Autor: Shenchao TechFlow
Tras convertirse en la "institución financiera no típica" con el margen de beneficio más alto y el flujo de efectivo más abundante del mundo mediante la emisión de USDT, Tether finalmente dio el paso más crucial hacia la realidad.
El 9 de septiembre, Tether se asoció con la institución de gestión de activos alternativos de Londres, Fasanara Capital, para lanzar el fondo de crédito privado perpetuo StableFund, con un tamaño máximo de 3 mil millones de dólares estadounidenses. Ambas partes aportaron inicialmente 400 millones de dólares estadounidenses como capital base y abrieron oficialmente la recaudación de fondos a instituciones externas.
En esta ocasión, Tether ya no busca la liquidez en los intercambios de criptomonedas, sino préstamos a pequeñas y medianas empresas físicas y crédito al consumo distribuidos en más de 60 países. Mientras Silicon Valley aún debate escenarios reales de adopción de criptomonedas, Tether, con enormes intereses de bonos del Tesoro estadounidense, ya se ha transformado silenciosamente en el “banco sombra” más ambicioso de las finanzas tradicionales en la cadena.
Rueda de capital: desde el arbitraje sin riesgo hasta el “depredador” de Wall Street
En los últimos dos años, la lógica comercial de Tether fue extremadamente simple y directa: por un lado, asumir la demanda de acuñación de stablecoins sin intereses, y por otro, invertir cientos de miles de millones de dólares en activos de deuda estadounidense sin riesgo.
Este modelo de "imprenta de dinero" que garantiza beneficios por el diferencial de intereses permitió a Tether registrar aproximadamente 1.500 millones de dólares en utilidades operativas durante el segundo trimestre de este año.
Sin embargo, con la inminente aproximación del ciclo global de recortes de tasas, la ventana de oportunidad para aprovechar el diferencial de interés sin riesgo está disminuyendo. El enorme fondo de beneficios de Tether debe buscar el siguiente depósito capaz de absorber grandes volúmenes de capital y ofrecer una mayor elasticidad de rendimiento.
El crédito privado se ha convertido en el mejor punto de aterrizaje.
En un contexto en el que los bancos comerciales tradicionales de Europa y Estados Unidos están reduciendo sus balances y la brecha de financiamiento para pequeñas y medianas empresas a nivel mundial alcanza los 5.7 billones de dólares, gigantes de Wall Street como Blackstone y Apollo ya han desplegado fuertes recursos en este ámbito. Pero a diferencia de las instituciones financieras tradicionales de Wall Street, Tether cuenta con un arma de ataque estratégico: no solo aporta capital, sino también “camino”.
En este juego de 3 mil millones de dólares, los canales de financiamiento se han reestructurado por completo. Los prestatarios ya no reciben dólares por transferencia bancaria, que requieren múltiples bancos correspondientes, tardan días en liquidarse y tienen altas tarifas, sino USDT que llega en segundos.
Usa USDT para evitar las vías tradicionales de préstamos bancarios
En este nuevo vehículo llamado StableFund, la división de funciones entre Tether y Fasanara es extremadamente clara, un modelo típico de “tienda frente, fábrica atrás”.
Fasanara, con sede en Londres, actúa como “subscriptor” y “oficial de control de riesgos”. Esta institución de gestión patrimonial especializada, que administra más de 6 mil millones de dólares en activos, ya ha establecido una red de préstamos en plataformas de tecnología financiera en más de 60 países globales. Se encargan de canalizar con precisión los fondos hacia estrategias de crédito para pymes y consumo de corta duración y respaldadas por activos.
Tether desempeña el papel de la fuente de fondos y la vía de liquidación más fundamentales. El CEO de Tether, Paolo Ardoino, mantiene una claridad extremadamente contenida: Tether no se involucra directamente en la cobranza, sino que proporciona la infraestructura de stablecoins que permite que el préstamo transfronterizo funcione.
Hasta ahora, la narrativa del USDT ha experimentado un cambio fundamental. Ya no es simplemente un "par de intercambio" que los jugadores de criptomonedas utilizan para cubrirse contra la volatilidad, sino que se ha convertido en una bomba de préstamos que se inserta directamente en la economía real de los mercados emergentes. Tether está transformando la liquidez anteriormente confinada en el casino cripto en una alternativa al dólar que mejora la eficiencia del financiamiento de empresas globales.
Juego de dos vías dentro y fuera del balance, la zona de aguas profundas del control de riesgos del banco sombra
Entrar en el crédito físico significa que Tether ha ingresado oficialmente en la zona de riesgo de control de riesgos que los bancos tradicionales más temen:
Si el prestatario no puede devolver el préstamo, ¿quién paga primero?
Según la estructura actual, el nuevo StableFund es un fondo fuera del balance. Teóricamente, sus pérdidas por incumplimiento crediticio se limitarán al valor neto del fondo y a los LP (socios limitados), aislándolo así de las reservas de respaldo 1:1 para USDT.
Pero la escrutinio externo nunca ha cesado, ya que dentro del balance general de Tether, los préstamos crediticios ya son un gigante. Al cierre del segundo trimestre de este año, los activos de reserva de Tether aún incluían préstamos garantizados por un monto récord de 13,450 millones de dólares estadounidenses. En comparación, los 400 millones de dólares iniciales del nuevo fondo son apenas una pequeña fracción para probar el terreno.
Lo que realmente inquieta a Wall Street y a los reguladores es que, cuando un gigante de stablecoins sin una auditoría extremadamente transparente posee préstamos y préstamos con garantía de miles de millones en su balance, y además comienza a otorgar préstamos fuera del balance a través de plataformas de tecnología financiera en 60 países a entidades pequeñas y medianas, en realidad se convierte en un superbanco sombra que evita todas las restricciones de suficiencia de capital.
Antes de alcanzar su objetivo de 3 mil millones de dólares, StableFund era solo una operación de reconocimiento. Pero una vez que Tether, aprovechando sus costos de financiamiento extremadamente bajos y la ventaja de liquidación de USDT, logre abrirse paso realmente en el mercado global de crédito privado, cualquier fracaso masivo en la cobranza transnacional o la depreciación de los activos garantizados podría convertirse en una prueba de presión para toda la base de liquidez criptográfica.
En ese momento, este "banco central global sin licencia" que opera fuera de la regulación, seguramente atraerá la mirada más severa de Washington.