Nota del editor: La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de empleo no agrícola de agosto el 4 de septiembre, que será el último informe completo de empleo antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre. El empleo no agrícola de julio disminuyó inesperadamente en 23 000 puestos, y los datos de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103 000 puestos; el último informe ADP también mostró que el sector privado de EE. UU. solo creó 38 000 nuevos empleos en agosto, acumulando señales adicionales de desaceleración en la contratación.

Pero este informe de empleo no agrícola se enfrenta a un entorno político diferente al tradicional «mala noticia es buena noticia». La inflación sigue por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Reserva Federal, y los precios de la energía y las presiones en las cadenas de suministro han añadido nuevos riesgos al alza. En este contexto, una debilidad en el empleo no necesariamente conducirá a una relajación, sino que podría colocar a la Reserva Federal en una situación difícil entre una desaceleración del crecimiento y una inflación persistente.

Yulia Zeng, autora de TradingKey, cree que lo que el mercado realmente desea ver no es un empleo cada vez más débil, sino una desaceleración moderada en la contratación, una tasa de desempleo estable y una reducción gradual de la presión salarial. Datos demasiado fuertes podrían reforzar las expectativas de aumentos de tasas, mientras que datos demasiado débiles desencadenarían operaciones de recesión; solo una "desaceleración ordenada" entre ambos extremos podría ofrecer una combinación relativamente favorable para los activos de riesgo.

Por lo tanto, el empleo de agosto es más bien una pieza del rompecabezas de la política de septiembre, no un interruptor que decida por sí solo si se suben o no las tasas. Los datos de empleo influirán en la urgencia con la que la Reserva Federal actúe, mientras que los datos de inflación, que se publicarán después, podrían determinar la dirección de la política. El mercado debe evaluar simultáneamente: ¿la demanda laboral se está enfriando lentamente o ya se ha deslizado hacia una contracción económica más pronunciada?

La siguiente es la traducción del texto original:

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de empleo no agrícola de agosto el 4 de septiembre a las 8:30 hora del Este. Según el calendario oficial, este es el último informe completo de empleo antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre y servirá como un criterio clave para determinar si el mercado laboral puede soportar nuevos aumentos de tasas.

Las predicciones de diferentes instituciones varían ligeramente. Las expectativas del mercado citadas en el texto original indican un aumento de aproximadamente 58,000 puestos de trabajo y una tasa de desempleo estable en el 4.1%; la mediana de las predicciones del último sondeo de Reuters es de aproximadamente 56,000. Cualquiera que sea el conjunto de datos utilizado, el mercado espera que el empleo en agosto solo se recupere moderadamente, claramente más débil que la tasa de expansión de los últimos años.

La base también fue débil. El empleo no agrícola de EE. UU. en julio disminuyó inesperadamente en 23 000 puestos, mucho menos que la expectativa del mercado de un aumento de 80 000 puestos; los datos de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103 000 puestos. Aunque la tasa de desempleo bajó del 4,2 % al 4,1 %, parte de esta caída se debió a una reducción en la participación laboral, por lo que no se puede interpretar simplemente como una mejora en el mercado laboral.

Antes de la publicación de los datos no agrícolas, el informe de empleo ADP reforzó aún más la impresión de una desaceleración en la contratación. En agosto, el sector privado de EE.UU. creó 38.000 nuevos puestos de trabajo, por debajo de las expectativas del mercado y el menor aumento en siete meses. Sin embargo, ADP solo cubre el sector privado, y su método de recopilación difiere del informe oficial no agrícola; es más adecuado como referencia de las tendencias del mercado laboral, pero no puede equipararse directamente a una predicción del empleo no agrícola.

Se añadieron entre 50,000 y 60,000 personas, lo que podría ser el resultado más aceptado por el mercado.

Si el empleo no agrícola de agosto aumenta aproximadamente entre 50,000 y 60,000 personas, en apariencia significa que el mercado laboral continúa enfriándose, pero para la Reserva Federal, este resultado probablemente no sea suficiente para respaldar un cambio inmediato hacia una política más relajada.

Por un lado, si el empleo solo muestra una leve recuperación tras la caída en julio, esto indica que la disposición de las empresas a contratar está disminuyendo realmente. Por otro lado, los datos de puestos vacantes y despidos aún no han empeorado simultáneamente, lo que sugiere que el mercado laboral se acerca más a un estado de "baja contratación, bajo despido": las empresas no tienen prisa por aumentar su plantilla ni están realizando despidos masivos.

Esta diferencia es muy importante. Una desaceleración en la contratación podría significar una reducción en la demanda económica; solo cuando la contratación y los despidos empeoran simultáneamente, se acerca más a una señal de un rápido aumento del riesgo de recesión.

Por lo tanto, el mercado espera ver una desaceleración ordenada del empleo, no simplemente datos peores. Si el empleo creado supera significativamente las expectativas, los inversores podrían reevaluar la necesidad de nuevos aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal; los rendimientos a corto plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar podrían recibir apoyo, mientras que las acciones tecnológicas sobrevaluadas podrían enfrentar presión.

Si el empleo vuelve a registrar crecimiento negativo, la reacción del mercado tampoco será necesariamente positiva. Datos demasiado débiles podrían desplazar el enfoque de los operadores de «si la Reserva Federal puede suspender los aumentos de tasas» a «si la economía estadounidense está acelerando su desaceleración», impulsando así el auge de las operaciones de recesión.

Según el juicio del autor del artículo, un aumento de aproximadamente 50,000 a 60,000 empleos, con una tasa de desempleo estable, podría ser una combinación relativamente moderada: reduciría las preocupaciones de la Reserva Federal sobre el sobrecalentamiento del mercado laboral sin amplificar rápidamente las expectativas de recesión económica.

