Rapha Zagury exploró en su discurso los factores impulsores detrás del reseteo de la minería y su impacto en los mineros, inversores, la descentralización y el modelo de seguridad a largo plazo de Bitcoin.Autor y fuente del artículo: Jinse Caijing
Del 27 al 28 de agosto, Bitcoin Asia 2026 se llevará a cabo en el Centro de Convenciones y Exposiciones de Hong Kong, reuniendo a desarrolladores, empresas mineras y de capacidad de cálculo, inversores institucionales y formuladores de políticas de todo el ecosistema global de bitcoin para discutir la configuración institucional, los marcos regulatorios y la conexión entre el capital oriental y occidental.
Durante el evento de la mañana del segundo día, Rapha Zagury, CEO de Twenty One Capital, presentó una charla titulada “El dragón aparece: la primera recesión de hash rate en la historia de Bitcoin”. Los mineros de Bitcoin están atravesando una recesión de hash rate sin precedentes y todos sus efectos. Rapha Zagury exploró en su presentación los factores impulsores detrás del reinicio de la minería y su impacto en los mineros, inversores, la descentralización y el modelo de seguridad a largo plazo de Bitcoin.
Rapha Zagury explicó en su discurso la lógica de rentabilidad del mining de Bitcoin como un negocio de materias primas, destacando su ventaja competitiva ubicada a la izquierda de la curva de costos. Refutó la crítica de que el mining desperdicia energía, señalando su valor para la estabilidad de la red eléctrica y el desarrollo de regiones remotas. Rapha Zagury analizó las oportunidades de mercado derivadas de la desaceleración en la tasa de crecimiento del hash rate, sugiriendo equilibrar los riesgos mediante una diversificación de cartera, y consideró que la industria se encuentra en el punto de convergencia entre la revolución energética y la revolución del Bitcoin.
A continuación, el transcript de la conferencia principal.
Los primeros navegantes, al dar la vuelta al mundo, crearon sus primeros mapas: un globo de cobre. En este globo, ya habían marcado partes exploradas de América y Asia, pero aún quedaban vastas áreas sin cartografiar. Entonces, en esos lugares escribieron en latín "hic sunt dracones", que significa "aquí hay dragones". Esto no necesariamente implicaba que hubiera cosas aterradoras allí, sino simplemente que eran territorios desconocidos.
Creo que el bitcoin se encuentra en una época emocionante: estamos en un territorio desconocido sin precedentes y digno de reflexión. Hemos atravesado el mayor bajista de la tasa de hash en la historia del bitcoin. Durante el desarrollo a largo plazo de Electron Energy (que más tarde se convirtió en una de las mayores empresas mineras del mundo), siempre hemos prestado atención a las tendencias a largo plazo al pensar en modelos y en cómo crece la capacidad de hash, y estas tendencias son enormes.
Año tras año, si observas las tendencias a muy largo plazo, la hash rate total de la red casi se duplica cada año. Si solo miras a corto plazo, el 50% es un número clave en la mente de muchas personas respecto a los mineros: esto es importante, porque si estás minando, significa que la hash rate total está aumentando, lo que te diluye más, reduce tu participación en la red y, finalmente, disminuye tus ingresos.
Pero esta situación ha cambiado enormemente, especialmente en el último año. Lo que estamos experimentando ahora es completamente diferente a la prohibición china en 2021. Cuando la minería fue prohibida en 2021, la hash rate colapsó rápidamente y luego se recuperó gradualmente a medida que los equipos mineros chinos se reasignaban a otras partes del mundo. Lo que estamos viendo ahora es muy distinto: la hash rate se acercó a máximos históricos a finales del año pasado y ha estado disminuyendo gradualmente desde entonces. Este es el ciclo más largo que hemos experimentado desde un récord histórico hasta la recuperación.
A menudo escuchamos dos objeciones principales sobre la minería de Bitcoin: primero, es un mal negocio; segundo, desperdicia energía.
