Autor: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, periodistas de Bloomberg
Compilado por Jia Huan, ChainCatcher
El último sábado de febrero de este año, cuando Estados Unidos e Israel llevaron a cabo ataques aéreos contra Irán, los principales mercados mundiales de petróleo estaban cerrados, pero el precio del crudo no dejó de cambiar.
En Trade.xyz, construido sobre la plataforma de intercambio de criptomonedas Hyperliquid, los traders han estado comprando y vendiendo un derivado de petróleo en cadena durante todo el fin de semana. Cuando los mercados de futuros tradicionales reabrieron, los traders en cadena ya llevaban varias horas fijando el precio del posible impacto de este conflicto.
Durante décadas, los mercados financieros modernos han funcionado según una arquitectura común: lugares de negociación reconocidos, horarios de operación fijos y precios de referencia que sirven de punto de comparación para otros mercados. El mercado de criptomonedas rompe con esta costumbre. Puede operar las 24 horas, cruzar fácilmente fronteras nacionales y está llenando cada vez más el vacío dejado por los mercados tradicionales durante sus horas de cierre.
Trade.xyz es uno de los ejemplos clásicos para probar hasta dónde puede llegar este cambio.
El equipo de esta startup cuenta con apenas una docena de personas, pero ha lanzado en menos de un año contratos perpetuos vinculados al petróleo crudo, metales preciosos, índices bursátiles y empresas privadas como SpaceX. Desde su lanzamiento en octubre del año pasado, estos mercados han generado un volumen de operaciones de aproximadamente 5 billones de dólares, representando más del 99% de la actividad total en el sistema de mercados de terceros HIP-3 de Hyperliquid.
Este logro ha llevado a Trade.xyz y Hyperliquid a perseguir objetivos más ambiciosos. Están abogando ante las autoridades regulatorias de EE.UU. para permitir la entrada de contratos perpetuos previos a la oferta pública en el mercado estadounidense, afirmando que este tipo de productos puede generar una descubrimiento de precio más completo antes del lanzamiento oficial de la empresa, impulsando así la modernización del proceso tradicional de IPO.
Actualmente, Hyperliquid opera fuera de Estados Unidos y no está oficialmente disponible para traders estadounidenses, y Trade.xyz también está sujeto a esta restricción.
Sin embargo, Hyperliquid parece haber ganado un aliado importante. El presidente estadounidense Trump, quien apoya la industria criptográfica y cuya familia participa ampliamente en negocios relacionados, indicó la semana pasada que las autoridades regulatorias están evaluando cómo permitir que Hyperliquid ingrese al mercado estadounidense.
A diferencia de los contratos futuros tradicionales que se liquidan en una fecha fija, los contratos perpétuos no tienen fecha de vencimiento. Los inversores pueden mantener sus posiciones a largo plazo sin necesidad de reemplazar constantemente los contratos próximos a vencer por nuevos. Estos productos también pueden ofrecer apalancamiento muy elevado, con algunas plataformas permitiendo a los inversores pedir prestados 100 dólares por cada dólar invertido.
Walter Li, quien trabajó como operador de ETF en el Banco Real de Canadá y ahora gestiona principalmente su cartera de operaciones personales a través de Trade.xyz, dice que "siempre habrá algún lugar en el mercado en un mercado alcista".
Él agregó que si alguna categoría de activos popular aún no se ha trasladado a la blockchain, Trade.xyz puede crear un mercado para ella.
El análisis de Bloomberg sobre los contratos de Trade.xyz durante el conflicto entre EE.UU. e Irán muestra que, durante fases de volatilidad relativamente moderada, el comportamiento de estos contratos sigue en general el precio del petróleo tradicional; cuando los mercados tradicionales están cerrados, también reflejan en tiempo real el sentimiento de los traders.
Sin embargo, durante algunos de los períodos más turbulentos del conflicto, los cambios de precio en los contratos de Trade.xyz fueron menores que las fluctuaciones que ocurrieron después de que los mercados tradicionales reanudaran las operaciones.
Trade.xyz utiliza un mecanismo llamado "price discovery boundary" para limitar cambios extremos de precio durante volatilidad de mercado intensa. A medida que el mercado madura, la plataforma ha ido relajando gradualmente estas restricciones.
Un portavoz de Trade.xyz indicó que el propósito de este mecanismo es permitir la descubrimiento de precios en el mercado, al tiempo que se previene la manipulación del mercado durante el fin de semana.
