La ganancia de Tether en el segundo trimestre alcanza los $1.5 mil millones mientras las reservas excedentes se reducen a la mitad hasta $4.1 mil millones

Artículo de Andrew Folkler

Compilado por: Chopper, Foresight News

Según el último informe emitido por la empresa de auditoría BDO, Tether generó un beneficio operativo neto de 1.500 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. El emisor de stablecoin tiene activos totales de 187.750 millones de dólares y pasivos totales de 183.640 millones de dólares. USDT sigue ocupando más del 60% del mercado global de stablecoins. Desde el punto de vista de los principales indicadores, este trimestre ha sido un récord de rendimiento.

Sin embargo, detrás de los datos brillantes, el balance general de Tether ha experimentado cambios estructurales que merecen un examen detallado. El llamado exceso de reservas, es decir, el colchón de seguridad entre el valor total de los activos de Tether y las obligaciones hacia los titulares de USDT, disminuyó de 8.230 millones de dólares a 4.110 millones de dólares en un solo trimestre. Este colchón de seguridad, construido durante años, se redujo a la mitad en tan solo tres meses. Una empresa que genera ganancias de 1.500 millones de dólares termina el trimestre con solo la mitad de las reservas que tenía al inicio.

Para comprender este fenómeno, es necesario considerar el oro, el Bitcoin, el negocio de préstamos garantizados y una pregunta fundamental: ¿cuál debería ser la estructura del balance general de los emisores de stablecoins? Los resultados del segundo trimestre de Tether revelan que la empresa desempeña un doble rol: es tanto la infraestructura subyacente de la circulación global del dólar estadounidense como una empresa con la ambición de convertirse en un grupo financiero diversificado, lo que implica un equilibrio entre ambas posiciones.

El cálculo de la reducción en el tamaño de las reservas es sencillo. Al inicio del primer trimestre, Tether tenía un exceso de reservas de 8,230 millones de dólares y generó ganancias de 1,500 millones de dólares durante el trimestre. Sin otros cambios, teóricamente, el fondo de amortiguación debería haber aumentado a aproximadamente 9,700 millones de dólares. Sin embargo, el resultado real cayó a 4,110 millones de dólares, lo que implica que aproximadamente 5,600 millones de dólares se consumieron de los estados financieros a través de pérdidas no realizadas, inversiones de capital, gastos operativos y otros medios.

Los dos tipos de activos más afectados son el oro y el Bitcoin. Este trimestre, Tether aumentó su posesión de oro en 14 toneladas, elevando su tenencia total de 132.2 toneladas a 146.2 toneladas. Sin embargo, durante el mismo período, el precio del oro bajó aproximadamente un 15%, situándose ligeramente por encima de los 4,000 dólares por onza. Como resultado: a pesar de la continua adquisición, el valor de mercado de la tenencia de oro de Tether disminuyó de 19,840 millones de dólares a 18,840 millones de dólares, con una pérdida contable no realizada de aproximadamente 1,000 millones de dólares en oro.

La situación de Bitcoin es similar. Tether aumentó su tenencia de Bitcoin en 1,796 unidades, alcanzando un total de 98,933 unidades. Sin embargo, el precio de Bitcoin utilizado en el informe de auditoría bajó de $68,200 a $58,600, reduciendo el valor de mercado de la tenencia de Bitcoin de $6.62 mil millones a $5.8 mil millones, con una pérdida de aproximadamente $820 millones.

Solo por oro y bitcoin, Tether registró una pérdida no realizada de aproximadamente 1,800 millones de dólares en el segundo trimestre. Sumando los fondos invertidos en oro y bitcoin, la construcción de la infraestructura para la stablecoin USAT y diversos costos operativos, se puede explicar la brecha de 5,600 millones de dólares entre el tamaño esperado de las reservas y los datos reales. Pero poder explicarlo no significa que el riesgo esté bajo control.

La contracción del volumen de préstamos garantizados añade mayor incertidumbre. El volumen de préstamos garantizados pendientes de Tether disminuyó aproximadamente 2.38 mil millones de dólares, un 15%. En general, reducir los préstamos garantizados favorece la mejora de la calidad de las reservas, ya que reemplaza el riesgo de crédito de la contraparte con activos directamente poseídos. Sin embargo, esta reducción ocurrió en un trimestre en el que los fondos de reserva ya enfrentaban presión por pérdidas contables de mercado, lo que genera sospechas de que parte de esta reducción podría no haber sido una elección voluntaria. Tether no ha revelado información sobre los prestatarios ni los activos colaterales correspondientes, por lo que los analistas solo pueden especular si estos préstamos se liquidaron al vencimiento, se recuperaron anticipadamente o se retiraron gradualmente de forma activa.

