Autor: Jae, PANews
La entrada en vigor de la Ley Genius ha sentado las bases para un cambio en la regulación de activos criptográficos en Estados Unidos; aunque el mercado cripto ha vagado recientemente en una fase baja, la regulación ha ido introduciendo sutilmente beneficios para el mercado.
Durante mucho tiempo, los activos criptográficos han sido entidades marginales dentro del sistema financiero tradicional, enfrentando una triple dificultad para los inversores institucionales: miedo a entrar, imposibilidad de usarlos y dificultad para avanzar, debido a la ambigüedad regulatoria y a las estrictas reglas de dotación de capital.
Recientemente, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y la Bolsa de Nueva York (NYSE) liberaron sistemáticamente los activos criptográficos en una misma ventana de tiempo, abordando desde la tasa de descuento de los activos subyacentes, hasta la eficiencia de las garantías intermedias y las herramientas de cobertura de riesgo de alto nivel, abriendo así la puerta a los activos criptográficos para acceder al mercado de capitales principal.
Las stablecoins se convierten en activos de “efectivo cuasi”, aumentando la eficiencia del capital hasta 50 veces.
Dentro del marco de regulación de valores tradicional, la Regla 15c3-1 de la SEC (regla de capital neto) es el pilar que mantiene la estabilidad del mercado. Esta regla exige que los brókeres-dealers mantengan suficientes activos de alta liquidez para cubrir sus riesgos operativos.
Antes de la entrada en vigor de la Ley Genio, las stablecoins se encontraban en una posición incómoda dentro de este marco regulatorio, siendo meramente un adorno visible pero inutilizable en los estados financieros de las instituciones financieras tradicionales.
Debido a su ambigüedad legal, las casas de bolsa suelen aplicar un "descuento" del 100% al calcular su capital neto. Esto significa que, desde la perspectiva regulatoria, los 100 millones de dólares en stablecoins que posee una casa de bolsa tienen un valor de 0, lo que elimina directamente la disposición de las instituciones a utilizar stablecoins como posiciones de trading o herramientas de liquidación.
En febrero, la última FAQ emitida por la División de Operaciones y Mercados de la SEC rompió este impasse. Indicó que, si los operadores de corretaje que poseen "stablecoins de pago" cumplen con los criterios específicos de la Ley Genius, pueden considerarse como que tienen un "mercado listo", reduciendo el descuento de capital a solo un 2%.
Esto significa que 100 millones de dólares en stablecoins ahora pueden generar un límite de capital neto de 98 millones de dólares, aumentando la eficiencia del capital 50 veces.
Más importante aún, este ajuste eleva el estatus regulatorio de las stablecoins de pago al mismo nivel "casi en efectivo" que los fondos del mercado monetario y los bonos del Tesoro a corto plazo. La SEC abrió las puertas de los sistemas financieros tradicionales a las stablecoins cumplidoras con una prima de descuento del 2%.
A largo plazo, un descuento del 2% no solo puede fortalecer la disposición de los corredores a adoptarlo, sino también atraer a aseguradoras y departamentos financieros corporativos que enfrentan requisitos regulatorios similares para configurar stablecoins como reservas de liquidez.
Sin embargo, la contaminación sistémica del riesgo de desanclaje es el arrecife oculto detrás del descuento del 2% de la SEC. Este descuento supone que los activos de reserva de la moneda estable son absolutamente seguros.
Si el sistema subyacente de liquidación de bonos del Tesoro de EE.UU. experimenta un fallo o si el banco reservista enfrenta riesgos operativos que provocan que la moneda estable se desvincule, se afectará directamente la suficiencia de capital neto de las instituciones que la poseen; por ejemplo, el colapso de Silicon Valley Bank provocó que USDC se desvinculara temporalmente hasta 0,9 dólares.
El riesgo de desvinculación de las criptomonedas estables antes solo se limitaba al interior de la industria, pero en el futuro podría importarse inversamente al sistema bancario tradicional, generando un riesgo sistémico transversal a los mercados.
