El 17 de marzo de 2026, la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Mercancías (CFTC) emitieron conjuntamente el documento interpretativo número 33-11412, un marco regulatorio de 68 páginas que oficialmente declara: la regulación de criptomonedas en Estados Unidos ha dejado atrás la década de “regulación mediante ejecución” y entra en una nueva era de claridad y armonización impulsada por “Project Crypto”.
Este documento no solo es un logro raro de colaboración regulatoria entre la SEC y la CFTC, sino también el documento orientador más significativo en la historia de la regulación de criptomonedas en Estados Unidos. A continuación, la interpretación completa en versión resumida:
I. Context: "Project Crypto" from conflict to collaboration
En 2017, la SEC aplicó por primera vez la prueba Howey a los activos criptográficos mediante el informe “The DAO”, y durante la década siguiente, la regulación dependió principalmente de acciones de cumplimiento para definir la naturaleza de los activos, lo que dejó al mercado durante mucho tiempo en un estado de incertidumbre y controversia.
A principios de 2025, la SEC creó el "Crypto Task Force", seguido por el lanzamiento de la iniciativa "Project Crypto", liderada conjuntamente por el presidente de la SEC, Paul S. Atkins, y el presidente de la CFTC, Michael S. Selig, con el objetivo de coordinar las competencias de ambas agencias regulatorias y establecer una clasificación unificada de activos para proporcionar una ruta clara que mantenga la innovación en cripto en Estados Unidos. En enero de 2026, esta iniciativa se elevó oficialmente a una acción conjunta de la SEC y la CFTC.
II. Clasificación de activos: Lógica de la "clasificación en cinco categorías" para activos criptográficos
El documento clasifica los activos criptográficos en cinco categorías principales según sus características, uso y funcionalidad, proporcionando por primera vez un estándar de clasificación claro para el mercado:
Productos digitales (Digital Commodities)
Definición: Activos cuyo valor proviene del funcionamiento programado y las dinámicas de oferta y demanda de sistemas criptográficos “funcionales”, y no dependen del esfuerzo administrativo de terceros.
Lista principal: El documento identifica explícitamente como productos digitales a las principales criptomonedas BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK. Estos activos no están controlados por ninguna entidad centralizada única y no poseen derechos económicos intrínsecos para generar ingresos pasivos.
Valores digitales (Digital Securities)
Definición: Es decir, “valores tokenizados”, que se refieren a valores tradicionales expresados en forma de activos criptográficos, o activos digitales que poseen sustancia económica de valores (como representar propiedad empresarial o derecho a dividendos).
Regulation: Whether on-chain or off-chain, anything that meets economic substance falls under the SEC's jurisdiction.
Stablecoins de pago regulados
Definición: stablecoin emitida por una institución autorizada, según la definición de la Ley GENIUS de 2025.
Qualitatively: This type of stablecoin is explicitly excluded from the definition of "securities" and is primarily regulated as a payment instrument under specific laws.
Herramientas digitales
Purpose: Tokens that have practical utility only within a specific cryptocurrency system (such as for access rights or service payments) and are generally not considered securities.
Coleccionables digitales
Definición: Activos diseñados para ser coleccionados y/o utilizados, que representan arte, música, videos, objetos dentro de juegos o memes de internet, entre otros.
Ejemplo: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, entre otros
Calificación: No es en sí mismo un valor; su valor proviene de la oferta y la demanda, no del esfuerzo gestionado por terceros. Sin embargo, si se fragmenta y vende en partes, podría constituir un valor.
Tres: Innovación: "Desprendimiento" y "transformación dinámica" de las características de valores
Esta es la innovación legal más significativa del documento: la SEC reconoce por primera vez que la "naturaleza de valor emitido" de los activos criptográficos no es permanente.
Mecanismo de “separación”
Principio: Al principio de la financiación, el proyecto puede considerarse un valor (contrato de inversión) según la prueba de Howey. Sin embargo, una vez que el proyecto complete su hoja de ruta, logre el código abierto con funcionamiento autónomo y descentralice el poder de la red, este activo puede "separarse" del contrato de inversión.
Criterio de evaluación: cuando los inversores ya no dependen razonablemente de los esfuerzos de gestión central del emisor para obtener ganancias, sino que dependen del funcionamiento del sistema y de la oferta y la demanda del mercado, el activo se convierte de “valor” en “producto digital”.
El momento de la separación puede ocurrir inmediatamente al entregar el activo al comprador, o en una fecha futura.
Tres situaciones de desinversión
El emisor cumple con el compromiso: tras completar los esfuerzos de gestión principal, incluso si se continúan proporcionando mantenimientos no principales, los activos ya no estarán sujetos a contratos de inversión.
Emisor abandona el proyecto: si se anuncia públicamente el abandono del desarrollo y ya no se cumplen las promesas, los activos quedan fuera del alcance de la ley de valores (aunque el emisor aún podría enfrentar responsabilidad legal por fraude).