El resultado final es que el balance actual ha cambiado significativamente en comparación con hace tres meses. Al final del primer trimestre, Tether tenía $8.23 mil millones en reservas excedentes, lo que demostraba que los titulares de USDT contaban con un amplio colchón de seguridad adicional a la reserva completa de 1:1. Para el final del segundo trimestre, a pesar de que la empresa continuó generando ganancias, el colchón de seguridad se redujo a la mitad. La tendencia a largo plazo es más preocupante que los datos de un solo trimestre en un momento específico.

En los últimos tres años, la estrategia de reservas de Tether ha experimentado un importante ajuste. La empresa transfirió la mayor parte de sus activos de reserva hacia bonos del gobierno estadounidense y bonos del gobierno a corto plazo, en respuesta a años de cuestionamientos externos sobre la transparencia de las reservas y la calidad de los activos. La cartera de bonos del gobierno ahora es la fuente principal de los beneficios operativos de Tether y la base de su afirmación de que el USDT está respaldado íntegramente por activos de alta liquidez y de calidad.

Sin embargo, al mismo tiempo, Tether continúa acumulando grandes posiciones en oro y bitcoin. Estos activos no generan rendimientos de interés y presentan fuertes fluctuaciones de precios. Al final del segundo trimestre, Tether mantenía oro con un valor de mercado de aproximadamente 18,84 mil millones de dólares y bitcoin por 5,8 mil millones de dólares. Ambos activos suman 24,6 mil millones de dólares, aproximadamente el 13% del total de activos.

Una empresa cuya obligación fundamental es mantener un anclaje 1:1 con el dólar tiene una contradicción estructural inherente al asignar el 13% de sus reservas a activos no estadounidenses de extrema volatilidad. Cuando suben el oro y el bitcoin, el colchón de reservas excedentarias se fortalece y el nivel de sobrecobertura de Tether aumenta aún más; pero cuando los precios bajan, como ocurrió en el segundo trimestre, incluso si el negocio principal sigue siendo rentable, el colchón de seguridad se reduce rápidamente.

El problema radica en si la estrategia de reservas de Tether sirve principalmente al negocio de las stablecoins en sí, o al desarrollo general de la empresa Tether. Un emisor puramente de stablecoins asignaría el 100% de sus reservas a activos en dólares a corto plazo, maximizando la liquidez y minimizando el riesgo de volatilidad. Sin embargo, Tether opta por mantener oro y bitcoin, lo que refleja un objetivo diferente: generar apreciación de activos a largo plazo para los accionistas de la empresa, más allá del negocio de las stablecoins.

La utilidad trimestral de Tether de 1.500 millones de dólares depende casi por completo de una sola variable: la tasa de los bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. El modelo de ingresos de la empresa consiste en invertir los fondos de los usuarios de USDT en bonos del Tesoro a corto plazo y en el mercado de recompra. En un entorno de altas tasas de interés, la rentabilidad de Tether es extremadamente fuerte; cuando las tasas bajan, las ganancias disminuyen proporcionalmente.

El nivel actual de las tasas de interés de la política de la Reserva Federal convierte a Tether en una de las instituciones financieras con el ingreso por persona más alto del mundo. Se informa que la empresa tiene menos de 100 empleados. Al calcularlo, el ingreso anualizado por persona supera los 60 millones de dólares, mucho más que las principales empresas tecnológicas. Sin embargo, este modelo de ingresos no tiene una ventaja competitiva y depende en gran medida del entorno macroeconómico: las altas tasas de interés en Estados Unidos, algo que Tether no puede controlar. La mayoría de los economistas predicen que en los próximos 12 a 24 meses, las tasas entrarán en un ciclo bajista.

El CEO de Tether, Paolo Ardoino, declaró que los resultados del segundo trimestre demostraron la resiliencia de la empresa. En un comunicado oficial, dijo: «Bajo volatilidad extrema del mercado, USDT sigue respaldado por reservas suficientes, y nuestros activos siguen superando a nuestros pasivos en 4.110 millones de dólares». Desde un punto de vista textual, esta afirmación no es incorrecta. Sin embargo, «reservas suficientes» y «tener un margen de seguridad adecuado» son dos estándares distintos, y los datos del segundo trimestre muestran claramente la brecha entre ambos.

