Fuente: Wall Street Journal
Mientras la atención del mercado se centra en los riesgos geopolíticos, una crisis de crédito privado que se extiende silenciosamente se está acelerando dentro del sistema financiero estadounidense. Fuga de retiros, venta de activos, cierre de fondos: este guion, los inversores ya lo vieron en 2008.
Esta semana, la mayor empresa de gestión de activos del mundo, BlackRock, anunció la limitación de las retiradas de los inversores en su fondo de préstamos corporativos HPS (HLEND) de 26 mil millones de dólares, convirtiéndose en la señal más impactante hasta la fecha.
Previomente, el fondo de crédito privado de Blackstone enfrentó solicitudes de retiro récord del 7,9%, y el precio de las acciones de Blue Owl cayó por debajo del precio de emisión del SPAC.
Tres gigantes privados de crédito se encuentran en apuros uno tras otro; la rueda del círculo vicioso ya ha encajado.
Al mismo tiempo, PIMCO advirtió en su último informe para clientes que la industria de préstamos directos enfrentará un "ciclo de incumplimiento generalizado" y que una prueba de presión es inevitable. Esta evaluación proviene de un crítico a largo plazo del crédito privado, cuyo peso no puede ignorarse.
La propagación de la crisis de crédito privado ya se ha reflejado directamente en el comportamiento de los precios de las acciones de las empresas cotizadas relacionadas. El precio de las acciones de Blue Owl ha caído por debajo del precio de emisión del SPAC, y la valoración de los negocios relacionados con el crédito privado de instituciones como Blackstone y BlackRock enfrenta presión, mientras que toda la industria enfrenta una reevaluación sistemática de la confianza de los inversores.
01 Cierre: BlackRock restringe la redención de su fondo privado de crédito
Según un artículo de Wall Street View, BlackRock emitió un comunicado el viernes indicando que los accionistas de su fondo HPS Corporate Lending Fund (abreviado como HLEND) solicitaron en total la recompra del 9,3% de las cuotas, pero la administración del fondo decidió establecer el límite de recompra en el 5%, aproximadamente 1.200 millones de dólares.
BlackRock calificó esta medida en su declaración como un "básico" arreglo para la gestión de liquidez del fondo, indicando que, sin restricciones, se produciría una "mala coincidencia estructural" entre el capital de los inversores y el plazo de los préstamos de crédito privado.
Esta redacción suena tranquila, pero el mercado entendió su significado: si realiza reembolsos completos, BlackRock se verá obligada a iniciar una gran venta de activos.
Anteriormente, otro departamento privado de crédito de BlackRock ya había emitido señales alarmantes: en su informe del cuarto trimestre, BlackRock TCP Capital Corp. redujo la valoración de un préstamo de 25 millones de dólares a Infinite Commerce Holdings de 100 centavos a cero, cuando apenas tres meses antes dicho préstamo aún se había marcado a par. De 100 a 0, en tres meses, sin advertencia previa.
02 Fuego que se extiende: el ciclo descendente desencadenado por la venta
El cierre de BlackRock no es un evento aislado, sino el final de una mecha ya encendida—o, dicho de otro modo, un nuevo comienzo.
Hace tres semanas, Blue Owl Capital fue la primera en actuar.
Ante una gran cantidad de solicitudes de reembolso (principalmente debido a su alta exposición a préstamos de software, cuyos activos se están depreciando rápidamente por el impacto de la IA), Blue Owl anunció la venta de $1.400 millones en préstamos de crédito privado, reemplazando la restauración del mecanismo de reembolsos trimestrales con la liquidación de activos, lo que efectivamente congeló los fondos de los inversores.
La empresa enfatiza que los activos propuestos para la venta son todos de la categoría más alta de evaluación de riesgo interna (nivel 1 o 2 en una escala de cinco niveles).
Sin embargo, esta estrategia de "los activos de alta calidad primero" es precisamente un acelerador de la propagación de la crisis. Si la demanda en el mercado secundario solo existe para activos de alta calidad, la venta de carteras de otras empresas de desarrollo de negocios (BDC) enfrentará una liquidez aún más reducida. Se sabe que NMFC ha indicado que está avanzando en la venta de una cartera de aproximadamente 500 millones de dólares (el 17% de su inversión total al final del tercer trimestre de 2025).
La situación de Blackstone es igualmente grave. Su fondo de crédito privado, BCRED, administra activos por 82 mil millones de dólares, y en este trimestre las solicitudes de reembolso alcanzaron un récord del 7,9%, superando el límite legal del 7%. Para evitar activar el mecanismo de cierre, se pidió a los empleados de Blackstone que aportaran personalmente 150 millones de dólares para cubrir el déficit.
