Autor: Ryan Yoon

Compilado por DeepTide TechFlow

Guía de profundidad:El mercado entra en un ciclo bajista, y el escepticismo hacia el mercado de criptomonedas está aumentando. Tiger Research considera que esta vez es diferente a las anteriores: los inviernos anteriores fueron provocados por problemas internos (robo en Mt. Gox, estafas de ICO, colapso de FTX), mientras que esta vez las fluctuaciones están impulsadas por factores externos (el aprobación de ETFs trae un mercado alcista, las políticas arancelarias y las tasas de interés provocan caídas).

El mercado posterior a la regulación se ha dividido en tres capas: zona de cumplimiento, zona de no cumplimiento, infraestructura compartida, y el dinero ya no fluye como antes mediante el efecto "trickling down". Los fondos de ETF se quedan en Bitcoin y ya no fluyen hacia los altcoins.

La próxima ola alcista necesitará dos condiciones: una aplicación clave nace en la zona no regulada + el entorno macroeconómico se vuelve a apoyar.

Texto completo sigue a continuación:

Con el mercado entrando en un ciclo bajista, el escepticismo hacia el mercado de criptomonedas está aumentando. La pregunta ahora es si ya hemos entrado en el invierno criptográfico.

Punto central

• El invierno criptográfico sigue una secuencia: evento importante → colapso de la confianza → fuga de talento
• El invierno frío del pasado fue causado por problemas internos; las fluctuaciones actuales están impulsadas por factores externos; ni es invierno ni es primavera
• El mercado regulado se divide en tres capas después de la regulación: zona de conformidad, zona de no conformidad, infraestructura compartida; el efecto de derrame desaparece.
• Los fondos del ETF se quedan en Bitcoin; no salen del área reglamentaria
• La próxima ola alcista necesitará un caso de uso clave + un entorno macroeconómico favorable

La primera "invierno criptográfico" ocurrió en 2014. Mt. Gox era entonces la exchange que procesaba el 70% del volumen mundial de transacciones de Bitcoin. Aproximadamente 850,000 BTC desaparecieron en un ataque hacker, provocando el colapso de la confianza del mercado. Aparecieron nuevas exchanges con controles internos y funciones de auditoría, y la confianza comenzó a recuperarse. Ethereum también entró al mundo a través de una ICO, abriendo nuevas posibilidades para visión y formas de financiación.

Esta ICO se convirtió en la chispa que inició la próxima ola alcista. Cuando cualquiera podía emitir tokens y recaudar fondos, la prosperidad de 2017 se encendió. Proyectos que recaudaron cientos de miles de millones solo con un whitepaper inundaron el mercado, pero la mayoría no tenía sustancia real.

En 2018, Corea del Sur, China y Estados Unidos derramaron medidas regulatorias, estalló la burbuja y llegó un segundo invierno. Este invierno no terminó hasta 2020. Después de la pandemia de COVID, entró liquidez, los protocolos DeFi como Uniswap, Compound y Aave recibieron atención y los fondos regresaron.

El tercer invierno invernal fue el más severo. Cuando Terra-Luna colapsó en 2022, Celsius, Three Arrows Capital y FTX se derrumbaron uno tras otro. No se trataba simplemente de una caída de precios; la estructura misma de la industria se vio sacudida. En enero de 2024, la SEC estadounidense aprobó el ETF de bitcoin a precio de mercado, seguido por el halving de bitcoin y las políticas procriptografía de Trump, lo que hizo que los fondos comenzaran a fluir nuevamente.

Todos los tres inviernos fríos siguieron el mismo orden. Sucedió un evento importante, se derrumbó la confianza, y se marcharon los talentos.

Siempre comienza con un evento significativo. El hackeo de Mt. Gox, la regulación de las ofertas iniciales de monedas (ICO) y la quiebra de FTX tras el colapso de Terra-Luna. Cada evento varía en tamaño y forma, pero el resultado es el mismo. Todo el mercado queda conmocionado.

El shock se extendió rápidamente a un colapso de confianza. Aquellos que siempre habían estado discutiendo qué construir a continuación comenzaron a cuestionar si la criptomoneda era realmente una tecnología significativa. El ambiente de cooperación entre los constructores desapareció, y comenzaron a acusarse mutuamente de quién era responsable.

La duda provoca la fuga de talento. Los constructores que venían creando nuevas dinámicas en la cadena de bloques se sumergen en la duda. En 2014, se trasladaron a finanzas tecnológicas y grandes empresas tecnológicas. En 2018, se trasladaron a instituciones e IA. Se dirigieron a lugares que parecían más seguros.

El patrón del invierno criptográfico del pasado es visible hoy en día.

• Evento importante：
• Las políticas arancelarias de Trump generan conmoción en el mercado
• Giro de la política monetaria de la Reserva Federal
• El mercado de criptomonedas en su conjunto cayó.
• Colapso de la confianzaLa desconfianza se extiende dentro de la industria. El enfoque se ha desplazado de construir lo siguiente a acusarse mutuamente.
• Presión por la fuga de talentoLa industria de la IA está creciendo rápidamente. Promete salidas más rápidas que la criptografía y mayores riquezas.