Si la Reserva Federal reduce las tasas de interés en 200 puntos básicos durante el próximo año, y el volumen total de USDT en circulación permanece constante, los beneficios anuales de Tether caerán de aproximadamente 6 mil millones de dólares a 3 mil millones de dólares. 3 mil millones de dólares siguen siendo una ganancia masiva, pero el cambio de tendencia es crucial. Una caída continua en los beneficios aumentará la dificultad para reconstruir el fondo de reserva, financiar diversos proyectos de expansión y mantener las posiciones en oro y bitcoin. El segundo trimestre ya lo demostró: durante una corrección en los precios de las materias primas y los activos criptográficos, se pueden generar miles de millones de dólares en pérdidas no realizadas en solo un trimestre.

El plazo de cumplimiento de 2028 establecido por la Ley GENIUS agrava la presión regulatoria junto con los problemas de tasas de interés. Si Tether necesita reestructurar su modelo de reservas y ajustar su modelo de negocio para cumplir con las regulaciones estadounidenses sobre stablecoins, el momento en que surjan los costos de la adaptación regulatoria coincidirá con una fase de caída de las tasas y reducción de beneficios.

Tether anunció en marzo de 2026 la contratación de KPMG para realizar su primera auditoría financiera completa. Durante años, Tether ha sido criticada por depender únicamente de firmas contables de tamaño mediano y pequeño para emitir informes trimestrales de verificación de reservas, sin una auditoría integral de las cuatro grandes firmas contables; por lo tanto, esta colaboración fue ampliamente considerada como un hito para la industria.

Cinco meses han pasado y el trabajo de auditoría de KPMG aún no se ha completado. El informe de verificación de reservas del segundo trimestre de Tether sigue siendo emitido por BDO, su socio de larga data. El anuncio del segundo trimestre solo menciona brevemente que "el trabajo de auditoría de los cuatro grandes continúa avanzando", sin proporcionar plazos de finalización, conclusiones intermedias ni cronograma.

El informe de verificación y la auditoría completa son fundamentalmente diferentes. Un informe de verificación solo confirma la precisión de los datos financieros declarados por una empresa en un momento específico; en cambio, una auditoría examina integralmente los estados financieros, el sistema de control interno y los métodos de contabilidad durante todo el período del informe. Esta diferencia es crucial: un informe de verificación puede confirmar que Tether tenía $187.75 mil millones en activos al 30 de junio, pero no puede verificar cómo se gestionaron, valoraron o movieron esos activos durante esos 90 días.

La prórroga de la auditoría no implica necesariamente riesgo. Las cuatro grandes firmas de contabilidad suelen llevar a cabo auditorías de instituciones financieras complejas con ciclos que generalmente duran entre 12 y 18 meses. Sin embargo, la falta de un cronograma claro hace que la incertidumbre siga acumulándose. El competidor Circle (emisor de USDC) ya publica regularmente estados financieros auditados. La prolongada demora en la auditoría de KPMG, sin avances públicos, que originalmente tenía como objetivo fortalecer la confianza del mercado, podría en cambio dañar la reputación de Tether. Si finalmente se emite una opinión de auditoría sin reservas, la larga espera será olvidada por el mercado; pero si la auditoría descubre problemas importantes o emite una opinión con reservas, los cinco meses de vacío informativo serán interpretados como señales de alerta que el mercado podría haber detectado con anticipación.

Tether posee el 60% del mercado, lo que le otorga una posición sólida, pero no es invencible. USDC, emitido por Circle, ha crecido de manera constante y ahora representa aproximadamente el 25% del mercado de stablecoins. Circle completó su IPO a principios de 2026 y, como empresa cotizada, divulga regularmente información financiera completa. Para clientes institucionales con requisitos de auditoría y cumplimiento, Circle tiene una ventaja clara en transparencia.

El marco regulatorio que se está formando en Estados Unidos podría redefinir aún más el panorama competitivo. Según la versión actual del法案 GENIUS, los emisores de stablecoins dirigidos a usuarios estadounidenses deben cumplir con una serie de requisitos, incluyendo reservas, divulgación de información y cumplimiento. Dado que Tether tiene su registro en El Salvador, su estructura offshore implica que, para cumplir con los requisitos regulatorios correspondientes, probablemente necesitará una reestructuración a gran escala.

Al mismo tiempo, nuevos participantes del sector siguen surgiendo. El PYUSD lanzado por PayPal ya ha captado una parte del mercado; instituciones como JPMorgan y Bank of America también han lanzado o anunciado sus propios productos de stablecoins. Estos competidores comparten el rasgo común de operar dentro de un marco regulatorio maduro. Con la mejora del marco regulatorio para stablecoins, esta ventaja probablemente se convertirá en un factor decisivo.

