Los materiales del segundo trimestre de Tether muestran un beneficio neto operativo de $1.5 mil millones, obtenido principalmente de tesoros y actividades de repo. Sin embargo, el informe de reservas adjunto muestra un resultado financiero negativo de $3.17 mil millones para el primer semestre, y los materiales de la empresa no reconcilian ambas cifras.
Restar el resultado financiero positivo de $1.040 millones del primer trimestre de esa cifra del primer semestre implica un resultado negativo de $4.211 mil millones para el segundo trimestre solamente.
Después de un ajuste neto de capital de 89 millones de dólares, el impacto implícito redujo el margen por encima de aproximadamente 184 mil millones de dólares en pasivos, de 8.23 mil millones a 4.11 mil millones en tres meses.
Reconstruyendo el número faltante
El resultado financiero implícito de Tether es de -4.211 mil millones de dólares para el segundo trimestre, seguido por un movimiento neto de capital implícito de +89 millones de dólares. El total es aproximadamente de 4.110 mil millones de dólares, coincidiendo con la cifra reportada al 30 de junio, dado el margen del 31 de marzo de 8.23 mil millones de dólares.
Los activos totales disminuyeron de casi $191,8 mil millones a $187,7 mil millones durante el mismo período, la principal fuente de la compresión del margen. Las pasivos totales aumentaron ligeramente, de $183,5 mil millones a $183,6 mil millones, durante ese mismo período.
| Artículo | P1 / 31 de mar. | H1 / 30 de jun. | Movimiento implícito del Q2 | Por qué importa |
|---|---|---|---|---|
| Resultado financiero | +$1.0B | -$3.17 mil millones | -$4.21B | Implica un gran impacto en el Q2 a pesar del beneficio operativo reportado |
| Movimiento neto de capital | +$854M | +$943M | +$89M | Pequeño desplazamiento en la caída del resultado financiero |
| Fondo de patrimonio por encima de los pasivos | $8.23 mil millones | $4.11 mil millones | -$4.12B | El buffer de reserva se redujo casi a la mitad |
| Activos totales | $191,8 mil millones | $187.7B | -$4.0B | La caída del activo impulsó la compresión del colchón |
| Pasivos totales | $183.5B | $183.6B | +$0.1B | Las pasivos estuvieron principalmente estables |
Los valores de la reserva de Tether informan sobre oro, bitcoin, acciones públicas e inversiones financieras a valor razonable, lo que significa que los movimientos de precios solos pueden afectar los números. El precio de valuación divulgado del oro bajó de $4,668.06 a $4,008.02 por onza entre ambas fechas, y el de bitcoin bajó de $68,193.95 a $58,642.15.
Al 31 de mar., las tenencias de Tether fueron aproximadamente 4,25 millones de onzas de oro y 97.137 BTC, lo que implica aproximadamente $2.8 mil millones en descuentos de oro y $928 millones en descuentos de bitcoin, o $3.73 mil millones en total.
Esa estimación excluye compras, ventas, resultados realizados, exposición a acciones públicas y otras inversiones en el segundo trimestre. Explica una gran parte del impacto implícito, dejando el resto sin contar.
Los préstamos garantizados disminuyeron de $15,83 mil millones a $13,45 mil millones, una reducción aproximada del 15%. Tether ha presentado esto como una desriskización deliberada, añadiendo matices a la mezcla general de activos. Las acciones públicas y la categoría de “otras inversiones” crecieron ligeramente, añadiendo $354 millones y $402 millones respectivamente.
| Reservar artículo | 31 de mar. | 30 de jun. | Variación del Q2 | Interpretación |
|---|---|---|---|---|
| Precio de valoración del oro | $4,668.06/onza | $4,008.02/onza | -14,1% | Presión importante sobre el valor justo |
| Precio de valoración del bitcoin | $68,193.95 | $58,642.15 | -14.0% | Presión importante sobre el valor justo |
| Descuento estimado de oro | — | — | ~-$2.8B | Basado en las tenencias al inicio del trimestre |
| Descuento estimado de bitcoin | — | — | ~-$928M | Basado en las tenencias al inicio del trimestre |
| Descuento combinado de oro + bitcoin | — | — | ~-$3.73B | Explica la mayoría, no todos, del impacto implícito del Q2 |
| Préstamos garantizados | $15,830 millones | $13.45 mil millones | -$2.38 mil millones | Contrapunto de reducción de riesgo |
| Acciones públicas | $3.41 mil millones | $3.76 mil millones | +$354M | La categoría sensible al mercado creció |
| Otras inversiones | $4.84 mil millones | $5.25 mil millones | +$402M | Categoría opaca expandida |
El margen más delgado
El informe de Tether al 30 de junio sigue mostrando activos que superan los pasivos en $4.109 mil millones, manteniendo la reserva respaldada en todo momento, aunque la proporción del colchón respecto a los pasivos totales disminuyó de aproximadamente 4.49% a 2.24%.
