Tres principales protocolos de préstamos ingresan al mercado de tasas fijas con innovaciones únicas

Autor original: @castle_labs

Compilado por AididiaoJP, Foresight News

Actualmente, el volumen de préstamos activos en el sector de préstamos asciende a aproximadamente 28.5 mil millones de dólares, y casi toda la demanda proviene de productos de tasa variable. Este modelo funciona bien en condiciones de mercado estables; sin embargo, durante períodos de presión, la curva de utilización se desplaza hacia arriba y las tasas de préstamo aumentan bruscamente. El aumento repentino de las tasas a menudo obliga a algunos prestatarios a retirarse o reducir su apalancamiento, lo que hace que todo el mercado crediticio se vuelva ineficiente.

El mercado de préstamos DeFi resuelve una cosa que el crédito tradicional no puede: préstamos garantizados casi instantáneos. Pero aún queda un problema sin resolver: antes de que finalice el préstamo, el prestatario no puede conocer con antelación el costo de la deuda.

Este es precisamente el rumbo que muchos productos están adoptando actualmente: pasar a productos de crédito con tasas fijas y plazos fijos. En este tipo de mercado, los prestamistas pueden asegurar sus rendimientos con anticipación, y los prestatarios saben exactamente cuánto interés deberán pagar.

Esta demanda de mercado proviene principalmente de tres tipos de entidades:

• Prestatarios con coincidencia de plazos: fondos, tesoros, emisores de RWA y mesas de base/arbitraje, que necesitan que la fecha de vencimiento de la deuda coincida con la fecha de vencimiento de los activos, la ventana de reembolso o el ciclo de la estrategia.
• Demandantes de préstamos con necesidades deterministas: usuarios de préstamos circulares, jugadores de rendimiento apalancado y traders, que quizás no se preocupen por la fecha de vencimiento exacta, pero necesitan costos de préstamo estables para evitar que los spreads se compriman.
• Prestamistas / Curadores: Tesorerías, market makers y asignadores que desean seleccionar libremente el plazo, el colateral y el rendimiento, en lugar de aceptar pasivamente los resultados proporcionados por la curva de utilización.

El préstamo a tasa de interés fija en etapas tempranas se enfrentaba principalmente a tres problemas:

Fragmentación de la liquidez. El mercado de tasas fijas se divide en múltiples mercados según la fecha de vencimiento, la tasa de interés, el colateral y el plazo, lo que hace que el emparejamiento sea mucho más difícil que en un único pool de liquidez con tasa flotante.

No se puede salir anticipadamente. Una vez que se inicia el préstamo, es difícil para el prestamista retirarse antes del vencimiento, a menos que exista liquidez secundaria, un canal de rescate o un comprador. Este problema no existe en el mercado de tasas variables.

Problema de arranque en frío. Los prestadores no quieren bloquear sus fondos y generar cero rendimientos mientras esperan un contraparte.

Con el aumento del capital institucional y el surgimiento de estrategias más complejas como el préstamo cíclico, la estructura de usuarios ha cambiado y la demanda del mercado a plazo fijo está en aumento. Uno de los principales problemas del préstamo on-chain es la incertidumbre de las tasas variables; los productos de tasa fija permiten a los usuarios asegurar sus rendimientos y costos con anticipación. Además, obliga a los protocolos a precificar directamente el plazo, la calidad de la garantía, la liquidez de salida y el riesgo de refinanciación, mejorando así la experiencia del usuario.

Este artículo analiza las prácticas de varios protocolos establecidos con tasas variables, incluyendo Morpho, Jupiter y Kamino. Estas tres plataformas suman 6,83 mil millones de dólares en préstamos activos y recientemente han ingresado al mercado de tasas fijas y plazos fijos con conciencia de los problemas mencionados.

Morpho, como un protocolo establecido de tasas variables, lanzó Morpho Midnight en julio de este año. Se trata de un protocolo de préstamos sin intereses basado en intenciones: los prestamistas y prestatarios expresan sus intenciones, y sus posiciones se representan como unidades de deuda (la obligación de reembolsar un token de préstamo por unidad antes del vencimiento) y unidades de crédito (el derecho a reclamar tokens de préstamo ya reembolsados). Midnight ofrece flexibilidad de plazo y una suscripción más predecible para instituciones al hacer negociables los préstamos. Las tasas de interés se determinan por los precios de las unidades de crédito y de deuda con vencimiento fijo que negocian prestatarios y prestamistas.

En Midnight, los prestamistas y prestatarios publican "ofertas" sin bloquear fondos; simplemente expresan su intención de prestar o tomar prestado bajo condiciones específicas de mercado, precio, fecha de vencimiento y configuración de garantía. Los fondos solo se disponen en el momento del cierre (reembolso), resolviendo así el problema de arranque en frío: los prestamistas solo aportan capital una vez que se ha emparejado la operación, lo que aumenta la eficiencia del capital. Esto también ayuda a atraer más liquidez. El equipo de Morpho señala: "Permitir a los usuarios seguir generando intereses variables en protocolos como Morpho Blue elimina el costo de oportunidad durante la espera de emparejamiento, estimulando así a más personas a publicar ofertas y aumentando la liquidez disponible total."

