Artículo escrito por: Vaidik Mandloi
Compilado por Saoirse, Foresight News
El volumen de operaciones de los perps superó 90 billones de dólares en todo el año pasado, una cifra que supera la suma del PIB de los diez países con mayor economía mundial. Actualmente, los perps representan tres cuartas partes del volumen total de productos derivados cripto, con el crecimiento más rápido de cualquier categoría financiera en la historia moderna.
Pero previamente, ninguna institución dentro de Estados Unidos podía realizar legalmente operaciones de contratos perpetuos; este estancamiento se rompió el viernes pasado. El 29 de mayo, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) aprobó que Kalshi lanzara el primer contrato perpetuo de Bitcoin cumplimentado en todo Estados Unidos; el mismo día, las autoridades autorizaron a Coinbase para dirigir a sus propios usuarios hacia productos globales de contratos perpetuos y opciones a través de la plataforma Deribit de Dubái.
Tras el anuncio, el token de la plataforma Hyperliquid, HYPE, el mayor intercambio descentralizado de futuros perpetuos del mundo, aumentó un 30% en el corto plazo. Hyperliquid nunca ha estado disponible para usuarios estadounidenses. Michael Selig, presidente de la CFTC, publicó un artículo en CoinDesk en el que definió los futuros perpetuos como "herramientas indispensables para la gestión de riesgos y la descubrimiento de precios en el mercado global de activos criptográficos". Aquellos dentro de la industria cripto que han presenciado directamente esta transformación regulatoria no pueden más que sentirse conmocionados; a continuación se detallan las profundas implicaciones de este evento.
¿Qué es un contrato perpetuo? ¿Cómo creció hasta alcanzar un volumen de 90 billones?
El concepto inicial de los contratos perpétuos surgió en 1993, cuando el premio Nobel de Economía Robert Shiller publicó un artículo que propuso un producto de futuros sin fecha de vencimiento: los compradores de viviendas podrían utilizarlo para cubrirse contra el riesgo de caída de los precios inmobiliarios sin necesidad de vender sus propiedades.
Fuente: WSJ
Aunque la idea tenía valor teórico, las condiciones para su implementación eran completamente inmaduras debido a las regulaciones del mercado de derivados de la época. En ese momento, todos los futuros de la industria tenían fechas fijas de vencimiento y liquidación, y los sistemas de清算 y gestión de margen estaban diseñados exclusivamente en torno a la liquidación al vencimiento; los futuros de productos agrícolas se liquidaban mensualmente y los futuros de bonos se vinculaban a las fechas de pago de intereses. La industria carecía de la infraestructura básica necesaria para productos perpetuos, y esta teoría permaneció durante décadas únicamente en literatura académica.
En mayo de 2016, Arthur Hayes, Ben Delo y Sam Reed fundaron BitMEX en Hong Kong, China, implementando una versión mejorada de la idea perpetua de Shiller: lanzaron futuros de Bitcoin sin fecha de vencimiento, añadieron un mecanismo de tarifa de financiación para anclar el precio al spot, y ofrecieron hasta 100x de apalancamiento. Dieciocho meses después de su lanzamiento, BitMEX se convirtió en el principal intercambio de derivados criptográficos a nivel mundial.
Lógica de funcionamiento de los contratos perpétuos
Los futuros tradicionales establecen fechas de liquidación fijas; por ejemplo, un futuro de Bitcoin que vence en junio de 2026 se liquidará obligatoriamente al precio de mercado en junio. Para mantener su posición, los operadores deben comprar contratos del siguiente ciclo; cambiar frecuentemente de contrato genera costos de transacción y puede provocar interrupciones en la exposición de la posición.
Los contratos perpetuos eliminan por completo el mecanismo de vencimiento; los usuarios pueden mantener sus posiciones indefinidamente y elegir libremente cerrarlas después de cinco minutos o cinco meses. Al carecer de un mecanismo de liquidación forzada vinculado al precio spot al vencimiento, se utiliza la tarifa de financiación para mantener constantemente ajustada la diferencia entre el contrato y el spot, garantizando que el precio se alinee con la realidad del mercado subyacente.
Fuente: Paradigm.xyz
La ventaja clave detrás del rápido auge de los intercambios de contratos perpetuos: los futuros tradicionales distribuyen la liquidez en cuatro órdenes de contrato trimestral (meses 3/6/9/12), mientras que los perpetuos concentran toda la liquidez en un solo libro de órdenes, logrando una eficiencia de negociación significativamente superior. Los mercados financieros poseen un efecto de compounding de eficiencia: cuantos más operadores haya, más estrechos serán los spreads de compra y venta, atrayendo aún más capital nuevo.
