El secretario del Tesoro Scott Bessent está tomando una página del antiguo manual de la Reserva Federal, y Wall Street se esfuerza por comprender qué significa para los costos de endeudamiento.
Bessent anunció el 19-20 de agosto que el Tesoro ampliará drásticamente su programa de recompra de bonos a partir del 9 de septiembre de 2026, comprando al menos $4 mil millones en bonos del Tesoro de plazo más largo, aquellos que vencen entre 10 y 30 años, en cada operación. El detalle: todo ello financiado aumentando la emisión de letras del Tesoro a plazo corto.
Operación Twist, edición de Tesorería
Bessent lo llama una “torsión del tesoro”, y el nombre no es casual. La operación Twist original fue una maniobra de la Reserva Federal de principios de la década de 1960, posteriormente reactivada tras la crisis financiera de 2008, en la que el banco central vendía bonos a corto plazo y compraba bonos a largo plazo para reducir los costos de endeudamiento sin imprimir dinero nuevo. La versión de Bessent cambia al actor pero mantiene la mecánica básica: absorber la oferta a largo plazo para comprimir los rendimientos en el extremo de la curva, mientras permite que las tasas a corto plazo absorban la presión.
El contexto importa. La deuda pública estadounidense ha aumentado hasta alcanzar los 40 billones de dólares, y los rendimientos a largo plazo han estado aumentando a niveles no vistos en casi dos décadas. El rendimiento del Tesoro a 30 años recientemente tocó un máximo de 19 años, lo que hace extremadamente costoso para el gobierno financiarse en el extremo largo. Bessent, un exgerente de fondo de cobertura confirmado por el Senado en enero de 2025 con un voto de 68-29, argumentó en una entrevista del 2 de agosto que los rendimientos actuales “no reflejan los fundamentos subyacentes”.
La decisión mixta del mercado
La reacción inicial de Wall Street fue alentadora para la tesis de Bessent. Los rendimientos a 30 años descendieron aproximadamente 10 puntos básicos inmediatamente después del anuncio, un movimiento significativo en el mundo de los bonos, donde un cambio de un solo punto básico en trillones de dólares de deuda se traduce en sumas enormes.
Pero el alivio fue de corta duración. Los rendimientos recuperaron terreno, con el bono referencial a 10 años cerrando alrededor del 4,73%. Los analistas creen que las recompras tendrán un impacto limitado debido a la emisión significativa continua y factores persistentes que ejercen presión al alza sobre los rendimientos, específicamente los déficits fiscales persistentes y la inflación cerca del 3,7%.
La dinámica crea una tensión interesante con la política monetaria de la Reserva Federal bajo la presidencia de Kevin Warsh. La Fed controla el extremo corto de la curva de rendimientos a través de su tasa de política, mientras que Bessent ahora está tratando activamente de gestionar el extremo largo mediante la manipulación de la oferta.
Qué significa para los prestatarios corporativos
Los efectos secundarios se extienden mucho más allá de los operadores de bonos del gobierno. Las tasas de los bonos corporativos se fijan como un diferencial por encima de los bonos del Tesoro comparables, por lo que si el giro de Bessent logra suprimir modestamente los rendimientos a 10 y 30 años, podría reducir significativamente los puntos básicos de los costos de endeudamiento corporativo para las empresas que buscan emitir deuda a largo plazo.
Para el ecosistema más amplio de renta fija, el cambio en la composición de la emisión de Tesoros introduce nuevas dinámicas. Los fondos del mercado monetario y los inversores de duración corta verán un mayor volumen de letras para absorber, mientras que los fondos de pensiones y las aseguradoras que dependen de Tesoros a largo plazo para el ajuste de pasivos podrían encontrar una oferta más ajustada en sus vencimientos preferidos.