BTC/ETH se incorporan como garantías reguladas, liberando liquidez para operaciones de arbitraje
La semana pasada, tras la aprobación por parte de la SEC del proyecto piloto de negociación de acciones tokenizadas en Nasdaq, la CFTC emitió el 22 de marzo una guía mediante preguntas frecuentes para detallar los requisitos para los comerciantes de futuros (FCM).
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Based on the above, if the SEC's rules address brokers' "holding" of stablecoins, then the CFTC's new pilot rules on crypto collateral answer how futures markets can "use" crypto assets.
Cuando FCM acepte BTC y ETH como garantía, se debe aplicar un coeficiente de capital del 20%. En términos simples, cuando un cliente de un fondo de cobertura deposita 1 millón de dólares en BTC o ETH como garantía para una posición futura, FCM debe reservar 200.000 dólares de capital propio para cubrir el riesgo.
La implementación de este piloto otorga a BTC/ETH el estatus de "activo calificado como garantía" a nivel federal. Aunque el 20% sigue siendo superior al de commodities tradicionales, es un elemento clave para liberar liquidez para los inversores institucionales.
Anteriormente, si las instituciones necesitaban convertir BTC/ETH en moneda fiduciaria para participar en operaciones de futuros de criptomonedas reguladas. El proceso de intercambio entre mercados no solo aumentaba los costos de transacción, sino que también reducía el período de oportunidad de arbitraje. La nueva regla piloto de la CFTC permite la garantía en activos criptográficos, eliminando directamente esta fricción, lo que facilita el flujo de capital de arbitraje entre mercados y mejora la interconexión de los activos.
Lo más innovador es que esta regla hace factible la ventaja de liquidación 24/7 de los activos criptográficos. La circulación de activos garantizadores tradicionales, como los bonos del tesoro, depende completamente del horario laboral bancario, mientras que las transferencias en cadena de BTC/ETH son continuas, permitiendo a las instituciones reponer inmediatamente el margen durante los fines de semana, cuando los mercados financieros tradicionales están cerrados pero el mercado cripto puede experimentar fuertes volatilidades, reduciendo así significativamente el riesgo de liquidación.
Estados Unidos está utilizando los activos criptográficos como campo de experimentación para intentar establecer un mercado de capitales que funcione sin interrupciones. Si el modelo de garantía 24/7 para BTC/ETH tiene éxito, este mecanismo podría extenderse en el futuro a la tokenización y negociación de bonos del Tesoro y acciones.
Sin embargo, el riesgo de la apalancamiento procíclico también se esconde en el coeficiente de reserva de capital del 20% de la CFTC. Aunque este coeficiente es suficientemente prudente en los mercados tradicionales, en los colapsos extremos del mercado de criptomonedas, la rápida disminución del valor de la garantía desencadenará llamadas de margen concentradas.
La alta correlación de los activos criptográficos puede generar una “espiral de liquidación”: la liquidación de garantías provoca una caída adicional en los precios, lo que desencadena más llamadas de margen, cuya intensidad podría superar con creces la de los mercados tradicionales.
NYSE elimina los límites de posición en opciones, dando la bienvenida a la era de la institutionalización
La última pieza del rompecabezas de liquidez ha caído en el ámbito del trading de opciones.
NYSE Arca y NYSE American, filiales de la Bolsa de Nueva York, han modificado sus reglas para eliminar los límites de posición de 25,000 contratos para opciones de ETFs spot de BTC y ETH. Este cambio ha transformado las opciones de ETFs de criptomonedas en la vista de los inversores institucionales, pasando de “casi inutilizables” a “listas para aprovecharse plenamente”.
Anteriormente, el límite de 25,000 contratos era como un hechizo que restringía las opciones de ETF de criptomonedas para instituciones que realizan configuraciones de activos a gran escala.
La Bolsa de Nueva York eleva la categoría regulatoria de las opciones de ETF de criptomonedas al mismo nivel que las opciones de ETF de materias primas maduras como el oro y el petróleo, mediante la modificación de las normas 6.8-O y otras, dejando de estar sujetas a límites rígidos específicos y pasando a regularse según las normas generales para opciones de fideicomisos de materias primas.