El foco de atención de la Reserva Federal ha vuelto a centrarse en la inflación

Los datos de empleo no pueden decidir por sí solos la política de septiembre, ya que la principal presión a la que se enfrenta la Reserva Federal actualmente sigue siendo la inflación.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dijo en su discurso en Jackson Hole que los formuladores de políticas deben determinar si la inflación subyacente está aumentando, disminuyendo o estancándose, y prestar atención a la velocidad de estos cambios. Señaló que, aunque varios indicadores de inflación han caído significativamente desde los picos de 2022, el progreso durante los últimos dos años ha sido limitado.

Esta declaración no compromete directamente un aumento de tasas en septiembre, pero emite una señal más clara: mientras no haya evidencia de una caída sostenida de la inflación subyacente, la Reserva Federal no renunciará fácilmente a la opción de apretar por un debilitamiento mensual del empleo.

La reunión de julio ya ha mostrado esta tendencia política. En ese momento, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios, pero Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan votaron en contra, abogando por un aumento de 25 puntos básicos. El hecho de que tres miembros respaldaran simultáneamente un aumento indica que ya existe una fuerza más claramente hawkish dentro del Comité Federal de Mercado Abierto.

Las actas de la reunión también mostraron que muchos participantes consideraron que, si la inflación no continúa disminuyendo, podría ser necesario ajustar la política en el futuro; algunos funcionarios también evaluaron que las condiciones financieras actuales podrían no ser suficientes para llevar la inflación de vuelta al 2%.

En otras palabras, incluso si el empleo de agosto se suaviza ligeramente, mientras la velocidad de crecimiento de los salarios y la presión inflacionaria sigan siendo altas, los funcionarios hawkish tendrán motivos para apoyar un aumento de tasas.

Los datos no farmacia determinan la urgencia, los datos de inflación determinan la dirección de la política

Con el aumento de los precios de la energía, el incremento de la presión en las cadenas de suministro y las señales hawkish de los funcionarios de la Reserva Federal, el mercado de tasas ha incrementado recientemente la valoración de un alza en septiembre.

Esta probabilidad presenta una fuerte volatilidad durante la sesión. Originalmente, se indicó que la valoración del mercado de un aumento de 25 puntos básicos en septiembre alcanzó temporalmente entre el 68% y el 70%; tras la publicación de los datos de ADP más débiles de lo esperado, algunos indicadores en tiempo real retrocedieron a aproximadamente entre el 61% y el 64%. Por lo tanto, una expresión más precisa sería: el mercado actualmente inclina hacia un aumento de tasas, pero aún no ha logrado un consenso estable.

El empleo no agrícola de agosto pondrá a prueba primero esta expectativa.

Si el empleo nuevo supera significativamente las expectativas y los salarios horarios promedio mantienen un crecimiento rápido, el mercado podría aumentar aún más la probabilidad de un alza de tasas en septiembre. Los rendimientos de los bonos del tesoro a corto plazo y el dólar podrían recibir apoyo, mientras que las acciones de crecimiento más sensibles a las tasas podrían enfrentar presión sobre sus valoraciones.

Si el empleo se acerca a un crecimiento cercano a cero o vuelve a ser negativo, y el crecimiento salarial también se desacelera simultáneamente, la necesidad de que la Reserva Federal aumente las tasas en septiembre disminuirá. En ese momento, el mercado podría volver a apostar por mantener las políticas sin cambios, esperando más datos para confirmarlo.

Pero la debilidad del empleo por sí sola aún no es suficiente para cambiar la trayectoria de la política. La Reserva Federal tiene la doble responsabilidad de lograr el pleno empleo y la estabilidad de precios; cuando el empleo y la inflación emiten señales opuestas, la elección política depende de cuál riesgo sea más urgente.

Por lo tanto, en el informe de empleo no agrícola no solo se debe observar el número de empleos creados. La tasa de desempleo, la tasa de participación laboral, el salario promedio por hora, las horas semanales trabajadas y las revisiones de los valores anteriores son igualmente importantes. Un aumento modesto en el empleo junto con un crecimiento salarial elevado aún podría interpretarse como una limitación en la oferta laboral, y no como una clara desaceleración de la demanda; solo cuando el empleo y los salarios se enfríen simultáneamente se debilitará de manera más contundente el argumento para subir las tasas.

A continuación, hay que ver si los salarios y el IPC pueden enfriarse al mismo tiempo

Después del empleo no agrícola de agosto, la atención del mercado se centrará rápidamente en el Índice de Precios al Consumidor (CPI) de agosto, que se publicará el 11 de septiembre, seguido por la reunión de la Fed del 15 al 16 de septiembre.

La clave para verificar la lógica de este artículo no es si los datos individuales están por debajo de lo esperado, sino si el empleo y la inflación pueden alinearse en una dirección consistente:

Si el empleo crece moderadamente, los salarios se desaceleran y el IPC se enfria, la urgencia de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre disminuirá notablemente;

Si el empleo supera las expectativas y los salarios y el IPC siguen siendo elevados, la lógica de un aumento de tasas se reforzará;

Si el empleo empeora claramente pero la inflación sigue alta, la Reserva Federal enfrentará la combinación de política más difícil, y la volatilidad del mercado también podría aumentar.

Por lo tanto, el empleo no agrícola de agosto es más probable que cambie la valoración del mercado sobre la probabilidad de un aumento de tasas, en lugar de decidir por sí solo el resultado final. Lo que realmente influirá en la decisión de política de septiembre será la cadena de evidencia formada por los datos de empleo, salarios e inflación.