Tether está impulsando USDT hacia el mercado de crédito privado, ya que los incumplimientos y retiros ponen presión sobre la industria de $3 billones.
El 9 de septiembre, el emisor de stablecoin y Fasanara Capital, con sede en Londres, lanzó StableFund con $400 millones en capital combinado de patrocinadores y planea recaudar hasta $3 mil millones adicionales de inversores institucionales.
Fasanara gestionará la cartera, mientras que Tether ayudará a originar oportunidades de financiamiento vinculadas a USDT y proporcionará infraestructura de liquidación y tesorería.
La expansión lleva a Tether más allá del mercado de préstamo de criptomonedas que ya domina y lo acerca al financiamiento de empresas y consumidores en la economía real. Galaxy Research estimates que Tether controlaba alrededor del 60% del mercado centralizado de préstamo de criptomonedas de $23 mil millones a finales de junio, lo que le otorga aproximadamente $13,5 mil millones en préstamos garantizados pendientes.
StableFund representa, por lo tanto, un intento de extender la operación de crédito existente de Tether hacia una clase de activos mucho más amplia, en un momento en que los reguladores y los inversores están examinando más de cerca el crédito privado.
El auge del crédito privado se enfrenta a una prueba más difícil
StableFund llega tras años de crecimiento acelerado que convirtieron al préstamo privado en uno de los negocios más demandados de Wall Street, pero el ciclo de crédito se está volviendo menos indulgente.
Un análisis de Wall Street Journalde agosto encontró una deterioración en la salud de los préstamos y los rendimientos de los inversores en fondos cotizados supervisados por Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital y Golub Capital. Los incumplimientos en esos vehículos alcanzaron sus niveles más altos desde al menos 2021, mientras que la tasa de incumplimiento de Blue Owl aumentó al 2,8% en el segundo trimestre, su nivel más alto en al menos cinco años.
Los gestores grandes han rechazado las sugerencias de que la deterioración señala una crisis más amplia, argumentando que la calidad crediticia de la cartera sigue siendo resistente. Las tasas de impago también permanecen por debajo de los niveles alcanzados durante episodios más severos, como el choque de la Covid-19.
Aún así, la deterioración ocurre junto con la presión de reembolso de los inversores y la preocupación por prestatarios altamente endeudados, incluidas empresas de software que enfrentan una posible interrupción por la inteligencia artificial.
Eso hace que el momento sea notable para Tether, que entra al mercado con la ambición de atraer miles de millones de dólares de la misma base de capital institucional cada vez más enfocada en la calidad crediticia y la liquidez.
En mayo, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) warned que el crédito privado aún no ha sido puesto a prueba durante una recesión económica prolongada y destacó la calidad más débil de los prestatarios, alto apalancamiento, valoraciones opacas y crecientes vínculos entre fondos privados, bancos y aseguradoras como posibles vulnerabilidades. También señaló el uso creciente de acuerdos de pago en especie y el aumento de los incumplimientos como evidencia de estrés de los prestatarios.
El organismo de supervisión destacó específicamente el crecimiento de los fondos que ofrecen opciones de reembolso, diciendo que las presiones de liquidez podrían amplificar el estrés cuando los inversores busquen recuperar su dinero.
StableFund está estructurado como un vehículo perpetuo, lo que le permite seguir recaudando y asignando capital en lugar de liquidarse en una madurez predeterminada, aunque Tether y Fasanara no han detallado públicamente sus términos de reembolso.
Eso no significa que StableFund presente los mismos riesgos que ya están surgiendo en otro lugar en crédito privado. Su estrategia difiere de gran parte del préstamo directo corporativo destacado en los recientes informes de estrés.
Fasanara, que gestiona más de $6 mil millones, planea invertir el fondo en préstamos respaldados por activos de corta duración a través de una red de fintech que abarca más de 60 países. La cartera incluirá financiamiento para pequeñas y medianas empresas y consumidores, así como cuentas por cobrar comerciales y crédito de cadena de suministro.
La participación de Tether en la caída sigue sin estar clara
Lo que diferencia a StableFund de un vehículo convencional de Fasanara es la posición de Tether cerca de la parte frontal de la cadena de financiación.
El emisor de USDT actuará como copatrocinador, originador y asesor, buscando oportunidades vinculadas a su red de stablecoins, mientras proporciona conectividad de entrada y salida y redes de tesorería.
Eso amplía a Tether más allá de proporcionar un token que los prestatarios y prestamistas pueden usar para liquidación, y le otorga un papel en identificar dónde se podrían asignar los capitales.
Fasanara, sin embargo, sigue siendo el gestor de inversiones con responsabilidad sobre la asignación de la cartera. El anuncio no indica que Tether tomará decisiones finales de suscripción, ni establece que el USDT servirá como principal del préstamo, garantía o moneda de denominación del fondo.
Por lo tanto, la pregunta más grande sin responder es cuánto riesgo financiero asume Tether junto con ese rol operativo.
Las empresas describieron el ancla de $400 millones como un compromiso conjunto, pero no lo dividieron entre los patrocinadores. Tampoco revelaron el apalancamiento del fondo, las tarifas ni si el capital de alguno de los patrocinadores absorberá pérdidas antes que el dinero recaudado de instituciones de terceros.
Esos plazos se vuelven más relevantes si los incumplimientos continúan aumentando en los mercados privados. Un gran compromiso junior de Tether crearía un perfil de riesgo diferente que una inversión menor junto con instituciones externas en condiciones iguales.
La publicación Tether está impulsando USDT hacia una máquina de deuda de Wall Street de $3 billones mientras los incumplimientos alcanzan máximos de cinco años en fondos importantes apareció por primera vez en CryptoSlate.