Primero, digamos esto: ¿es un mal negocio la minería de Bitcoin? El negocio de materias primas en sí mismo no es ni bueno ni malo; lo crucial es tu posición en la curva de costos. Si extraes un bien con costos muy altos, entonces es un mal negocio para ti. Pero si estás en el lado izquierdo de la curva de costos (el extremo de bajos costos), podría ser un negocio extremadamente rentable, incluso muy saludable.
El bitcoin es una mercancía muy única. En primer lugar, al igual que el petróleo, es intercambiable (fungible). Pero creo que es la forma más pura de mercancía que se haya creado. Satoshi incorporó un mecanismo de ajuste de dificultad, lo que significa que, independientemente de cuánta potencia de cálculo haya en la red, se minará un bloque cada 10 minutos en promedio. Esto es muy diferente a otras mercancías. Por ejemplo, el petróleo o el oro suelen ver un aumento en la producción y la minería en diferentes lugares cuando suben los precios, lo que finalmente lleva a más oferta en el mercado y una caída posterior de los precios. Pero el bitcoin no funciona así: podríamos encender todas las minas existentes y el mercado no se saturaría en dos semanas, porque habrá un nuevo ajuste de dificultad.
Creo que muchas personas fracasan en la minería más por su estructura de capital y costos que por el precio de la moneda o las condiciones de la red. Por ejemplo, toma dos mineros y analiza sus modelos económicos unitarios. Supongamos que ambos acaban de comprar 18 mineras S19. Uno tiene un costo energético muy bajo y una eficiencia muy alta; el otro tiene un costo energético más alto y una eficiencia más baja. Esto significa que el primero podría tener una alta margen de beneficio, mientras que el segundo podría verse obligado a detener la operación hasta que mejore el mercado. Aunque el mercado ya ha mejorado, el precio de la hash (hash price) sigue siendo bajo en comparación con los niveles históricos.
Una de las preguntas más frecuentes que nos hacen es, por cierto, en Twenty One Capital, cuando evaluamos oportunidades, lo primero que consideramos es: ¿cómo se compara esta oportunidad con el rendimiento del propio Bitcoin? Bitcoin es nuestro estándar, nuestra referencia. Si puedes comprar Bitcoin directamente, los inversores finalmente deberían comprar un ETF, ya que tiene menos riesgo que todos los negocios operativos. En el ámbito de la minería, nos hacen esta pregunta todos los días: si tengo 1 dólar, ¿debería invertir en minería? ¿Qué debería comprar?
La respuesta es: si solo tienes 1 dólar, en primer lugar creo que comprar directamente Bitcoin es la mejor manera de expresar tu opinión. Pero si estás considerando una inversión más diversificada, la minería es muy razonable. En términos sencillos: la minería de Bitcoin supera al propio Bitcoin cuando el precio de la moneda aumenta más rápido que el promedio del hash rate. Si el precio de la moneda sube un 50-100% anualmente y el hash rate se mantiene estable, tus posibilidades de superarlo son mucho mayores. Creo que para una empresa, la decisión correcta nunca es una elección binaria (comprar moneda o minar); una estrategia más razonable ajustada al riesgo es combinar ambas opciones.
Permíteme volver a abordar la segunda objeción: la minería de Bitcoin consume energía. Escuchamos esta afirmación con frecuencia, y se repite como un eslogan: es perjudicial para el medio ambiente y desperdicia energía.
