Autor: Azuma, Odaily Planet Daily
El mercado bajista de criptomonedas aún persiste, pero ya se han observado algunos movimientos muy significativos en el mercado primario.
El 4 de mayo, el fondo de capital de riesgo Haun Ventures, fundado por la exfiscal federal estadounidense Katie Haun, anunció la finalización de una ronda de financiación de 1.000 millones de dólares, con 500 millones de dólares asignados a cada fondo de etapa inicial y etapa avanzada, destinados principalmente a empresas emergentes en los campos de criptomonedas y blockchain en los próximos 2 a 3 años, mientras se expande adicionalmente hacia sectores transversales como agentes de IA, fintech y activos alternativos.
Solo un día después, a16z anunció oficialmente que su quinto fondo de criptomonedas, Crypto Fund 5, ha completado su recaudación de capital, obteniendo 2.200 millones de dólares en compromisos de capital. Este fondo continuará profundizando en el mercado de criptomonedas, centrándose en las áreas más ignoradas durante los ciclos de mercado, pero que generan mayor valor a largo plazo, transformando la nueva generación de infraestructura en productos que la gente utilizará diariamente.
Si retrocedes aún más en la línea de tiempo, descubrirás que esto no es una coincidencia, sino más bien un "consenso colectivo" de los principales VC.
En febrero de este año, el fondo Fund IV de Dragonfly completó una recaudación de 650 millones de dólares; a finales de febrero, múltiples medios informaron que Paradigm buscaba recaudar hasta 1.500 millones de dólares para su próximo fondo; en marzo, ParaFi anunció oficialmente que había completado una recaudación de 125 millones de dólares; a finales de abril, fuentes revelaron que Blockchain Capital estaba recaudando 700 millones de dólares para sus dos fondos... En menos de tres meses, solo estas seis firmas de capital de riesgo han acumulado silenciosamente más de 6.000 millones de dólares en capital.
Más importante aún, esta recaudación de fondos no ocurrió durante el período más caluroso del mercado, sino durante una fase bajista caracterizada por la escasez de liquidez en altcoins, la caída de las valoraciones en el mercado primario y un continuo estado de ánimo deprimido en la industria. Como dijo Chris Dixon, socio de a16z: “Estamos en una fase relativamente tranquila”. Esto no es un impulso impulsado por el entusiasmo de un mercado alcista, sino un ejemplo clásico de inversión contracíclica.
El mercado primario se está diversificando
Si solo se enfoca en la cantidad recaudada de 6 mil millones de dólares, es fácil tener la ilusión de que el mercado primario está recuperándose, pero la realidad es mucho más compleja. Al examinar la situación actual de los principales fondos de capital de riesgo y los fondos de capital de riesgo de tamaño mediano y pequeño, el mercado primario ya muestra una clara tendencia de diferenciación.
Para la mayoría de los fondos de capital de riesgo medianos y pequeños, este ciclo ha sido mucho más difícil de lo esperado. Debido al continuo desempeño débil de las altcoins (prácticamente perdiendo todo el ciclo alcista) y la reducción de la liquidez en los mercados secundarios, los canales de salida de los fondos se han visto gravemente obstaculizados, y los rendimientos positivos en el balance a menudo se reducen gradualmente, e incluso se vuelven negativos, a medida que se extienden los períodos de desbloqueo. La falta de rendimiento esperado ha llevado directamente a una disminución de la confianza de los LP, y la recaudación de nuevos fondos se ha vuelto aún más difícil.
Por lo tanto, vemos que la mayoría de los fondos de capital de riesgo de tamaño mediano y pequeño se vieron obligados a adoptar una estrategia de contracción pasiva durante el mercado bajista: algunos redujeron el tamaño de sus fondos y disminuyeron la frecuencia de inversiones; otros se convirtieron en fondos exclusivamente secundarios; y una parte simplemente abandonó por completo el mercado. Muchos fondos de capital de riesgo de tamaño mediano y pequeño que tuvieron una gran exposición durante el último mercado alcista ahora han desaparecido del mercado.
En contraste marcado, se encuentran los principales fondos de capital de riesgo que aún están recaudando grandes cantidades de fondos. Aunque el ritmo de inversión de estos fondos se ha ralentizado algo con la transición del mercado a un estado bajista, su dominio en el mercado primario se está fortaleciendo constantemente gracias a sus ventajas estructurales.
En cuanto a las ventajas estructurales, primero, los principales fondos de capital de riesgo suelen tener una mayor capacidad de monopolio de recursos, lo que les permite captar de manera más eficaz los escasos proyectos de alta calidad (ejemplos típicos: los inversores de Kalshi son a16z y Paradigm, los de Polymarket son Dragonfly y ParaFi, y Blockchain Capital invirtió en Coinbase y Circle); segundo, los principales fondos de capital de riesgo pueden cubrir ciclos de inversión más completos, desde las etapas iniciales pre-seed y seed hasta las etapas posteriores Series A y B, lo que amplía las oportunidades para ingresar o multiplicar los rendimientos; tercero, los principales fondos de capital de riesgo cuentan con un mayor margen de error; una mayor escala de gestión de activos les permite soportar tasas de fracaso relativamente más altas y apostar por narrativas a más largo plazo; cuarto, el efecto de marca de los principales fondos de capital de riesgo implica un mayor poder de negociación, ya que incluso dentro de la misma ronda de financiación, suelen obtener condiciones más favorables que los fondos de capital de riesgo medianos o pequeños.
