El rendimiento del Tesoro a 30 años recientemente superó el 5,3%, un nivel no visto desde 2007. El de 10 años alcanzó aproximadamente el 4,8%. Para los prestatarios más débiles de Estados Unidos, esa combinación comienza a sentirse menos como una contracorriente y más como una pared.
¿Qué está impulsando la venta?
Tres fuerzas convergen para impulsar los rendimientos de los bonos del Tesoro a niveles más altos. En primer lugar, está la oferta. La deuda nacional de EE.UU. superó los 40 billones de dólares en agosto de 2026, y el gobierno sigue emitiendo bonos para financiar significativos déficits fiscales. En segundo lugar, la demanda extranjera está disminuyendo. Las tenencias de bonos del Tesoro de China cayeron a aproximadamente 651 mil millones de dólares hasta la primavera de 2026, el nivel más bajo desde 2008. En tercer lugar, el sector corporativo estadounidense compite por el mismo pool de dólares de los inversores. Los hiperscalers y las principales empresas tecnológicas han emitido más de 219 mil millones de dólares en bonos corporativos hasta ahora en 2026, principalmente para financiar la construcción de infraestructura de IA. La emisión corporativa de grado de inversión en EE.UU. en general se proyecta que alcance un récord de aproximadamente 2,1 billones de dólares este año.
El dolor se concentra en la parte inferior
Los prestatarios de alto rendimiento, especialmente aquellos en la categoría más débil calificada como CCC, están observando cómo sus rendimientos y spreads se amplían a medida que aumentan las tasas de referencia. Las tasas de incumplimiento en los mercados de alto rendimiento han aumentado alrededor del 2% en base ponderada por par, incluyendo intercambios en dificultades. Los incumplimientos están aumentando, no disminuyendo, y el entorno de tasas subyacente está haciendo más difícil para las empresas en dificultades comprar tiempo mediante refinanciamiento.
Respuesta del Tesoro y sus límites
El Departamento del Tesoro ha implementado recompras extendidas de bonos a largo plazo, aumentando las operaciones a $4 mil millones por subasta durante el período de septiembre a noviembre. A pesar de estos esfuerzos, los rendimientos han recuperado en gran medida sus ganancias iniciales tras las intervenciones, lo que sugiere que las recompras están proporcionando un alivio temporal en lugar de una solución estructural.
Lo que los inversores deben vigilar
Cuando empresas como los hiperscaladores ofrecen papeles de inversión con rendimientos atractivos para financiar la construcción de IA, efectivamente desvían la demanda away de créditos más arriesgados. Las empresas con vencimientos a corto plazo enfrentan la presión más aguda, ya que quizás no tengan el lujo de esperar a que las tasas bajen nuevamente. Si los grandes tenedores continúan reduciendo sus posiciones, la presión alcista sobre las tasas podría persistir independientemente de las intervenciones políticas domésticas.