Artículo de Xu Chao, Wall Street Journal
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. está transmitiendo señales de presión cada vez más fuertes a otras clases de activos, con los mercados accionarios como los primeros afectados.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo aumentaron bruscamente la semana pasada, con el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzando el nivel más alto desde 2007, y el rendimiento de los bonos a 10 años superando el rango de negociación mantenido desde finales de 2023.
Al mismo tiempo, el índice ICE BofA MOVE, que mide la volatilidad esperada en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., alcanzó su nivel más alto desde mayo, mientras que la demanda de opciones put para apostar por una caída en los precios de los bonos se disparó. Según datos de la Chicago Board Options Exchange, la inclinación de las opciones put de un mes vinculadas al ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. de 20 años o más de iShares aumentó hasta alcanzar el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008.
La próxima semana, se revelarán los detalles del plan de financiamiento del Departamento del Tesoro de EE. UU. y se publicará el informe de empleo no agrícola de julio, lo que podría intensificar aún más la volatilidad en el mercado de bonos.
Bob Elliott de Unlimited Funds recientemente escribió en un comentario: "Es difícil determinar cuánto tiempo más los mercados de otros activos, como las acciones, podrán sostenerse bajo los niveles actuales de tasas de interés sin ser arrastrados hacia abajo." Gennadiy Goldberg, director de estrategia de tasas de interés de TD Securities para Estados Unidos, también advirtió que la incertidumbre en torno a las directrices de la Fed, sumada a múltiples ruidos como los factores geopolíticos, ha puesto al mercado en una situación peligrosa.
La credibilidad de la Reserva Federal cuestionada, los rendimientos de los bonos a largo plazo rompen hacia arriba
La fuerza impulsora principal detrás de este aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. es la desconfianza del mercado en la credibilidad de la política de la Reserva Federal.
Desde que Kevin Warsh asumió la presidencia de la Reserva Federal, ha adoptado una postura firme en la lucha contra la inflación, pero la tasa de inflación ha superado el objetivo político del 2% de la Reserva Federal durante cinco años consecutivos, lo que ha llevado a los inversores a cuestionar si la Reserva Federal realmente tiene la voluntad de volver a aumentar las tasas.
El miércoles pasado, el comité de decisión de tasas de la Reserva Federal experimentó una división rara: tres gobernadores de bancos regionales votaron a favor de un aumento de tasas, en oposición a la mayoría de los miembros del comité. Cuando Walsh finalizó la conferencia de prensa de la semana pasada, los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron repentinamente, mientras que los rendimientos de los bonos a corto plazo bajaron simultáneamente, lo que provocó una fuerte reducción del diferencial entre ambos. El análisis de datos de mercado de Dow Jones reveló que se trató de la compresión más pronunciada de la curva de rendimientos en un día de reunión de la Reserva Federal desde 2023.
Goldberg de TD Securities dijo: "El mercado está cuestionando cuán firme es la Reserva Federal en el control de la inflación". También señaló que, en el escenario base, no se esperan aumentos de tasas este año ni el próximo, pero la probabilidad de un aumento ha "aumentado significativamente".
La volatilidad del mercado de deuda aumenta, y la demanda de cobertura se expande drásticamente
La volatilidad en los rendimientos se transmitió rápidamente al mercado de derivados, aumentando significativamente la demanda de cobertura.
El índice MOVE de Bank of America ICE alcanzó su nivel más alto desde mayo, indicando que los operadores están cubriendo activamente el riesgo de un nuevo alza en las tasas de interés.
Al mismo tiempo, el volumen de opciones de venta vinculadas al ETF de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años o más (TLT) ha aumentado significativamente en relación con las opciones de compra, según analistas de la Chicago Board Options Exchange, quienes señalan que la inclinación de las opciones de venta TLT a un mes ha alcanzado su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008.
En particular, es destacable que este aumento de los rendimientos a largo plazo se ha desacoplado del precio del petróleo: el precio del crudo ha caído, en lugar de subir junto con los rendimientos, lo que ha debilitado aún más la correlación entre rendimientos y precios del petróleo y ha aumentado la incertidumbre en los mercados.
Los efectos de desbordamiento comienzan a manifestarse, y aumenta el riesgo de presión en los mercados accionarios
La volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha sido históricamente un indicador previo de riesgo en los mercados accionarios, y la situación actual también tiene a los inversores en mercados de capital inquietos.
Bob Elliott señaló en los comentarios que, cada vez que los rendimientos de la deuda estadounidense alcanzan o se acercan a los niveles actuales, la presión tiende a extenderse a otros mercados, afectando primero a los mercados accionarios. Actualmente, el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5,239 % y el de los bonos a 10 años se sitúa en el 4,693 %, ambos en niveles históricamente altos.
Goldberg también admitió que la incertidumbre geopolítica derivada de la situación en Irán, la orientación ambigua de la política de la Reserva Federal y otros múltiples ruidos de mercado se combinan para formar un entorno de mercado actualmente frágil. "Todas estas incertidumbres se entrelazan", dijo.
Se acerca la ventana de múltiples eventos; una semana clave de prueba está a la vuelta de la esquina
La próxima semana será el período clave para determinar si esta ola de presión sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. se extenderá.
A finales de esta semana, el Departamento del Tesoro de EE. UU. revelará los detalles del último plan de financiamiento gubernamental; cualquier sorpresa positiva podría desencadenar una nueva volatilidad en el mercado de bonos. Durante esta semana también se publicarán varios datos económicos importantes, concluyendo con el informe de empleo no agrícola de julio del viernes, cuyos datos tendrán un impacto significativo en las expectativas del mercado sobre la dirección de la política de la Reserva Federal.
Al mismo tiempo, la semana pasada, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y la Reserva Federal, en coordinación con las autoridades japonesas, llevaron a cabo una intervención coordinada histórica para estabilizar el yen, que continuaba cayendo. Los analistas consideran que la participación de EE. UU. en la intervención se debió, en parte, a la preocupación por evitar una nueva volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense.
El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos, de 30 billones de dólares, es la base del sistema financiero global, actuando como colateral central para la liquidez institucional a corto plazo y como referencia de fijación de precios para decenas de billones de dólares en deuda mundial. Este "gigante durmiente", si se agita de forma sostenida, generará vibraciones que irán mucho más allá del propio mercado de bonos.