El volumen de contratos perpétuos offshore aumentó de 28 billones de dólares en 2023 a más de 90 billones de dólares en 2025; los contratos perpétuos descentralizados en cadena experimentaron un crecimiento aún más acelerado, con un volumen de operaciones de 6.7 billones de dólares en 2025, un aumento del 346% interanual. En el mercado diario, el volumen diario de contratos perpétuos es de 10 a 15 veces superior al del spot, y el poder de fijación de precios de los activos criptográficos está completamente dominado por los derivados: los movimientos de precio del Bitcoin de un 5% o más en un día provienen en su mayoría del mercado de perpétuos, donde los liquidos por apalancamiento desencadenan cadenas de ventas o compras masivas, haciendo que el precio spot siga pasivamente.
Antes de esta ronda de cumplimiento estadounidense, el mercado de futuros perpetuos, que controla la fijación de precios en todo el mercado, siempre ha estado cerrado a las instituciones estadounidenses.
¿Qué cambios trae la aprobación de los futuros perpetuos en Estados Unidos?
Aunque Estados Unidos ha legalizado los futuros perpetuos, los productos合规 locales y los perpetuos del mercado offshore global no son de la misma categoría. Incluso Coinbase necesita recurrir a su subsidiaria en Bermudas para redirigir las órdenes de los usuarios a Deribit en Dubái; el mercado offshore ha acumulado una gran liquidez durante años debido a la ausencia de regulación, y no es posible que retorne a Estados Unidos en el corto plazo.
En EE. UU., el límite de apalancamiento perpetuo cumplidor se fija en 10x, y los fondos están completamente protegidos por el régimen de segregación de activos de clientes de la CFTC; en contraste, los mercados offshore suelen ofrecer apalancamientos de 50 a 100x: con un apalancamiento de 100x, un capital de 1 dólar puede controlar una posición de 100 dólares, y un movimiento del 10% en el activo puede duplicar el capital o reducirlo a cero. En el mismo movimiento del 10%, una opción de compra de Bitcoin con vencimiento en un mes solo genera aproximadamente 3 veces de ganancia, debido al pago anticipado de la prima y la pérdida de valor temporal. El alto apalancamiento es el principal atractivo de los productos perpetuos offshore; los productos cumplidores en EE. UU. tienen un enfoque conservador en la gestión de riesgos y son completamente distintos en naturaleza.
Esto también es clave para el aumento de HYPE a pesar de las condiciones adversas tras la implementación de la regulación de la CFTC: inicialmente, el mercado temía que los fondos fluyeran desde Hyperliquid hacia plataformas estadounidenses reguladas como Kalshi y Coinbase, pero la realidad no fue así. Hyperliquid generó ingresos anuales de 907 millones de dólares el año pasado sin ningún usuario estadounidense. Los dos grupos de usuarios son naturalmente distintos: los especuladores minoristas que abren posiciones cortas de 50x en memes a las 3 a.m. no van a plataformas estadounidenses para realizar operaciones de Bitcoin con apalancamiento de 10x; y los fondos institucionales que requieren custodia regulada y segregación de activos nunca habrían ingresado a Hyperliquid.
La implementación de la regulación estadounidense es esencialmente una acreditación oficial de que la categoría de futuros perpetuos en la que opera Hyperliquid es legítima, lo que constituye un beneficio fundamental para la plataforma.
Actualmente, solo se ha aprobado la lista de contratos perpetuos de Bitcoin en intercambios estadounidenses regulados, mientras que Hyperliquid ya ha trascendido el ámbito cripto: según la propuesta de gobernanza comunitaria HIP-3, cualquier persona puede listar contratos perpetuos de cualquier categoría en la plataforma, y varios productos ya se negocian en vivo. En febrero de este año, el volumen diario de los contratos perpetuos de plata alcanzó los 4.000 millones de dólares, y en abril, el volumen de los contratos perpetuos de petróleo superó temporalmente el de Bitcoin.
El CEO de Intercontinental Exchange (ICE), matriz de la Bolsa de Nueva York, Jeffrey Sprecher, declaró abiertamente en la conferencia de Bernstein antes de la aprobación de la CFTC: «La empresa Hyperliquid de la que hablamos ya supera en tamaño a Nasdaq». Ahora, el equipo de ICE se ha acercado activamente a Hyperliquid para estudiar su arquitectura de productos y cuestionar a los reguladores por qué las bolsas tradicionales no pueden replicar productos similares. Wall Street comienza a aprender al revés de una交易所 descentralizada con solo dos años de existencia y sin financiación de capital de riesgo.
