Hay una gran contradicción sentada en el centro de las finanzas estadounidenses modernas. El mismo sector que los reguladores intentaron aislar del sistema financiero principal se ha convertido en uno de los mayores compradores de bonos del Tesoro de EE.UU. del planeta.
Tether, la empresa detrás de la stablecoin más grande del mundo, USDT, cerró 2025 con una exposición directa e indirecta total a bonos del Tesoro de EE.UU. que superó los $141 mil millones, convirtiéndola en uno de los mayores tenedores de deuda gubernamental estadounidense en todo el mundo. La propia empresa afirmó que era la decimoséptima mayor tenedora en general y la mayor tenedora no soberana de deuda estadounidense, un ranking que genera inquietud en algunos responsables políticos y alivio genuino en otros.
El gobierno de EE. UU. pasó años debatiendo si prohibir activos digitales como las stablecoins, restringirlos o tratarlos como una curiosidad marginal.
Luego, finalmente, tras más de una década de estancamiento legal, aprobó una legislación diseñada para integrar las stablecoins en el sistema financiero de EE. UU.
La Ley GENIUS, firmada como ley por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, tras ser aprobada por el Senado por 68-30 y por la Cámara de Representantes por 308-122, estableció el primer marco regulatorio federal para stablecoins en la historia de EE. UU. Su requisito fundamental es que los emisores de stablecoins deben mantener un respaldo del 100% con activos líquidos como dólares estadounidenses o tesoros a corto plazo, con divulgaciones públicas mensuales de la composición de las reservas.
El secretario del Tesoro Scott Bessent llamó a esa disposición un “motor de alivio de la deuda” el día en que el Senado votó, diciendo que las reservas de stablecoins depositadas principalmente en Tesoros a corto plazo aumentarían la demanda de estos valores y aliviarían la presión de financiamiento sobre el gobierno. Si el mercado de stablecoins se expande hacia las proyecciones base de $1.9 billones que los analistas están utilizando actualmente para 2030, ese mandato de reservas integra de forma efectiva una fuente enorme y en crecimiento constante de demanda en los mercados de deuda soberana estadounidense.
Cómo Tether se convirtió en comprador de Tesorería
Es importante comprender cómo Tether se convirtió en un comprador de bonos sistemáticamente relevante.
Cada USDT que la empresa emite representa un dólar tomado de un usuario, y ese dólar debe estar almacenado en algún lugar. Tras años de controversia sobre la calidad de las reservas y una escrutinio significativo tras la caída de FTX en 2022, Tether cambió su enfoque hacia lo que muchos consideran la clase de activos más segura y líquida disponible.
Para marzo de 2025, el 81,5% de las reservas totales de Tether de $149.300 millones se mantenían en efectivo, equivalentes de efectivo y depósitos a corto plazo, principalmente en deuda del gobierno estadounidense, con la mayor parte compuesta por $98.500 millones en letras del Tesoro directas y $15.100 millones en acuerdos de recompra overnight.
La estructura es autorefuerzante de una manera que las finanzas tradicionales no han visto antes: a medida que más personas en todo el mundo desean acceder a dólares digitales, Tether emite más USDT, recolecta más efectivo y lo invierte directamente en deuda soberana estadounidense.
El Informe de Sector Externo de julio de 2025 del FMI señaló que Tether y Circle poseen colectivamente más bonos del Tesoro de EE.UU. que Arabia Saudita, y argumentó que la mayor adopción internacional de stablecoins respaldadas en dólares podría aumentar la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU., reforzando efectivamente la posición del país como el banquero mundial y ayudando a estabilizar sus finanzas y déficits externos.
Eso es un ajuste bastante inusual según casi cualquier medida: una empresa privada registrada en El Salvador, que opera un producto que los reguladores una vez clasificaron junto con tokens especulativos, se ha convertido en una fuente estructural de demanda en el mercado que Washington utiliza para financiarse.
Como informó CryptoSlate, la ley GENIUS requeriría que los emisores respalden completamente sus tokens con activos líquidos de “alta calidad”, incluyendo letras del Tesoro a corto plazo. Esto institutionalizará los requisitos de inversión en Tesorería en todo el sector de stablecoins y anclará los dólares digitales mucho más profundamente dentro de la infraestructura financiera estadounidense de lo que la mayoría de las personas fuera del mercado de bonos han registrado.
La Ley CLARITY, que aprobó la Cámara por 294-134 junto con la Ley GENIUS y que ahora espera al Senado, amplía aún más esto hacia la estructura del mercado. En conjunto, estos dos proyectos de ley son un reconocimiento de que la infraestructura de stablecoins ha crecido lo suficiente como para que diseñar en torno a ella sea una ambición menos práctica que diseñar con ella.
El incómodo encuentro del sistema bancario
Las consecuencias derivadas de esta integración son complejas y actúan en múltiples direcciones simultáneamente.