El oro y el bitcoin solo sumaron $24,640 millones al final del trimestre, por lo que una caída aproximada del 14,5% en el oro, el bitcoin y las acciones públicas consumiría el margen restante antes de que llegue cualquier compensación por los ingresos operativos.
Una vez que otras inversiones se incluyen en el conteo, el umbral baja a aproximadamente el 12,2%.
Una repetición del resultado financiero del segundo trimestre superaría todo el margen restante a menos que las utilidades retenidas, nuevo capital o la recuperación de los precios lo compensen. Esa comparación prueba la sensibilidad, deteniéndose muy lejos de cualquier pronóstico de que Tether se vuelva subcolateralizada.
Tether puede retener los ingresos del Tesoro y de los repos, agregar capital externo, reducir o cubrir sus activos sensibles al mercado, o permitir que el margen siga moviéndose con los precios del oro y del bitcoin.
Suponiendo un beneficio operativo trimestral de $1.5 mil millones y precios de activos estables, reconstruir el margen hasta el nivel del primer trimestre tomaría aproximadamente 2.75 trimestres.
Restaurar el colchón perdido solo con oro requeriría un aumento de aproximadamente $877 por onza, o solo con bitcoin, una ganancia de aproximadamente $41,700 por moneda.
En el escenario alcista, el oro o el bitcoin se recuperan significativamente desde sus valoraciones del 30 de junio, restaurando mecánicamente parte o todo el margen perdido por sí mismos. Tether puede presentar el trimestre como un período de volatilidad que su estrategia de diversificación absorbió, con los daños demostrándose temporales.
En el escenario bajista, los ingresos por tesorería y repos continúan fluyendo, pero otras fluctuaciones de precio, distribuciones o cambios dentro de categorías de inversión más difíciles de interpretar lo contrarrestan igual de rápidamente. El margen permanece estacionado cerca del 2% al 3% de los pasivos, dejando en el aire si un emisor de tokens de $184 mil millones debería operar con un margen tan delgado.
| Escenario / prueba | Umbral mecánico | ¿Qué significaría |
|---|---|---|
| Fondo de patrimonio restante | $4.11 mil millones | Balance actual por encima de los pasivos |
| Almohadilla como porcentaje de pasivos | 2.24% | Disminuyó del 4.49% al 31 de mar. |
| Repetición del resultado financiero de la escala Q2 | ~-$4.21B | Excedería el margen restante antes de los ajustes |
| Se necesita una caída en oro + bitcoin + acciones públicas para consumir el colchón | ~14,5% | Muestra sensibilidad a los activos del mercado |
| Se requiere rechazo, incluyendo otras inversiones | ~12,2% | Reducir el umbral una vez que se considere la exposición más amplia |
| Es hora de reconstruir con un beneficio operativo trimestral de $1.5 mil millones | ~2.75 trimestres | Supone ningún cambio adicional, distribuciones ni cambios de capital |
| Se necesita recuperación exclusiva de oro para restaurar el colchón perdido | ~+$877/onza | Sensibilidad mecánica, no pronóstico |
| Se necesita recuperación solo de bitcoin para restaurar el colchón perdido | ~+$41,700/BTC | Sensibilidad mecánica, no pronóstico |
Por qué esto va más allá de Tether
Las reservas de Tether incluyen aproximadamente $140.6 mil millones en equivalentes de efectivo y depósitos a corto plazo, la mayor parte de ellos en letras del Tesoro y repos respaldados por el Tesoro. La investigación del BIS ha vinculado los ingresos de stablecoins con rendimientos más bajos en letras del Tesoro a corto plazo, con el efecto fortaleciéndose a medida que el sector crece.
Una nota de la Reserva Federal de 2026 estimó que Tether tenía aproximadamente 1,04 veces sus reservas por moneda en total, con solo aproximadamente 0,74 de eso en reservas de mayor calidad, como bonos del Tesoro y depósitos bancarios.
El BIS ha argumentado que las stablecoins utilizadas a gran escala necesitan redimibilidad a par, reservas de bajo riesgo y respaldos creíbles contra la venta forzada bajo estrés.
La compresión del colchón de Tether da a ese argumento algo concreto sobre lo que apuntar, ya que una exposición enorme al Tesoro se encuentra junto a un fondo patrimonial que los activos sensibles al mercado aún pueden reducir a la mitad en un solo trimestre.
El documento es un informe de garantía en un momento específico, no una auditoría completa de estados financieros, y Tether afirma que su informe financiero carece de la presentación y divulgaciones necesarias para cumplir con las NIIF. Por eso, la aritmética detrás del número faltante para el segundo trimestre tiene tanto peso como el número en sí.
La publicación Tether afirma una ganancia de $1.5 mil millones, pero matemáticas ocultas revelan una pérdida de $4.2 mil millones que redujo a la mitad su colchón de seguridad en 90 días apareció por primera vez en CryptoSlate.