Otro problema del mercado de tasas fijas es la fragmentación de fondos: cada fecha de vencimiento, tipo de garantía y rango de tasas puede convertirse en un mercado independiente. Midnight no bloquea fondos durante la fase de intención, y los usuarios pueden colocar órdenes en múltiples mercados simultáneamente. “El mismo fondo puede ofrecer precios en varios mercados; la liquidez total que un solo market maker puede proporcionar = fondos disponibles × número de mercados.”

Desde su lanzamiento en julio de 2026, el mercado de Midnight ha registrado préstamos activos por aproximadamente 3 millones de dólares. Aunque la cifra es pequeña, el equipo cree que pronto cambiará, ya que puede aprovechar los efectos de red y el ecosistema ya existentes de Morpho. Por ejemplo, actualmente los Morpho Vaults gestionan más de 40 mil millones de dólares en fondos. Una vez que se lance el adaptador de vaults, estos fondos podrán comenzar a ofrecerse en Midnight, desempeñando un papel crucial en la profundización de la liquidez.

Lo más destacado de Midnight es que resuelve el problema de la salida anticipada. En mercados de plazo fijo tempranos o con baja liquidez, los prestatarios y los prestamistas suelen carecer de vías de salida antes del vencimiento. Midnight hace que las posiciones sean intercambiables: los prestamistas pueden vender unidades de crédito, y los prestatarios pueden comprar unidades de deuda para reducir sus obligaciones pendientes.

Midnight puede verse como la arquitectura subyacente de préstamos a tasa fija, y ya hay quienes construyen la capa de integración encima: Tenor Finance. Algunos lo llaman el "HIP-3" de Midnight.

Tenor Finance hereda las capacidades subyacentes de Midnight y añade nuevas funciones:

Opciones de renovación automática y retroceso. Tenor introduce la renovación automática para evitar la liquidación tras el vencimiento. Mediante un Keeper independiente, el préstamo se renueva en un nuevo plazo con tasa fija antes del vencimiento. Si no se encuentra un contraparte con tasa fija, se puede retroceder directamente al pool de financiación de tasa variable de Morpho Blue.

Protocolo OTC en cadena. Los usuarios pueden solicitar precios y difundir ofertas OTC personalizadas, las cuales se pueden compartir con contrapartes en lista blanca y permiten negociación directa.

Herramientas institucionales y control de acceso. Tenor ofrece cuentas institucionales con permisos basados en roles. Las instituciones pueden utilizar estas cuentas para implementar mercados de crédito personalizados y con umbrales, restringiendo quién puede pedir prestado y quién puede prestar según requisitos de cumplimiento o KYC.

Tenor reduce la fricción de vencimiento mediante renovación automática y retroceso; las posiciones de plazo fijo pueden prolongarse de manera más suave cuando hay liquidez coincidente o se cumplen las condiciones de retroceso. Además, con su personalización, es más adecuado para instituciones. El equipo espera a largo plazo que la plataforma sirva a gestores de activos de un lado y a empresas del otro.

El Offerbook de Jupiter Exchange entró en prueba pública en junio de 2026, aproximadamente al mismo tiempo que la publicación del whitepaper de Morpho Midnight. Jupiter Lend, un producto de tasa flotante lanzado por Jupiter el año pasado, fue su primer intento de ingresar al mercado de préstamos; ahora entra al mercado de plazo fijo mediante Offerbook.

Offerbook es un protocolo de préstamo basado en intenciones, caracterizado por la ausencia de liquidaciones basadas en precio, lo que permite préstamos a plazo fijo para activos de cola larga.

Los plazos de los préstamos en la plataforma son cortos, generalmente de 1 a 30 días. Al vencerse, si el prestatario no reembolsa, el prestamista retiene directamente la garantía sin que ocurra una liquidación. Este diseño permite que activos como NFT, RWA u otros que carecen de descubrimiento de precios activo sirvan como garantía, siempre que el prestamista esté dispuesto a asumir el riesgo. Reemplaza la liquidación continua basada en precios con la transferencia de la garantía al vencimiento, creando mercados especializados que los modelos tradicionales difícilmente podrían sostener.

Los usuarios pueden publicar intenciones de préstamo o préstamo, y estas intenciones aparecerán en la aplicación; la liquidez solo se proporciona cuando se acepta una oferta. Dado que los usuarios solo confirman al producirse el emparejamiento, los fondos pueden seguir utilizándose para otros fines antes de la ejecución, lo que también alivia el problema de arranque en frío. Los prestamistas y prestatarios pueden seguir generando rendimientos con sus fondos hasta encontrar términos completamente coincidentes.