Los futuros perpétuos están desplazando al mercado tradicional de derivados de todos los tipos.
La influencia profunda de esta implementación de cumplimiento es que los contratos perpétuos ya no se limitan al círculo cripto, sino que comienzan a penetrar plenamente todos los mercados financieros.
Ruta de evolución del producto: desde Bitcoin nativo, extendiéndose a todas las criptomonedas alternativas; luego incorporando materias primas como oro, plata y petróleo; ampliando a acciones individuales como NVIDIA y Tesla, así como acciones de empresas no cotizadas como SpaceX y OpenAI; y, con base en la propuesta HIP-4, la plataforma ya ha lanzado productos perpetuos de mercados de predicción.
Fuente: Grupo Financiero EBC
En solo dos años, los futuros perpétuos han evolucionado de una herramienta de innovación nicho en el mundo cripto a un producto financiero estandarizado que permite operar 24/7, sin vencimiento, elimina los procesos intermedios de liquidación y se vincula a cualquier activo global. Los derivados tradicionales surgieron en la era de la negociación manual en mercados físicos, donde las bolsas cerraban diariamente y los contratos estaban diseñados con ciclos que se adaptaban a las reglas de entrega en papel de la época.
En el mercado digital global y sin interrupciones de hoy en día, los productos tradicionales con horarios de negociación fijos presentan naturalmente brechas de mercado: los operadores de petróleo crudo desean establecer posiciones antes de conflictos geopolíticos durante el fin de semana, pero no existen herramientas de negociación adecuadas en los mercados regulados tradicionales, mientras que Hyperliquid permite abrir posiciones en cualquier momento. El informe oficial de investigación de la CFTC también afirma claramente: gracias a la infraestructura digital y la naturaleza global, los derivativos vinculados a criptomonedas son inherentemente adecuados para la negociación continua 7×24.
El siguiente foco de competencia en la industria: ¿podrán los intercambios tradicionales regulados en Estados Unidos iterar rápidamente sus productos para mantener su cuota de mercado? Comparación de tarifas: las comisiones de futuros en intercambios centralizados tradicionales son aproximadamente 4 puntos base, mientras que Hyperliquid solo ofrece 2 puntos base; las comisiones de spot en plataformas tradicionales son de 15 puntos base, mientras que Hyperliquid llega a tan solo 5 puntos base. Los usuarios pueden cambiar de plataforma en solo unos minutos, y los fondos tienden naturalmente a migrar hacia los lugares con costos más bajos.
En la semana de su aprobación, los analistas de la correduría Guizhēn redujeron la calificación de Coinbase a "vender", argumentando que la creciente competencia en el mercado de derivados está comprimiendo continuamente el poder de fijación de precios y los márgenes de beneficio de la plataforma. En el primer trimestre de 2026, los ingresos del negocio de perpétuos de Coinbase alcanzaron 50 millones de dólares, pero los ingresos de los minoristas en spot cayeron al nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2024: mientras se expande el volumen de perpétuos, se desvía continuamente el negocio de spot, de mayores márgenes.
La lógica de ganancias de todos los productos derivados se ha comprimido por los perpetuos: al poseer perpetuos, los inversores no necesitan realizar reemplazos frecuentes de sus posiciones en futuros trimestrales (lo que implica pagar dos veces las comisiones en cada rotación); la mayoría de los operadores a corto plazo mantienen sus posiciones solo unas pocas horas a algunos días, y la experiencia de los perpetuos, que no tienen vencimiento, es mucho superior a la de los contratos tradicionales que requieren rotaciones periódicas.
Las opciones de corto plazo también enfrentan presión de sustitución: tanto las opciones de vencimiento corto como las perpetuas permiten operaciones apalancadas con orientación direccional, y la única ventaja de las opciones es limitar la pérdida máxima a la prima pagada. En 2025, el volumen promedio diario de opciones de un solo día (0DTE) en EE.UU. fue de 2.3 millones de contratos, y la mayoría de estas operaciones solo apuestan por movimientos a corto plazo, una demanda que puede ser perfectamente absorbida por las perpetuas con costos más bajos.
Este artículo no afirma que los contratos perpetuos reemplacen por completo las opciones y los futuros tradicionales; la pérdida limitada y los rendimientos no lineales únicos de las opciones no pueden ser replicados por los perpetuos. Sin embargo, para la demanda más importante del mercado: la especulación apalancada a corto plazo, los contratos perpetuos, con su bajo costo y ausencia de vencimiento, se convierten en la solución óptima, y el volumen anual de operaciones de 90 billones ya confirma el valor de mercado del producto.