Déjenme contarles una historia. En 2002, estudiaba en Yale y, en lugar de ir a Wall Street durante las vacaciones de verano, decidí hacer algo completamente diferente: regresé a Brasil y fui a un proyecto en el corazón de la selva amazónica. Para llegar allí, primero ibas a Manaus, luego tomabas un avión muy pequeño que aterrizaba en una pista de tierra, y después debías tomar una lancha y remontar el río durante cinco o seis horas. Era uno de los lugares más hermosos que había visto jamás: extremadamente rico en recursos, sin hambre, podías recoger frutas directamente de los árboles, pescar; desde esa perspectiva, era una tierra abundante. Pero le faltaba una cosa: energía. La ciudad no tenía energía, rodeada por la selva, sin electricidad. Vimos personas morir de enfermedades que en otras partes habían sido erradicadas hace décadas: porque no había medicamentos, y porque los medicamentos necesitan refrigeración. Vimos niños aprender en escuelas sin paredes ni ventanas cerradas, porque no había aire acondicionado; cuando caía la noche, la selva lo absorbía todo. La energía es la base de todo desarrollo. Carecer de energía equivale a carecer de desarrollo.
Esto es lo primero que debemos recordar: el consumo de energía en sí mismo no es malo, sino que está directamente relacionado con el progreso humano. De hecho, los datos muestran una alta correlación entre el PIB per cápita y el consumo de energía. Muchas personas, al ver este gráfico, dirán que esto no demuestra una relación causal. Pero regreso a la historia de Amazon: vi el otro extremo de la curva: un bajo consumo de energía significa pobreza.
Otra característica de la minería es su extrema flexibilidad: es la carga más flexible de la historia. Si tienes una acería, es esencialmente una industria intensiva en energía: inviertes mucha energía para obtener una salida. Si cierras una acería, según la ubicación geográfica, puede llevar meses volver a ponerla en funcionamiento. Por lo tanto, cuando pierden energía, es un gran problema: un problema enorme. En cambio, la minería es diferente: las máquinas se pueden encender y apagar en cualquier momento.
Actualmente estamos manteniendo excelentes conversaciones con empresas energéticas sobre este punto exacto: la energía está allí y no se va a ir, la mayoría de las ciudades realmente tienen exceso de energía accesible. La minería puede estabilizar la red eléctrica a gran escala.
Cuando hablamos de "derrochar energía", no creo que los peces que nadan contra la corriente para reproducirse estén desperdiciando energía; lo he visto con mis propios ojos en el Amazonas. Ellos nadan contra la corriente para crear una nueva generación. Creo que nuestra situación actual es muy diferente a la de 2021.
La minería también ha abierto una serie de funciones que antes no existían—las más evidentes son las oportunidades en IA y HPC (cómputo de alto rendimiento), así como múltiples usos de la energía. Todos estos valores de opción rara vez se incorporan en la fijación de precios de la minería.
Estas opciones incluyen: las opciones de energía que mencioné justo antes; las opciones de participación: en un mercado bajista de hashpower, los mineros que deciden quedarse obtienen naturalmente una mayor cuota de mercado; las opciones cercanas a Bitcoin: nuestro equipo se dedicó a la minería porque originalmente éramos creyentes de Bitcoin; la minería te acerca más a la capa de protocolo y te ayuda a comprenderla; y finalmente, las opciones de infraestructura: muchos inversores del mundo de los activos físicos encuentran más fácil comprender y aceptar invertir en minería que invertir directamente en Bitcoin, porque es algo tangible: pueden ver las máquinas mineras y los centros de datos. También esto representa una ventaja.
Creo que ahora estamos en una posición excelente: por primera vez, la minería de Bitcoin tiene ventajas de escala, precisamente por las razones mencionadas. Por un lado, el precio de la moneda está en un nivel relativamente bajo; por otro, la dinámica del hash rate es muy favorable. No puedo darte datos específicos, pero si observas las empresas mineras cotizadas en bolsa, realmente hay muy poca gente realizando expansión a gran escala: casi todos están saliendo de esta industria.
Finalmente, quiero decir: la minería de Bitcoin está en una encrucijada; este es el mejor momento donde la revolución energética se cruza con la revolución de Bitcoin, una era emocionante está por venir, y continuaremos construyendo.
Gracias.