El más políticamente cargado es la amenaza al sistema bancario de depósitos tradicional. Un informe del Tesoro de EE. UU. de abril de 2025 estimó que las stablecoins tienen el potencial de extraer hasta $6,6 billones en depósitos del sistema bancario. Un ejecutivo de Citigroup respaldó públicamente esa cifra, y un informe reciente del Citi Institute sugirió que el crecimiento de las stablecoins podría extraer hasta $1 billón en depósitos bancarios domésticos para 2030.
La investigación propia de la Reserva Federal fue más cautelosa pero igualmente clara. Indicó que las grandes instituciones con la escala, la capacidad tecnológica y la experiencia regulatoria para participar en el ecosistema de stablecoins podrían “contrarrestar la posible desintermediación emitiendo depósitos tokenizados y ofreciendo servicios de custodia”, mientras que las instituciones más pequeñas y menos avanzadas digitalmente enfrentan vientos en contra más serios, con su base de depósitos disminuyendo y sus costos de financiamiento aumentando de formas que sus modelos de préstamos no estaban diseñados para absorber.
La ansiedad del lobby bancario se ha traducido en presión política concreta durante la elaboración de la Ley GENIUS. La ley prohíbe a los emisores de stablecoins pagar rendimiento directamente a los titulares, una disposición ampliamente interpretada como una concesión a los bancos tradicionales, que argumentaron que las stablecoins con rendimiento forzarían una reprecificación competitiva de las tasas de depósito que sus modelos de negocio no pueden sostener.
Standard Chartered estimó que las stablecoins podrían retirar aproximadamente $500 mil millones en depósitos de los bancos estadounidenses para finales de 2028, incluso bajo las restricciones actuales. La verdadera disputa que impulsa la elaboración de normas de la Ley GENIUS hasta 2026 y dentro de 2027 es si las plataformas y monederos de terceros pueden pagar a los titulares recompensas financiadas por los rendimientos generados por esas reservas, una pregunta que determinará si las stablecoins funcionan como instrumentos financieros verdaderamente competitivos o permanecen estructuralmente limitadas por el diseño regulatorio.
Como señaló la cobertura de CryptoSlate sobre la batalla de regulación, las reglas de implementación propuestas por el Tesoro ya muestran cómo Washington pretende estrechar la puerta que abrió mediante la legislación.
¿Qué sucede cuando la estructura se somete a pruebas de estrés?
El riesgo sistémico relacionado con las stablecoins y su integración en las finanzas tradicionales es difícil de negar. A pesar del lenguaje muy claro en ambas leyes GENIUS y CLARITY, los reguladores aún tienen preocupaciones.
El FMI advirtió que el mercado de stablecoins de 305 mil millones de dólares podría amenazar el crédito tradicional, obstaculizar la política monetaria y desencadenar una corrida contra algunos de los activos más seguros del mundo. El escenario de estrés se desarrolla así: si la confianza en una stablecoin importante se derrumba y los reembolsos masivos aumentan simultáneamente, los emisores tendrían que liquidar posiciones del Tesoro en un mercado que ya podría estar bajo presión.
El FMI ha caracterizado a las stablecoins como similares a fondos del mercado monetario más que a dinero real, advirtiendo que podrían enfrentar corridas impulsadas por la confianza a medida que crece la finanza tokenizada, con crisis de liquidez que podrían materializarse al instante en sistemas diseñados para liquidación continua y automatizada, en lugar del procesamiento por lotes que brinda a los reguladores tradicionales tiempo para intervenir.
Lo que hace realmente difícil resolver esto es que los dos argumentos más convincentes sobre las stablecoins se basan en evidencia real y tiran con fuerza en direcciones opuestas.
La proyección de Bessent de un mercado de stablecoins de 3,7 billones de dólares para 2030, que se vuelve más probable con la Ley GENIUS, representa una fuente de demanda estructural para la deuda estadounidense que al Tesoro le resulta atractiva en un momento de presión elevada por el financiamiento del déficit.
La advertencia del FMI de que este mismo sistema podría transmitir choques a velocidad de máquina a través de fronteras representa un riesgo igualmente real que la legislación no ha resuelto.
Las stablecoins comenzaron como infraestructura para operadores de criptomonedas y ahora cargan con los argumentos sobre el dominio del dólar, la solvencia bancaria, la demanda de deuda soberana y el riesgo de liquidez sistémica, todo al mismo tiempo. Es una convergencia que Washington claramente no anticipó cuando comenzó a elaborar normas para lo que asumía era una clase de activos periférica.
En algún momento del futuro no muy lejano, la pregunta sobre la tolerancia gubernamental hacia las stablecoins probablemente dará paso a una mucho más difícil: cómo gestionar un sistema financiero global que ya ha sido reconfigurado en torno a ellas.
La publicación Tether’s $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt apareció por primera vez en CryptoSlate.