Los participantes y fuentes de liquidez de estos contratos de fin de semana son distintos a los del mercado tradicional de futuros del petróleo crudo, que sirve como punto de comparación. Varios operadores profesionales de petróleo indican que considerarán estos contratos como un indicador del sentimiento del mercado, pero no necesariamente como una herramienta para predecir los precios de apertura del Brent o del WTI.
Trade.xyz fue desarrollado por Unit Labs, cuyos miembros del equipo utilizan en su mayoría seudónimos. Fuentes informadas revelan que Unit Labs recibió una inversión de la firma de capital de riesgo Paradigm hace más de un año. Los portavoces de Unit Labs y Paradigm se negaron a comentar sobre la transacción.
Hoy en día, el negocio de Trade.xyz se ha profundizado en los mercados financieros tradicionales.
En marzo de este año, Trade.xyz y S&P Global lanzaron el primer contrato perpetuo vinculado al índice S&P 500 y autorizado oficialmente, según ambas partes. El valor actual de las posiciones abiertas de este producto es de aproximadamente 450 millones de dólares. Trade.xyz también ofrece contratos perpetuos que rastrean el índice Nasdaq 100.
Los tres mercados más grandes de HIP-3 fueron desarrollados por Trade.xyz y están vinculados al índice S&P 500, las acciones de SK Hynix y el oro, con un valor total de posiciones abiertas de aproximadamente 1.200 millones de dólares.
Los desafíos regulatorios derivados del comercio las 24 horas
Antes del lanzamiento del sistema HIP-3 en Hyperliquid, ya existían contratos perpetuos vinculados a activos como acciones, pero HIP-3 impulsó enormemente la transición del mercado hacia una distribución global y negociación las 24 horas.
El profesor de la Facultad de Derecho de la Universidad de Vanderbilt, Yesha Yadav, especializado en investigación de activos digitales, dijo que las agencias reguladoras de Wall Street, acostumbradas a que los mercados operaran solo en días hábiles, ahora “deben enfrentar la posibilidad de que la liquidez se desplace hacia otros mercados y de que la formación de precios ocurra en mercados offshore, especialmente durante los períodos en que los mercados tradicionales están cerrados”.
Collins Belton, director de operaciones y consejero general de Unit Labs, dijo en una conferencia de la industria en julio de este año que este campo emergente se enfrenta a un gobierno "muy dispuesto a brindar apoyo". Originalmente esperaba que las instituciones y los reguladores expresaran más preocupaciones.
Esto también ha generado un conflicto con los reguladores y el grupo CME, la mayor plataforma de derivados del mundo.
En junio de este año, CME demandó a la Comisión de Intercambio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos y a su presidente, Michael Selig, debido a las directrices emitidas por la comisión, que se consideran una preparación para el lanzamiento de contratos perpétuos de criptomonedas en plataformas estadounidenses.
La Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos emitió entonces una declaración diciendo que esta demanda “carece de fundamento”.
Experimento de fijación de precios previo a la salida a bolsa de SpaceX
Los contratos de empresas no cotizadas llenan un vacío de mercado diferente en comparación con los contratos de petróleo.
Empresas como SpaceX no tienen un precio de acción público en negociación continua antes de su salida a bolsa; su valoración generalmente solo se puede determinar según las rondas de financiación y las transacciones en mercados secundarios, que pueden estar separadas por meses.
Los contratos perpetuos lanzados por Trade.xyz y sus competidores no otorgan a los traders propiedad de las acciones de las empresas relacionadas. Dado que estas empresas aún no están cotizadas, no existen valores públicos que puedan utilizarse para un arbitraje directo que ancle el precio del contrato.
The purpose of these contracts is to publicly reflect traders' judgments on its value prior to the company's listing.
Hasta ahora, los contratos perpetuos previos al lanzamiento de Trade.xyz han predicho con precisión el rendimiento inicial de las acciones relacionadas. En varias ofertas públicas de acciones importantes este año, incluidas SpaceX y SK Hynix, estos contratos indicaron con anticipación que el precio de las acciones al inicio de la negociación sería superior al precio de emisión ofrecido por los bancos gestores.
David Schamis, CEO de Hyperliquid Strategies, dijo:
Un grupo de participantes del mercado que nunca habían visto realmente las acciones de esta empresa, hicieron una estimación del precio de apertura más cercana al resultado real que el grupo de subscritores que pasó dos semanas promocionando la operación.