Tres instituciones, tres respuestas, pero la misma lógica: cerrar las puertas o hacerlo de forma indirecta para evitar ventas forzadas que provoquen una caída aún mayor en la valoración. El análisis señala que el problema radica en que la decisión de BlackRock de cerrar las puertas ya ha enviado la señal más fuerte de pánico al mercado, lo que podría desencadenar una mayor carrera de los inversores por retirar sus fondos.
03 Blue Owl: El precio de las acciones cae por debajo del precio de emisión, exponiendo continuamente el riesgo
Como el "epicentro" de esta crisis, la situación de Blue Owl Capital sigue empeorando. Su acción cayó esta semana por debajo del precio de emisión de su lanzamiento SPAC de 10 dólares, alcanzando un mínimo de tres años.
Según Bloomberg, citando fuentes informadas, Blue Owl tiene una exposición de 36 millones de libras esterlinas (aproximadamente 48 millones de dólares estadounidenses) hacia Century Capital Partners Ltd., una institución de préstamos inmobiliarios en Londres, una exposición al riesgo adquirida indirectamente mediante la compra de Atalaya Capital Management en 2024.
Century solicitó la administración concursal el mes pasado, con una deuda total de aproximadamente 95 millones de libras esterlinas; NatWest Group y Hampshire Trust Bank son sus acreedores privilegiados.
Blue Owl posee la trancha subordinada de mayor riesgo del portafolio de préstamos de Century. El administrador de Century, RSM UK, espera recuperar completamente los préstamos priorizados, pero el destino de la trancha subordinada es incierto.
Este evento revela el otro lado del período de expansión del crédito privado: la financiación respaldada por activos (asset-backed financing) fue considerada por los líderes de la industria como una nueva frontera de crecimiento, y ejecutivos de Pimco, Carlyle Group, Marathon y Blackstone habían expresado públicamente su optimismo sobre este sector. Hoy en día, los riesgos de este sector están emergiendo de maneras inesperadas.
04 PIMCO advierte: un ciclo de incumplimiento generalizado está en camino
En medio de un clima de alarma en el mercado de crédito privado, los analistas de PIMCO, Lotfi Karoui y Gabriel Cazaubieilh, emitieron la advertencia más directa hasta la fecha en su último informe para clientes. Los analistas escribieron en el informe:
Like every mature segment of the leveraged financing market, direct lending will eventually face a comprehensive default cycle—one that will test its resilience to both industry-specific and macroeconomic shocks.
PIMCO fue uno de los primeros críticos del crédito privado. En un momento en que la recaudación de fondos para estrategias de préstamos directos se disparó, esta institución que gestiona aproximadamente 2,3 billones de dólares en activos optó por una postura contracíclica, buscando activamente problemas potenciales en las empresas respaldadas por crédito privado.
El análisis de PIMCO identifica varios puntos de riesgo clave:
En primer lugar, la recaudación récord tras la crisis financiera de 2008 llevó a una relajación continua de los estándares de suscripción;
En segundo lugar, la alta concentración de la cartera de préstamos directos en la industria del software obstaculizará su desempeño relativo ante el impacto de la IA;
En tercer lugar, los fondos de préstamos directos no han proporcionado durante mucho tiempo una prima de riesgo adecuada por la bloqueo de liquidez para los inversores.
Para la dificultad de liquidez enfrentada por los inversores de BDC, la formulación de PIMCO es igualmente clara: "La liquidez semilíquida no es igual a la liquidez total. Los inversores deben evaluar sus propias necesidades de liquidez y su nivel de tolerancia a la restricción de fondos."
Sin embargo, PIMCO también distingue entre diferentes segmentos dentro del crédito privado, considerando que áreas específicas como la financiación respaldada por activos aún tienen valor de inversión y pueden ofrecer niveles de riesgo "cercanos a inversión". El año pasado, PIMCO recaudó más de 7.000 millones de dólares para su estrategia de financiación respaldada por activos.
¿Se repite la crisis de las hipotecas subprime?
La lógica estructural de esta crisis no es complicada: los productos semilíquidos prometen reembolsos trimestrales, pero los activos subyacentes son préstamos privados con vencimientos prolongados; cuando las solicitudes de reembolso superan el umbral, el gestor debe cerrar los reembolsos o vender activos; la venta de activos reduce sus precios, desencadenando más ajustes de valoración y, a su vez, más solicitudes de reembolso — así se forma el ciclo.
Esta lógica ya se manifestó una vez en el mercado de préstamos hipotecarios subprime en 2008. En ese momento, la primera grieta también apareció en un rincón del mercado considerado "suficientemente diversificado y suficientemente profesional".
Actualmente, el mercado de crédito privado alcanza los 1.8 billones de dólares, y su concentración de riesgos, falta de transparencia en la valoración y desajuste de liquidez están siendo sometidos a pruebas de manera similar.