Mercado secundario: si los compradores posteriores ya no esperan razonablemente obtener beneficios mediante los esfuerzos del emisor, la transacción no constituye una operación de valores.
Sugerencias de transparencia
La SEC anima a los proyectos a divulgar públicamente el progreso de su hoja de ruta y el cumplimiento de hitos, para que el mercado pueda identificar los "puntos de separación".
Cuatro: Cualitativo de la actividad en la cadena: Desminado descentralizado
El documento proporciona una explicación extremadamente detallada y favorable sobre las actividades de staking, mining, wrapping y airdrops, que han sido objeto de controversia prolongada:
Minería de protocolo
Cualitativo: La minería PoW es una actividad "administrativa o de gestión" para garantizar la seguridad de la red y validar transacciones.
Conclusión: Ya sea minar de forma individual o unirse a una piscina de minería, no implica la emisión de valores.
Operación de la piscina de minería: Las actividades del operador de la piscina de minería son de naturaleza administrativa y no constituyen un esfuerzo de gestión central.
Staking de protocolo
Cualitativo: El staking es una actividad administrativa para mantener el funcionamiento de la red.
Cobertura: incluye staking individual, staking mediante terceros, staking custodiado y staking líquido
Staking custodial: el custodio realiza el staking en nombre del usuario; siempre que no involucre represtamo de activos, apalancamiento o negociación discrecional, no constituye una actividad de valores.
Servicios complementarios: seguro slash, desbloqueo anticipado, distribución flexible de rendimientos, agregación de activos, etc., son todos trámites administrativos.
Tokens de comprobante de staking
Qualitativo: Si el activo subyacente es un bien no valores y no está sujeto a un contrato de inversión, el voucher en sí no es un valor.
Principio: El certificado existe únicamente como “recibo” y no genera rendimientos; los rendimientos provienen de las actividades de staking subyacentes.
Tokenización (Wrapping)
Definición: El usuario deposita activos criptográficos en un custodio o puente cruzado, recibiendo tokens empaquetados canjeables 1:1 anclados.
Cualitativo: Si el activo subyacente es un bien no valorizado y no está sujeto a un contrato de inversión, los tokens empaquetados constituyen una “función administrativa” destinada a mejorar la interoperabilidad y no constituyen una operación de valores.
Restricción clave: el anfitrión debe bloquear los activos y no puede prestarlos, hipotecarlos ni volver a质押.
Airdrops
Ruptura cualitativa: siempre que el receptor no proporcione dinero, bienes, servicios u otra contraprestación, no se cumple el elemento de "inversión monetaria" en la prueba Howey
Escenarios de aplicación:
Airdrop a wallets que poseen un token específico, sin anuncio previo al airdrop
Recompensar a los usuarios tempranos de la red de prueba
Airdrop a usuarios elegibles según el uso de la aplicación
Línea roja: Si el receptor debe proporcionar un servicio (como promoción en redes sociales) a cambio de un airdrop, podría constituir una emisión de valores.
V. Consolidación del liderazgo de Estados Unidos
El archivo analiza en detalle su significado económico al final:
Eliminar el "efecto de silencio": al proporcionar claridad legal, reducir el estancamiento empresarial causado por la falta de transparencia normativa y fomentar el regreso de la innovación en criptomonedas a Estados Unidos
Reducir los costos de cumplimiento: una clasificación clara y una ruta de separación reducen significativamente los costos de asesoría legal y respuesta regulatoria para las empresas
Aumentar la transparencia del mercado: el nuevo marco requiere una divulgación más detallada en la fase de “contrato de inversión”, brindando una mejor protección a los inversores
Fomentar la competencia y la innovación: reglas claras atraerán a más emisores y emprendedores al mercado
Mejorar la eficiencia de la fijación de precios: reducir la distorsión de precios causada por la incertidumbre
Seis: Avance histórico en la colaboración regulatoria
Desde un punto de vista estructural, el documento establece una ruta de análisis clara: primero clasificar los activos, luego evaluar la estructura de la transacción y finalmente analizar si la relación de inversión persiste.
Más importante aún, este es un raro resultado de coordinación entre la SEC y la CFTC en materia de regulación de criptomonedas. Anteriormente, ambas instituciones habían mantenido diferencias prolongadas sobre la clasificación de “valores frente a mercancías”, y este marco conjunto representa una división preliminar de la pertenencia de las principales categorías de activos, marcando el paso formal de la regulación estadounidense de criptomonedas desde la fase de “competencia de competencias institucionales” hacia un sistema de asignación basado en reglas unificadas.
Este documento de 68 páginas no solo pone fin a una década de caos regulatorio, sino que también establece el liderazgo de Estados Unidos en el ámbito regulatorio global de criptomonedas. Para los profesionales, es una "constitución de la industria" que debe leerse; para los inversores, es una "guía clara para la defensa de derechos"; para los emprendedores, es una "hoja de ruta clara para el cumplimiento normativo".
La era del "Oeste Salvaje" de los activos criptográficos ha finalizado oficialmente.