Autor original: Zhang Yaqi
Fuente original: 华尔街见闻
El informe de empleo no agrícola de EE. UU. para julio se publicará esta noche, hora de Beijing. Las expectativas del consenso del mercado apuntan a un aumento de aproximadamente 80 000 empleos, pero múltiples indicadores adelantados emiten señales mixtas, y algunas instituciones han realizado predicciones significativamente por debajo del consenso. La pregunta del momento es si se podrá romper el "hechizo del débil julio".
El rango esperado del mercado es extremadamente amplio, variando desde un máximo de 157.000 hasta un mínimo de 40.000. Goldman Sachs pronostica un aumento de 75.000 empleos, ligeramente por debajo del consenso; mientras que Vanguard ofrece una predicción extremadamente baja de solo 18.000, argumentando que los datos de empleo de la primavera de este año fueron inflados por factores como el clima, el uso de mano de obra para la Copa Mundial y la contratación anticipada por parte de gobiernos locales, lo que genera una fuerte presión de corrección en julio. Al mismo tiempo, los datos de empleo del sector privado de ADP aumentaron solo 44.000, significativamente por debajo de lo esperado, intensificando aún más las preocupaciones sobre el riesgo a la baja.
Para la Reserva Federal, el enfoque actual de la política se ha desplazado claramente hacia la inflación, y no hacia el empleo. Varios funcionarios han descrito recientemente el mercado laboral como "estable"; un dato de empleo sólido reforzará la expectativa de que las tasas permanezcan altas por más tiempo, ejerciendo presión sobre los activos sensibles a las tasas de interés; por el contrario, si los datos son débiles, podrían impulsar al mercado a ajustar sus precios hacia una reducción más moderada de las tasas.
El "hechizo" de julio débil: tres años consecutivos por debajo de las expectativas
Uno de los antecedentes más destacados de este informe es la tendencia reciente de los datos de empleo de julio, que han seguido siendo decepcionantes.
Según un informe de investigación de Goldman Sachs, en los últimos tres años, el aumento del empleo no agrícola en julio en Estados Unidos ha sido en promedio 66.000 menos que el promedio de los tres meses anteriores y 35.000 menos que el consenso del mercado. Estos datos más débiles de lo esperado han ido acompañados de revisiones significativas a la baja de los datos de los dos meses anteriores, con un promedio de ajuste a la baja de 112.000.
Los economistas de Goldman Sachs, Ronnie Walker y Jessica Rindels, enumeraron esta tendencia como una de las principales bases de los riesgos a la baja en su informe. Los múltiples indicadores alternativos de crecimiento laboral que rastrean registraron un promedio de 65.000 en julio, por debajo de los 79.000 de junio.
Además, los analistas de Barclays también señalaron que los datos de empleo de junio presentan un alto riesgo de revisión: estos datos se basan solo en aproximadamente la mitad de la tasa habitual de respuestas a la encuesta, y la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS) depende en gran medida de modelos de estimación en lugar de datos reportados directamente. Barclays espera una revisión sustancial, pero la dirección aún no está clara.
El efecto de la Copa del Mundo y el nivel de despidos actúan como soporte
No todas las señales apuntan a la bajada. Varios datos brindan apoyo temporal al mercado laboral.
El efecto laboral de la Copa del Mundo es un factor importante que aumenta las predicciones de Goldman Sachs. Los datos de Homebase muestran que, durante el período de referencia de junio a julio, el crecimiento del empleo en las ciudades anfitrionas de la Copa del Mundo fue claramente más rápido que en otras regiones; Goldman Sachs estima que este efecto pudo aportar aproximadamente 10.000 empleos al informe de empleo no agrícola de julio, concentrados principalmente en los sectores de ocio e hostelería, servicios profesionales y comerciales, y comercio y transporte. Sin embargo, los mismos datos también indican que este efecto comenzó a disminuir inmediatamente después del período de referencia de julio.
Los datos de despidos también muestran señales positivas. A principios de julio, el número de solicitudes iniciales de beneficios por desempleo descendió a 210,000 durante la ventana de encuesta de la BLS, por debajo de las 224,000 de junio; la semana correspondiente a la ventana de encuesta cayó aún más a 188,000, el nivel más bajo desde septiembre de 1969. Según el informe de Challenger, Gray & Christmas, los despidos anunciados por empresas en julio disminuyeron en 12,000 respecto al mes anterior, hasta 33,000, el nivel más bajo desde julio de 2024.
El reclutamiento en el sector gubernamental también muestra signos de recuperación. Tras un período de contracción continua de aproximadamente un año y medio, el empleo en el sector gubernamental ha aumentado en promedio 12.500 nuevos puestos mensuales durante los últimos cuatro meses, y las vacantes gubernamentales han experimentado un repunte recientemente.
