Autor: Ben Weiss
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Guía de Shenchao: Un periodista de Fortune obtuvo de la SEC un conjunto de documentos financieros no publicados de fondos de capital de riesgo cripto, que muestran que el tamaño de los activos bajo gestión (AUM) de los principales fondos, como Paradigm, Pantera, a16z crypto y Multicoin, se redujo en su totalidad en 2025. Sin embargo, esta reducción no es necesariamente negativa: a16z crypto devolvió el capital a los LP en el pico del mercado, logrando un DPI de 5.4 veces para su primer fondo. El único fondo que creció en contraciclo fue Haun Ventures, que acertó en la categoría de stablecoins al invertir en BVNK, adquirida por Mastercard.
Los principales jugadores del VC cripto no pudieron evitar el colapso del mercado de 2025.
El periodista de Fortune Ben Weiss obtuvo de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) un conjunto de documentos de divulgación financiera de asesores de inversión previamente no publicados. Los datos son claros: los AUM de las principales instituciones como Paradigm y Pantera Capital se redujeron colectivamente en 2025.
Leyenda: Evolución del tamaño de los activos bajo administración (AUM) de los principales VC de criptomonedas de 2021 a 2025
Ilustración: Ben Weiss / Fortune
Pero antes de enumerar cifras, hay una premisa que debe aclararse: el AUM no es un buen indicador del éxito o fracaso de los fondos de capital de riesgo. No refleja nuevas rondas de financiación, distribuciones de salida de LP ni llamadas de capital. Los precios de los activos criptográficos son inherentemente volátiles: un solo tuit de un hombre inestable puede hacer que el precio de una criptomoneda se dispare (elija a Musk, Trump o Zhao Changpeng). Los fondos de capital de riesgo criptográficos establecidos han vivido el auge de activos durante la fiebre de NFT de 2021, así como la caída masiva que siguió durante el "invierno cripto".
El autor original, Ben Weiss, también enfatizó: los verdaderos inversores de élite finalmente deben devolver el dinero a los LP. Los cambios a corto plazo en el AUM no equivalen a un buen o mal desempeño.
Aclara esta premisa para ver los datos específicos.
a16z crypto: AUM se redujo casi un 40 %, pero el dinero se devolvió a los LP
El AUM combinado de los cuatro fondos de criptomonedas de a16z crypto cayó casi un 40% en 2024, hasta $9.5 mil millones. Durante el mismo período, el tamaño total de los activos gestionados por la matriz, Andreessen Horowitz, creció hasta más de $100 mil millones.
La reducción se debe en parte a que esta institución comenzó a distribuir los rendimientos de los tres primeros fondos a los LP. Según personas informadas, a16z crypto eligió deliberadamente distribuir en el pico del mercado cripto de 2025.
¿Qué tal el rendimiento? Según los datos de Newcomer, la primera fondos de criptomonedas de a16z alcanzó una DPI neta de 5.4 veces (relación entre distribuciones y capital suscrito). En comparación con otros fondos de capital riesgo recaudados en la misma época de 2018 en la plataforma Carta, este rendimiento es bastante destacable.
En otras palabras, la reducción del AUM en a16z crypto es más un resultado de «ganar dinero y devolverlo a los LP» que de una «caída drástica en las posiciones».
Multicoin: AUM se reduce a la mitad hasta $2700 millones
El destino de Multicoin Capital está profundamente vinculado al mercado de criptomonedas. Durante la fiebre cripto de 2021, sus AUM aumentaron casi tres veces en un año, acercándose a los $9 mil millones. Tras el colapso de FTX, sufrió una caída abrupta, pero se recuperó gradualmente durante los dos años siguientes.
Pero esta caída de 2025 lo ha devuelto a sus niveles anteriores. Desde 2024 hasta 2025, los activos bajo administración de Multicoin se redujeron más de la mitad, hasta aproximadamente $2.7 mil millones. Desde que el BTC comenzó a caer en octubre de 2025, todos los activos criptográficos han retrocedido, y la estructura de Multicoin, que opera simultáneamente un fondo de cobertura y un fondo de capital de riesgo, ha sido la más afectada.
Añadir un contexto: Kyle Samani, cofundador de Multicoin, dejó la empresa en febrero de este año para enfocarse en otras áreas de inversión tecnológica.
Pantera: Cinco empresas de su cartera realizan IPO, con retorno de capital a los LP
El AUM de Pantera Capital también se redujo, pero, al igual que a16z, una parte de la razón es la salida activa de asignaciones a los LP.
Según fuentes informadas, Pantera tiene cinco empresas invertidas que saldrán a bolsa en 2025, incluyendo Circle y BitGo. Estas salidas generaron un flujo de efectivo significativo.
Haun Ventures: única que crece en contra del mercado, AUM aumenta más del 30%
En medio de un sonido de contracción, Haun Ventures fue la única excepción.
Esta institución, fundada por Katie Haun, exsocio de a16z crypto, ha visto un crecimiento del AUM del 30% interanual, acercándose a los $2.5 mil millones. Por un lado, debido a su acierto en la industria: la empresa de stablecoins en la que invirtió, BVNK, fue adquirida por Mastercard por un máximo de $1.8 mil millones. Por otro lado, Haun Ventures también recaudó un nuevo fondo de $1 mil millones en 2025.
Se ha iniciado una nueva ronda de financiación
A pesar de la reducción del AUM, las instituciones líderes no han detenido su avance:
Paradigm está recaudando un nuevo fondo de hasta $1.5 mil millones. a16z crypto está recaudando hasta $2 mil millones. Dragonfly acaba de cerrar su cuarto fondo de $650 millones. Tras la publicación del artículo, Fortune añadió una corrección: el portavoz de Dragonfly realmente respondió, confirmando que los datos eran «precisos» y señalando que «estamos desplegando capital activamente».
Los portavoces de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin y Haun Ventures rechazaron hacer comentarios.
La maldición cíclica del VC de cripto
El texto original termina aquí, pero hay algunos antecedentes que vale la pena complementar.
Los fondos de capital de riesgo de criptomonedas tienen diferencias fundamentales con los fondos de capital de riesgo tradicionales de tecnología. Los fondos tradicionales invierten en acciones y salen mediante una OPI o una adquisición. Muchas startups de criptomonedas tienen sus propios tokens, por lo que las posiciones de los fondos de capital de riesgo están expuestas directamente a la volatilidad del precio del token.
Multicoin es el caso más extremo: según informó anteriormente Fortune, sus activos aumentaron un 20.287% entre 2017 y 2021, y luego retrocedieron un 90% en 2022. Este nivel de volatilidad es impensable en el ámbito tradicional de capital de riesgo.
Según el informe de perspectivas de Pantera Capital a principios de este año, la capitalización de mercado total de criptomonedas distintas de BTC (excluyendo ETH y stablecoins) ha caído aproximadamente un 44% desde su punto más alto a finales de 2024. Sin embargo, según las tendencias históricas, los mercados bajistas también representan una ventana para comprar a precios bajos. Varios fondos líderes están recaudando fondos intensamente en este momento, apostando por el próximo ciclo.
Según un informe exclusivo de Fortune, el quinto fondo de a16z crypto planea completar su recaudación de fondos en la primera mitad de 2026, liderado por Chris Dixon, y continuará apostando completamente por la blockchain. Según el Wall Street Journal, el nuevo fondo de Paradigm se expandirá a los campos de la IA y la robótica. Las dos estrategias son claramente distintas: a16z sigue apostando todo al crypto, mientras que Paradigm elige una cobertura cruzada.