Esta diferencia estructural entre ventajas y desventajas最终 lleva a la divergencia del mercado, haciendo que el efecto Mateo se vuelva cada vez más evidente: en un mercado alcista, los VC de tamaño mediano y pequeño aún pueden lograr una recuperación mediante algunas inversiones de tipo lotería, pero en un ciclo bajista, esta tendencia solo se volverá más pronunciada.
¿Qué están viendo estos 6 mil millones de dólares?
Según la divulgación de estas seis VC, los 6.000 millones de dólares recaudados en esta ronda se destinarán respectivamente a las siguientes áreas y direcciones.
- Dragonfly: optimista con la tendencia hacia la financiación de criptomonedas, destacando direcciones como stablecoins, mercados de predicción, pagos con Agent, privacidad en cadena y tokenización de activos reales;
- Paradigm: además de criptomonedas, se ha expandido a la inteligencia artificial, la robótica y otras tecnologías de vanguardia;
- ParaFi: stablecoins, tokenización de activos, productos financieros en cadena de nivel institucional;
- Blockchain Capital: enfocada en startups de criptomonedas en etapas iniciales y de crecimiento;
- Haun Ventures: optimista con respecto a la nueva generación de infraestructura financiera, incluyendo stablecoins, tokenización de activos, mercados de predicción, y también optimista con respecto a la economía de Agentes;
- a16z: Menciona infraestructuras financieras como stablecoins, DeFi, mercados de predicción y tokenización de activos, y considera que, en la era del auge de la IA, las características originales de las redes criptográficas aún pueden utilizarse para resolver problemas de transparencia y verificabilidad en software.
Al reunir las declaraciones públicas de seis fondos de capital de riesgo, se puede observar que, aunque aún existen ciertas diferencias en sus enfoques, en general ya se ha producido una clara convergencia.
El consenso más fundamental, sin duda, lo representan las nuevas infraestructuras financieras en cadena, como las stablecoins, la tokenización de activos (RWA), los mercados de predicción y los pagos en cadena. Ya sea Haun Ventures, a16z, Dragonfly o ParaFi, todos mencionan repetidamente estos términos clave en sus nuevas fondos. En cierto sentido, esto también implica que la lógica de inversión en la industria cripto está cambiando. En comparación con el ciclo anterior, donde las decisiones estaban más impulsadas por la emoción, en esta ronda los principales VC valoran más aquellos proyectos de infraestructura que ya han validado inicialmente una demanda real y tienen el potencial de absorber a largo plazo el flujo de capital de las finanzas tradicionales.
Además, los principales fondos de capital de riesgo también están aumentando claramente sus inversiones en IA: Paradigm ha indicado explícitamente que destinará parte de sus fondos a la IA y la robótica, mientras que Haun Ventures y Dragonfly también han mencionado enfoques relacionados con Agentes. La razón detrás de esta tendencia no es compleja: por un lado, la IA se ha convertido en la línea más determinista actual en la industria tecnológica global, y los principales fondos de capital de riesgo no pueden ausentarse; por otro lado, la industria cripto también busca demostrar que no es simplemente una narrativa obsoleta marginada por la ola de IA, sino que puede convertirse en parte de la infraestructura subyacente de la era de la IA—especialmente tras el surgimiento creciente de la economía de Agentes, donde las características originales de las redes cripto, como su apertura, componibilidad y naturaleza sin permiso, comienzan a recuperar su valor.
Recaudar fondos en un mercado bajista, en esencia, es apostar por el próximo ciclo.
Para los fondos de capital de riesgo, el mercado bajista suele ser la etapa que realmente determina el futuro panorama.
Aunque en un mercado alcista es más fácil recaudar fondos, la valoración de los proyectos y los umbrales de entrada suelen ser más altos; solo cuando el sentimiento del mercado es débil, la liquidez se agota y la narrativa del sector deja de funcionar, se amplifican verdaderamente las oportunidades para que los fondos de capital riesgo obtengan rendimientos excedentes mediante su capacidad de juicio.
Mirando los ciclos anteriores, los mercados bajistas no eliminan los proyectos verdaderamente de calidad, sino que aceleran la reestructuración del mercado, haciendo que el "oro brille más rápido". Por eso, incluso aunque el sentimiento del mercado siga siendo bajo, los principales fondos de capital de riesgo siguen recaudando fondos masivamente en contra del ciclo.
Porque lo que realmente están apostando no es el "ahora", sino quién se convertirá en el nuevo Circle, el nuevo Hyperliquid, el nuevo Polymarket después del próximo ciclo.