Sin embargo, es difícil llamar a esto un invierno criptográfico. Los inviernos pasados surgieron desde el interior de la industria. Se hackeó Mt. Gox, la mayoría de los proyectos de ICO se revelaron como estafas, y FTX colapsó. La industria perdió la confianza por sí misma.

Ahora es diferente.

La aprobación de los ETF abrió una tendencia alcista, mientras que las políticas arancelarias y las tasas de interés impulsaron la caída.Factores externos elevaron el mercado, factores externos también redujeron el mercado.

Los constructores tampoco se fueron.

RWA, perpDEX (intercambio descentralizado de contratos perpetuos), mercados de predicción, InfoFi, privacidad. Nuevas narrativas emergen constantemente, aún están siendo creadas. Todavía no han arrastrado todo el mercado como lo hizo DeFi, pero tampoco han desaparecido. La industria no se ha derrumbado; simplemente ha cambiado el entorno externo.

No creamos la primavera, por lo tanto, no hay inviernos fríos.

Detrás de esto hay un cambio significativo en la estructura del mercado después de la regulación. El mercado se ha dividido en tres capas: 1) zona de cumplimiento, 2) zona de no cumplimiento, y 3) infraestructura compartida.

La zona de cumplimiento incluye la tokenización de activos reales (RWA), exchanges, custodia institucional, mercados de predicción y DeFi basado en el cumplimiento. Estos aceptan auditorías, realizan divulgaciones y obtienen protección legal. Su crecimiento es lento, pero tienen un gran volumen de capital y estabilidad.

Sin embargo, una vez que se ingresa a la zona de conformidad, resulta difícil esperar beneficios explosivos como en el pasado. La volatilidad disminuye y el espacio para subidas está limitado. Pero también está limitado el riesgo a la baja.

Por otro lado, las zonas no reglamentarias se volverán más especulativas en el futuro.Bajo umbral de entrada, rápido. Situaciones donde en un día se obtiene 100 veces y al día siguiente se pierde el 90% ocurrirán con mayor frecuencia.

Sin embargo, este espacio no carece de significado. Las industrias que nacen en la zona no reglamentaria son creativas, y una vez validadas, entran en la zona reglamentaria. DeFi lo hizo, y los mercados de predicción lo están haciendo ahora. Actúa como un campo de experimentación. Pero la zona no reglamentaria en sí misma se separará cada vez más de los negocios de la zona reglamentaria.

La infraestructura compartida incluye monedas estables y oráculos. Se utilizan tanto en zonas reguladas como no reguladas. El mismo USDC que se usa para pagos de RWA institucionales también se usa para transacciones en Pump.fun. Los oráculos proporcionan datos para la validación de bonos tokenizados, así como para liquidaciones en DEX anónimos.

En otras palabras, con la fragmentación del mercado, también han cambiado los flujos de capital.

En el pasado, cuando subía el bitcoin, las monedas alternativas también subían por el efecto de derrame. Ahora es diferente. El capital institucional que entra a través de los ETF se queda en el bitcoin, y se detiene allí. El capital de zonas reguladas no fluye hacia zonas no reguladas. La liquidez se queda únicamente en los lugares donde ya se ha demostrado su valor. Y ni siquiera el bitcoin ha demostrado su valor como activo refugio en comparación con los activos riesgosos.

La regulación ya está en proceso. Los constructores aún están construyendo. Entonces, aún quedan dos cosas.

Primero, deben surgir nuevos casos de uso "killer" en la zona no regulada. Cosas que creen valor que antes no existía, como el Verano de DeFi en 2020. Los agentes de IA, InfoFi y las redes sociales en cadena son candidatos, pero aún no han alcanzado la escala necesaria para impulsar todo el mercado. El proceso mediante el cual los experimentos en la zona no regulada se validan y pasan a la zona regulada debe crearse nuevamente. DeFi lo logró, y los mercados de predicción están haciendo esto ahora mismo.

En segundo lugar, el entorno macroeconómico. Incluso si la regulación se organiza, los constructores están construyendo e infraestructura se está acumulando, si el entorno macroeconómico no brinda apoyo, el espacio de crecimiento será limitado. El "Verano de DeFi" de 2020 estalló cuando se liberó la liquidez tras la pandemia de COVID. El aumento tras la aprobación de ETFs en 2024 también coincidió con las expectativas de reducción de tipos de interés. Sin importar cómo se desempeñe la industria de las criptomonedas, no puede controlar las tasas de interés ni la liquidez. Para que lo que se construya en la industria sea convincente, el entorno macroeconómico debe cambiar.

Una "temporada de criptomonedas" en la que todo suba al mismo tiempo, como en el pasado, es poco probable que vuelva a ocurrir. Porque el mercado ya está dividido. El área reglamentaria crece de manera estable, mientras que la no reglamentaria experimenta grandes subidas y caídas.

La próxima ola alcista vendrá. Pero no vendrá para todos.