Participación laboral y tasa de desempleo: preocupaciones potenciales
Uno de los aspectos centrales del informe de empleo es la tendencia de la tasa de desempleo y los cambios subyacentes en la tasa de participación laboral.
Goldman Sachs espera que la tasa de desempleo en julio aumente ligeramente del 4,2% al 4,3%, por encima de la expectativa consensuada de estabilidad. Goldman Sachs considera que esto se debe en parte a la reversión de la fuerte caída de la tasa de participación laboral en junio, que descendió bruscamente al 61,5%, el nivel más bajo desde marzo de 2021 y el más bajo desde junio de 1976 fuera del período de la pandemia de COVID-19; la tasa de participación del grupo de edad laboral principal (25 a 54 años) registró la caída mensual más pronunciada en la historia, excepto en abril de 2020.
Los economistas de Vanguard estiman que la tasa de desempleo enfrentará presión al alza a medida que estos trabajadores que salieron de la fuerza laboral vuelvan a buscar empleo, pero lo hagan más lentamente de lo que desean reincorporarse, con una predicción de tasa de desempleo al final del año del 4,6%.
La economista de Citi Veronica Clark señaló que el mercado laboral actualmente se encuentra en un equilibrio de "baja contratación y bajo despidos", una situación particularmente desfavorable para los nuevos buscadores de empleo. Ella espera que la tasa de desempleo supere el 4,5% en los próximos meses, momento en que el foco del mercado volverá a centrarse en las expectativas de recorte de tasas; el escenario base de Citi prevé la reanudación de los recortes en el cuarto trimestre de este año.
Postura de la Reserva Federal: inflación como prioridad, estabilidad del empleo como secundaria
La relevancia de estos datos de empleo no agrícolas para la orientación de la política monetaria se manifestará principalmente en reforzar o relajar la expectativa base de "mantener tasas altas durante más tiempo".
El presidente de la Reserva Federal, Walsh, describió el mercado laboral como "sólido y estable"; Logan lo calificó como "sólido y ligeramente mejorado"; Schmid consideró que está "en equilibrio general"; Paulson y Hammack indicaron que se ha estabilizado, mientras que Barkin fue el más cauteloso, diciendo que el mercado "no parece tensado". En conjunto, los funcionarios consideran la inflación un desafío de política más urgente que el empleo.
Es importante destacar que la Oxford Economics señaló que, aunque el aumento mensual de los salarios por hora en julio fue del 0,4%, la tasa anual fue solo del 3,6%, lo que sigue alineado con el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, y actualmente la presión salarial no se considera un riesgo inflacionario significativo. Según Bloomberg, los analistas creen que un informe de empleo sólido podría elevar los rendimientos reales, especialmente dado que Walsh indicó previamente que "el mercado ya ha realizado en cierta medida parte del trabajo de apretón de la Reserva Federal".
¿Una buena noticia se convierte en mala noticia?
El departamento de inteligencia de mercado de JPMorgan cree que estos datos de empleo no agrícolas se negociarán según la lógica de "buenas noticias son malas noticias": un número sólido de empleo reforzará la valoración de "tasas altas por más tiempo", elevando las tasas e impulsando hacia abajo los sectores sensibles a las tasas; si los datos son moderados y ligeramente débiles, podrían provocar una caída en los rendimientos y un ligero desplazamiento del mercado hacia una postura más relajada, lo que podría generar una respuesta positiva en los mercados de acciones.
El análisis de escenarios detallado proporcionado por JPMorgan es el siguiente:
- Si el empleo no agrícola supera los 150.000, se espera que el índice S&P 500 caiga entre 50 y 175 puntos básicos, con una probabilidad del 10%;
- No farm in the range of 100,000 to 150,000, index down 50 basis points to up 25 basis points, probability 25%;
- Entre 60,000 y 100,000, el índice baja 25 puntos básicos hasta sube 50 puntos básicos, probabilidad del 30%;
- No farm in the range of 20,000 to 60,000, index rises 25 to 75 basis points, probability 25%;
- No farm低于 2 万，指数跌 125 个基点至涨 50 个基点，概率 10%。
El mercado de opciones ha precificado estos datos no farmacéuticos de manera relativamente contenida, con una volatilidad implícita de solo aproximadamente el 0,7% para los contratos que vencen el 7 de agosto, lo que refleja que el mercado ya ha absorbido parcialmente la incertidumbre en el contexto de una relajación previa de la situación geopolítica. Al mediodía del 6 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años descendió desde su reciente máximo del 4,35% hasta aproximadamente el 4,24%.