precio de las acciones de SK Hynix ha caído un 52% desde su máximo del 22 de junio, aunque aún mantiene un aumento del 115% este año. En un informe del 29 de julio, UBS señaló que la revisión a la baja de la valoración de este líder en HBM carece de fundamento. Actualmente, el precio de las acciones se traduce en un múltiplo de precio/libro anticipado de 12 meses de solo 1,66 veces, lo que implica un ROE a largo plazo del 18,9%. Sin embargo, UBS pronostica un ROE promedio del 40,2% entre 2027 y 2031. Existe una diferencia de 21 puntos porcentuales entre ambos valores. El mercado ha reducido la valoración a niveles típicos de un punto bajo cíclico, pero la estructura de la industria de memoria ha cambiado. UBS mantiene la calificación de "comprar", con un precio objetivo reducido de 3,2 millones de won a 3 millones de won.
La valoración implica un ROE inferior al 20%, mientras que el ROE real supera el 40%
El marco de valoración de UBS se basa en un modelo de relación precio/libro basado en el ROE a largo plazo y el costo del capital propio. El actual múltiplo de precio/libro de 1,66x implica un ROE a largo plazo del 18,9%. Este nivel es inferior al ROE promedio del 17,7% registrado en el sector DRAM tras la consolidación y antes del auge de la IA (2012 a 2022). Sin embargo, la rentabilidad de SK Hynix ya supera con creces ese período. UBS pronostica un ROE promedio del 40,2% entre 2027 y 2031.
Mientras el precio de las acciones cae un 52%, las expectativas consensuadas del beneficio operativo para 2027 han aumentado. La propia predicción de UBS supera en un 17% la media del mercado. Los analistas siguen ajustando al alza las previsiones de beneficios, pero el precio de las acciones sigue bajando. Esta divergencia no durará mucho.
Los acuerdos a largo plazo se están acelerando en la firma. Aunque UBS anticipaba un avance más lento, ya se han firmado 10 acuerdos, con más en negociación. Los firmantes incluyen fabricantes de gran escala en Estados Unidos y grandes fabricantes OEM. Los LTAs podrían ejercer presión a corto plazo sobre parte del espacio de aumento del ASP, pero beneficiarán a largo plazo los márgenes y los rendimientos. Las negociaciones de precios para HBM a partir de 2027 también están en curso.
Los agentes de IA impulsan la demanda de memoria, consolidando la posición líder de HBM
UBS es más optimista que el mercado en cuanto a la demanda de memoria. Se espera que el crecimiento de la demanda de bits de DRAM aumente del 22% en 2026 al 36% en 2027, y el de NAND del 20% al 23%. Los agentes de IA son el principal impulsor, no solo a nivel HBM, sino también en DDR5, LPDDR5 de servidores tradicionales, y en la demanda de almacenamiento y KV Cache de NAND.
La situación en la que la oferta no sigue el ritmo de la demanda no ha cambiado. La nueva capacidad de obleas para DRAM se destina casi en su totalidad a HBM, y en el caso del NAND, no hay nueva capacidad añadida fuera de China. Dentro de la capacidad frontal de DRAM, se espera que la proporción destinada a HBM alcance el 25% a finales de 2026 y el 31% a finales de 2027. Según cálculos de UBS, la capacidad de HBM aumentará de 230.000 obleas/mes a finales de 2026 a 270.000 obleas/mes a finales de 2027, y el volumen de envíos de HBM crecerá de 17.200 millones de Gb en 2026 a 23.000 millones de Gb en 2027. SK Hynix mantendrá una cuota de envíos del 48% en la industria HBM en 2026, y se espera que sea del 39% en 2027, ligeramente por debajo del 41% de Samsung, pero seguirá siendo uno de los principales actores.
DRAM ASP en el segundo trimestre aumentó solo un 30% respecto al trimestre anterior, por debajo de las expectativas anteriores. UBS señaló tres razones: la participación de DRAM móvil en los ingresos aumentó hasta el 19%, con precios inferiores a otros productos; entraron en vigor los términos de precios fijos de algunos LTAs; y HBM4 comenzó a embarcarse a gran escala solo al final del trimestre. En base a esto, UBS redujo su pronóstico de utilidad operativa para el 3T26 a 86 billones de wones, aún ligeramente por encima del consenso del mercado.
Las recompras podrían iniciarse a fin de año, y el FCF respaldará un importante retorno a los accionistas.
UBS estima que los flujos de efectivo libres para 2026, 2027 y 2028 serán de 188 trillones, 320 trillones y 374 trillones de wones coreanos, respectivamente. A pesar del aumento continuo del gasto en capital, la capacidad de generación de FCF sigue siendo sólida. Se espera que el gasto en capital para 2026 sea de 47 trillones de wones coreanos (aproximadamente un 71% de crecimiento interanual), de 62 trillones para 2027 (+31%) y de 67 trillones para 2028 (+8%). La primera sala limpia de la fábrica de Yongin se instalará en febrero de 2027, y la segunda en la segunda mitad de 2027. La fábrica M17 NAND podría comenzar la producción en masa a partir de 2029.
UBS cree que SK Hynix podría iniciar una recompra de acciones en la segunda mitad de 2026, con un volumen estimado de aproximadamente 12 billones de wones surcoreanos. La empresa podría anunciar una actualización más completa de su política de retorno a los accionistas durante la llamada de resultados del T3 2026. UBS mantiene su evaluación a largo plazo de que SK Hynix destinará el 50% de su flujo de efectivo libre al retorno a los accionistas, combinando dividendos y recompras.
La industria de DRAM se ha consolidado de 15 a 3 fabricantes, lo que ha mejorado significativamente la disciplina de suministro. La estructura de rentabilidad de SK Hynix ha cambiado; el modelo de acción cíclica ya no es aplicable. La demanda adicional generada por los agentes de IA sigue acelerándose, y los LTAs están fijando un piso para las márgenes de beneficio a largo plazo. El precio de la acción se ha reducido a la mitad desde su punto más alto, pero la rentabilidad es varias veces superior a la del pico del ciclo anterior. Un coeficiente precio/libro de 1,66 corresponde a un ROE del 18,9%, mientras que la empresa realmente genera un 40%. El mercado está valuando activos de un nuevo ciclo con lógicas del ciclo anterior; este desajuste no durará mucho.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un broker externo (UBS, 29 de julio de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, pronósticos de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho broker y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado tiene riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.