Desde su lanzamiento, Jupiter Offerbook ha tenido préstamos activos por aproximadamente 450.000 dólares estadounidenses. El modelo es único, pero demostrar el mercado y lograr escala no es fácil, ya que la escalabilidad está limitada por la disposición de los prestamistas a suscribir directamente estos activos garantizados.

Kamino recientemente publicó el whitepaper de su protocolo de préstamos a tasa fija. En lugar de crear un mercado independiente de tasas fijas, incorporó reservas de tasa fija dentro de Kamino Lend. La ventaja es la distribución: los prestatarios pueden ver directamente la estructura de plazos, y los prestamistas pueden ofrecer tasas y plazos específicos sin tener que salir completamente del sistema de tasa variable, convirtiendo así los préstamos a tasa fija en un incremento.

Cada reserva en la plataforma está definida por una tasa de interés y un plazo, por ejemplo, préstamos de USDC con distintos plazos y tasas de interés. Estas combinaciones de tasas y plazos forman una cuadrícula.

Mediante la cuadrícula, Kamino permite que los prestatarios y los prestamistas expresen sus intenciones de operación en dos dimensiones: precio y tiempo. Los prestatarios publican sus intenciones de préstamo, especificando el colateral, el monto, la tasa de interés máxima y el plazo; los prestamistas publican liquidez condicional, indicando la tasa de interés, el plazo y el monto que están dispuestos a proporcionar. La cuadrícula se convierte en la superficie de ejecución: los prestatarios pueden retirar liquidez a tasas fijas de entre las combinaciones preestablecidas de tasa y plazo.

El emparejamiento no es una correspondencia directa uno a uno; los prestadores ofrecen tasas en una cuadrícula estructurada, por ejemplo, 4.5% para 1 mes, 5% para 3 meses, etc., generando así una estructura de plazos visible y curvas de rendimiento para distintos activos. Con la infraestructura existente de Kamino, los prestatarios pueden colocar órdenes pendientes de emparejamiento o retirar directamente liquidez con tasas fijas de la cuadrícula. Además, Kamino puede reinvertir automáticamente los préstamos en el siguiente plazo cuando la liquidez lo permita, similar a Tenor; si no hay liquidez con tasa fija, se recurre a la tasa variable. Esto alivia el problema del vencimiento y reduce la carga de gestión manual de cada fecha de vencimiento para los prestatarios.

Los prestadores que deseen retirarse deben unirse a la cola de retiros. Si los fondos ya han sido prestados y no se puede retirar inmediatamente, los prestadores ingresan a una cola de tipo FIFO y reciben reembolsos progresivamente a medida que vencen los préstamos dentro de esa reserva. El diseño garantiza que el tiempo de espera máximo para los prestadores no exceda el plazo de la reserva.

Durante el emparejamiento, los fondos no permanecen inactivos y siguen generando rendimientos en la reserva de tasa flotante, lo que también ayuda a resolver el problema de arranque en frío.

La tasa fija no elimina los riesgos expuestos por los préstamos a tasa variable a lo largo de los años, pero hace que el costo de la deuda sea claro. Y esto es exactamente lo que le ha faltado al crédito DeFi.

La ventaja de los pools de tasa flotante es que proporcionan préstamos instantáneamente, pero comprimen todo en una única curva de utilización. El mercado de tasa fija permite a los prestatarios fijar precios por plazo, a los prestamistas elegir plazos y riesgos de colateral, a los curadores asignar recursos a través de distintos plazos, y a las aplicaciones empaquetar productos de crédito más predecibles. Aave lanzó Stable Vaults en julio, y ya han surgido formas tempranas de productos de crédito predecibles.

Esto es importante porque el préstamo DeFi está escalando. Ahora respalda préstamos cíclicos, estrategias de basis, gestión de cofres, activos vinculados a RWA y aplicaciones para usuarios comunes. Estos usuarios no solo buscan liquidez, sino también términos de financiamiento claros y fijos.

Se espera que la competencia en este sector se intensifique y que surjan más nuevas soluciones para impulsar el préstamo a tasa fija. Actualmente, la penetración sigue siendo baja, y las tasas variables siguen dominando el mercado, pero el objetivo es ampliar el pastel: estos productos pueden cubrir muchos escenarios que el préstamo DeFi actual no alcanza.

También intentan resolver los errores cometidos por protocolos anteriores del mismo tipo, al tiempo que cuentan con una distribución más sólida: el lado de tasas variables ya está maduro. Por ejemplo, los fondos en el mercado de tasas variables pueden seguir generando rendimientos y manteniendo eficiencia, al tiempo que ofrecen precios en el mercado de tasas fijas.

A medida que el producto madure, aparecerán estrategias que antes no eran posibles, y el sector de préstamos también podría generar un nuevo ciclo de crecimiento.