Tether ha optado por salirse de la categoría de stablecoins para expandirse, invirtiendo en minería de Bitcoin, infraestructura de inteligencia artificial y servicios de telecomunicaciones, además de lanzar USAT, una stablecoin dirigida al mercado estadounidense, y recientemente se ha conectado a Celo como segunda red principal. A largo plazo, esta estrategia diversificada podría generar valor, pero también sigue consumiendo fondos que podrían utilizarse para fortalecer el colchón de reservas. Mientras las reservas se redujeron en el segundo trimestre, la empresa continuó invirtiendo activamente en su expansión.

La estructura privada añade otra capa de complejidad. Circle debe rendir cuentas a los accionistas públicos, mientras que Tether tiene pocos límites externos. Un pequeño grupo de directivos y accionistas cerca del núcleo de la empresa decide la asignación de fondos, incluyendo la configuración de casi 25 mil millones de dólares en oro y bitcoin, sin enfrentar la supervisión externa de una junta directiva de una empresa cotizada. Si fuera una empresa cotizada, situaciones como reducir a la mitad el tamaño del fondo de reserva probablemente habrían sido discutidas por la junta antes de que el riesgo se materializara.

En el segundo trimestre, el volumen en circulación de USDT aumentó solo 446 millones de dólares, la tasa trimestral más baja en más de dos años. Entre 2024 y principios de 2025, el volumen en circulación de USDT solía aumentar cientos de miles de millones de dólares por trimestre; ahora, su crecimiento está casi estancado, lo que merece atención. Mientras tanto, Tether anunció que agregó más de 30 millones de nuevos usuarios este trimestre, con una expansión continua de su base de usuarios.

La desconexión entre el crecimiento de usuarios y el crecimiento de la oferta circulante indica que los nuevos usuarios de USDT realizan transacciones de monto pequeño, utilizando principalmente el token para pagos y transferencias, en lugar de retenerlo como reserva de valor. Esto concuerda con la narrativa externa de Tether: servir a personas sin cuenta bancaria y proporcionar un canal en dólares para mercados emergentes. Sin embargo, esto también implica que, en el actual entorno de tasas e intereses, el volumen total circulante de USDT, es decir, la base de ingresos de Tether, podría estar a punto de alcanzar su techo.

El aumento de 30 millones de usuarios de Tether representa una expansión significativa de su alcance, especialmente en regiones con infraestructura bancaria tradicional débil y una moneda local en constante depreciación. La empresa está activamente negociando colaboraciones en África, América Latina y el Sudeste Asiático con el objetivo de convertir al USDT en una herramienta de pago diaria. La firma de un memorando de entendimiento el 28 de julio entre Tether y la Bolsa de Valores de Nairobi es el último movimiento de esta estrategia. Sin embargo, el volumen de transacciones de pago y el total en circulación de las stablecoins son dos métricas distintas. Un usuario que recibe 50 dólares en USDT y los consume en cuestión de horas, sin dejar saldo residual, puede contribuir al flujo de transacciones, pero no impulsa el crecimiento del total en circulación que genera ingresos para Tether.

El crecimiento de la oferta en circulación se está desacelerando, justo cuando la competencia en el mercado institucional para el USDC se intensifica. La salida a bolsa de Circle aporta mayor transparencia, y la legislación estadounidense sobre stablecoins sigue avanzando; parte del capital institucional que anteriormente prefería el USDT podría desplazarse hacia el USDC u otras stablecoins emergentes. Tether mantiene temporalmente una posición dominante en el mercado minorista y en el segmento de pagos en mercados emergentes, pero los fondos adicionales que impulsan la expansión del volumen total en circulación provienen cada vez más de grupos de usuarios con tenencias promedio más bajas.

Si el crecimiento de la oferta de USDT se estanca, combinado con la continua reducción del fondo de reserva, el espacio de desarrollo de Tether se reducirá constantemente. Las empresas dependen de sólidos beneficios operativos para reconstruir sus reservas, cuyos beneficios dependen en gran medida de un entorno de altas tasas de interés y la expansión continua de la oferta. El mercado espera generalmente una bajada de las tasas de interés, y el crecimiento de la oferta ya se ha desacelerado, lo que convierte al fondo de reserva en la variable que absorbe diversos impactos de riesgo.

Un fondo de reserva excedente de 4.111 mil millones de dólares representa solo aproximadamente el 2.2% del total en circulación de USDT. Esta margen de seguridad es insuficiente para respaldar obligaciones de pago de hasta 184.6 mil millones de dólares, especialmente dado que el 13% de los activos de reserva experimentan fuertes fluctuaciones de precio. Un fondo récord de 8.23 mil millones de dólares al final del primer trimestre correspondía a un margen de seguridad del 4.5%. Que este fondo se haya reducido a la mitad en tan solo un trimestre demuestra suficientemente la volatilidad del entorno de mercado, capaz de erosionar rápidamente barreras de seguridad acumuladas durante años.