En una carta enviada el 18 de agosto a la secretaria de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Vanessa Countryman, Trade.xyz, junto con un grupo de presión asociado a Hyperliquid, citó el desempeño previo de los contratos perpétuos antes de la cotización, argumentando que estos productos pueden proporcionar señales de mercado abiertas antes del lanzamiento de la empresa, mejorando así el proceso de fijación de precios de la OPI.
Apalancamiento alto amplifica la volatilidad anómala
El apalancamiento extremadamente alto también hizo que este mercado emergente revelara problemas rápidamente.
A mediados de junio de este año, pocos días después de que comenzaran a negociarse las acciones de SpaceX, un contrato perpetuo de Trade.xyz vinculado a esta empresa de cohetes y satélites de Musk experimentó un short squeeze, elevando temporalmente su valoración implícita a 3 billones de dólares, superando a Amazon o Microsoft en ese momento.
Más de 50 millones de dólares en posiciones cortas fueron liquidadas automáticamente.
Aproximadamente un mes después, el mismo mecanismo de mercado provocó una fluctuación inversa anormal en el contrato perpetuo de Trade.xyz vinculado a SK Hynix.
Tras una caída del 20% en este contrato, los poseedores se vieron obligados a cerrar posiciones largas por cerca de 60 millones de dólares. Anteriormente, las acciones de SK Hynix descendieron hasta un 30% en las operaciones previas al mercado. La causa de esta caída fue una operación de una sola acción en el mercado Nextrade que se ejecutó a un precio sospechosamente anómalo.
Trade.xyz indica que compensará las pérdidas causadas por la volatilidad de precios anormal de SK Hynix.
La plataforma dice: "En el futuro, mejoraremos aún más el sistema de fijación de precios para hacer frente a eventos extremos."
La liquidez se convierte en una barrera de competencia
Para abrir un mercado de contratos perpetuos en Hyperliquid, el operador debe colocar en garantía 500.000 tokens HYPE, con un valor aproximado de 39 millones de dólares según el precio actual.
Algunos de los primeros participantes ya han cerrado sus operaciones. Mientras tanto, nuevos competidores respaldados por instituciones como Multicoin Capital y Hyperion DeFi están dirigiéndose a mercados donde Trade.xyz aún no domina.
Skew, respaldado por Hyperion, se centra en desarrollar datos de precios que "no sean fáciles de replicar". Hyunsu Jung, CEO de Hyperion, afirmó que esto se convertirá en la dirección diferenciadora de la plataforma.
Sin embargo, la liquidez de Trade.xyz sigue siendo una barrera difícil de superar. Esta ventaja proviene del lanzamiento anticipado de nuevos mercados por parte de la plataforma y de sus tarifas por debajo de las de sus competidores.
Aunque el volumen total de operaciones de los contratos perpetuos de Trade.xyz alcanzó 107.000 millones de dólares en julio de este año, los datos recopilados por DefiLlama indican que, al ritmo actual, sus ingresos anualizados solo ascienden a aproximadamente 27 millones de dólares.
Pratik Kala, gerente de cartera del fondo de cobertura de activos digitales Apollo Crypto, dijo:
Ni siquiera miro otros mercados. Lo más importante es la liquidez, y la liquidez en otros mercados es muy baja. Si quiero colocar un orden de solo 500.000 dólares, el spread se amplía rápidamente.
Yadav indicó que uno de los riesgos potenciales derivados del rápido crecimiento de Trade.xyz es la posibilidad de que grandes liquidaciones forzadas, como las ocurridas en los contratos perpetuos de SpaceX y SK Hynix, se transmitan en el futuro a los mercados tradicionales.
En el peor de los casos, un colapso del mercado durante el fin de semana podría poner a las instituciones que poseen activos financieros tradicionales en una "crisis de balance".
Ella dijo: “Hasta el lunes por la mañana, ¿tendrán suficiente liquidez para seguir operando en los mercados tradicionales? Ese es el peligro que podría surgir en el futuro.”
En comparación, el ex operador de ETF Walter Li está más preocupado por perder oportunidades de trading mientras duerme.
Él indicó que utilizó ChatGPT para diseñar un sistema de monitoreo que escanea las actividades del mercado en Trade.xyz. Cuando la actividad de cualquier contrato perpetuo negociado las 24 horas aumenta, el sistema le envía una notificación.
“If you have set up the right monitoring system and truly know what you’re looking for, you don’t need to sit at your trading desk all the time.”