Las acciones de la NYSE han provocado que sus competidores sigan el ejemplo. Nasdaq también ha presentado una solicitud de modificación de reglas similar, planeando aumentar el límite de contratos de opciones de IBIT a un millón y buscar finalmente su eliminación total.
La cancelación del límite de opciones generará efectos secundarios.
Lo primero es la activación de los market makers. Durante la fase de límites, los market makers temían cruzar la línea roja regulatoria y se abstuvieron de proporcionar órdenes profundas para las opciones de ETF de criptomonedas. Con la eliminación de los límites, los market makers pueden establecer posiciones de cobertura lo suficientemente grandes como para ofrecer spreads de compra-venta más estrechos, atrayendo así a más instituciones de gran tamaño.
En segundo lugar, la gestión de la volatilidad. Las opciones proporcionarán un mecanismo de descubrimiento de precios más fino, y un mayor volumen de operaciones con opciones ayudará realmente a estabilizar el mercado spot. Cuando el mercado experimenta una caída unidireccional, las instituciones pueden comprar grandes cantidades de opciones de venta (Put) para asegurar su riesgo sin necesidad de vender en el mercado spot, aliviando así la presión bajista del mercado.
En contraste, los riesgos de oligopolio y manipulación de mercado podrían acompañar la eliminación de los límites de opciones de ETF de criptomonedas de la NYSE. Aunque la eliminación de los límites facilita el acceso para las instituciones, también otorga a los principales fondos de cobertura una influencia significativa en el mercado.
Estas instituciones pueden manipular indirectamente los precios al contado a través de grandes posiciones de opciones, y aún es incierto si el software actual de supervisión del mercado (Surveillance) es suficiente para hacer frente a este nuevo tipo de manipulación cruzada de productos.
Según observación de PANews, las tres políticas de la SEC, la CFTC y la NYSE no operan de forma aislada, sino que forman una lógica interna rigurosa y juntas establecen un ciclo de liquidez para activos criptográficos dentro del sistema financiero estadounidense.
El ciclo cerrado de eficiencia de capital se extiende desde las reservas de fondo hasta los productos derivados del frente.
Cuando la SEC permita mantener stablecoins con un descuento del 2%, los estados financieros de las instituciones mantenedoras se volverán “más ligeros y más flexibles”, liberando una gran cantidad de capital inactivo; estos fondos pueden depositarse en intercambios de futuros como garantía en forma de BTC/ETH mediante las nuevas normas piloto de garantías de la CFTC; y el riesgo de precio asociado a estas posiciones futuras puede cubrirse mediante el mercado de opciones ilimitado de la NYSE.
Con la optimización basada en el descuento de garantías y los límites de opciones, el costo del arbitraje intermercado disminuirá. Se establecerá una mayor correlación entre los precios al contado de BTC/ETH, la prima de futuros y la volatilidad de las opciones, mejorando la eficiencia de la fijación de precios en el mercado.
Y este sistema regulatorio interconectado permite que el flujo de activos criptográficos ya no dependa de plataformas offshore opacas, sino que esté bajo supervisión en tiempo real de la SEC y la CFTC.
Pero hay que tener cuidado, ya que la entrada masiva de instituciones también puede colocar a los inversores individuales en una posición más débil en la competencia del mercado.
Una serie de acciones de la regulación financiera de Estados Unidos marca que los activos criptográficos están entrando en aguas más profundas de la mainstreamización.
Las stablecoins han pasado de ser un lubricante de operaciones a formar parte del balance de las instituciones; BTC/ETH han dejado de ser activos de inversión alternativos para convertirse en garantías calificadas en los mercados derivados principales; el mercado cripto ha dejado de ser un “forastero” del sistema financiero tradicional para convertirse en uno de los participantes en la reestructuración de la liquidez.
Con la profunda integración de los activos criptográficos y las finanzas tradicionales, el tema regulatorio se ampliará desde la prevención del fraude y la lucha contra el lavado de dinero hasta el control más macroeconómico del riesgo sistémico.
Como dijo el presidente de la SEC, Paul Atkins: la responsabilidad de los reguladores es establecer límites. Y hoy, esos límites se están moviendo hacia un enfoque más cauteloso y más claro.