Autor: CoinFound
I. Introducción: El caso antiguo de Terra vuelve a la carga; el mercado necesita un "villano"
En febrero de 2026, la caída de Terra, un episodio que ya debería haber quedado en la historia, fue traída de nuevo al centro del escenario. Esta vez, los narradores ya no enfatizan el "fracaso del mecanismo de estabilidad algorítmica", sino que reconstruyen la cadena causal de una manera más propagandística: durante la ventana clave de minutos previa a la caída, alguien poseía información privilegiada y actuó con precisión para anticiparse, transformando un desastre sistémico en ganancias contables.
Esta narrativa tiene tres ventajas naturales:
Es lo suficientemente simple: de un riesgo de sistema complejo, a "alguien hizo frontrunning".
Es lo suficientemente concreto: de un defecto de mecanismo, a "una determinada institución".
Es lo suficientemente emocional: las víctimas fácilmente completan la “atribución” y la “proyección”.
Y el objeto proyectado es precisamente un personaje en el mundo cripto que es "visible pero poco claro": el mayor market maker + participante autorizado (AP) de ETF.
Cuando el sentimiento del mercado ya busca una explicación nombrable, un nombre a nivel de símbolo como "Jane Street" casi está destinado a ser empujado al centro de la atención.
II. La chispa: Cómo las acusaciones antiguas completan el rompecabezas del "10am Dump"
A nivel de gráfico, los traders de criptomonedas recuerdan de forma concreta el "10am Dump":
Aproximadamente a las 10:00 hora del este de EE.UU., el BTC suele experimentar una caída rápida del 1% al 3%, lo que desencadena una cascada de liquidaciones de posiciones largas con apalancamiento, seguida de un repunte o estabilización.
Este tipo de “volatilidad de alta regularidad” siempre es fácil de interpretar como “artificial”. Cuando la demanda del caso antiguo de Terra proporcionó una plantilla narrativa de “ventana de minutos para adelantarse”, las redes sociales naturalmente combinaron ambos en una misma historia:
Pasado: Alguien actuó con anticipación antes del colapso de Terra, en la "ventana clave"
Ahora: A las 10:00 de BTC, hay un "ventana clave" con ventas precisas.
Conclusión: La misma categoría de instituciones, el mismo enfoque, el mismo sistema cerrado
Entonces, el "10am Dump" pasó de ser una sensación de trading a un juicio colectivo contra el mecanismo de los ETF, los permisos de los AP y los market makers de TradFi.
Tres: ¿Por qué Jane Street fue nombrada explícitamente: identidad, canal y lentes de antecedentes
Colocar a Jane Street en el centro de la atención no solo porque “podría”, sino porque “encaja en la narrativa”.
1) Identidad: La “visibilidad” de los principales market makers de TradFi en Crypto
La posición típica de Jane Street es la de proveedora de liquidez cuantitativa:
Ganancias mínimas por diferencial de precios y eficiencia de ejecución
Desglosa la exposición en fragmentos manejables mediante cobertura multimirado
Sobrevivir con gestión de inventario y presupuesto de riesgo a través de ciclos
Los movimientos de este tipo de instituciones en un entorno de apalancamiento alto en criptomonedas son fáciles de malinterpretar:
Una gestión de riesgo rutinaria (reducción de posición / cobertura / ajuste de inventario), amplificada por el efecto en cascada de liquidación, puede parecer una “cosecha precisa”.
2) Canal: El mecanismo ETF/AP es inherentemente una "caja negra fuera de la cadena"
El mecanismo de suscripción y reembolso de los ETF (Creation/Redemption) es un dispositivo de arbitraje maduro de las finanzas tradicionales.
Pero AP lleva la "pecado original" en el contexto de Crypto:
La ejecución no ocurre en la cadena
El flujo de órdenes no es auditável
Los detalles están protegidos por acuerdos de confidencialidad y controles de riesgo internos de la institución
La divulgación (como la 13F) es retardada e incompleta
Cuando el mercado ve solo “caída a las 10 + liquidaciones”, pero no ve “rutas de cobertura + ritmo de suscripción y reembolso + liquidación OTC”, las teorías de conspiración se convierten en el modelo de explicación más fácil.
3) Filtro: Las controversias entre mercados se migrarán rápidamente a cripto.
Cuando una institución es etiquetada como "manipuladora" o "controversial" en otros mercados (sin importar los detalles factuales), cualquier fenómeno inusual en el mercado de criptomonedas se le atribuye prioritariamente como "sospechosa".
No es una cadena de evidencia, sino una ley de propagación social: la sospecha a priori busca automáticamente evidencia posterior.
Cuatro: La discrepancia clave: crees que estás discutiendo sobre "manipulación", pero en realidad estás discutiendo sobre "explicabilidad"
En la controversia del “10am Dump”, lo que realmente disputan ambas partes no es “si hay instituciones más fuertes”, sino:
Perspectiva del inversor minorista: He observado liquidaciones periódicas y no puedo explicarlas
Perspectiva institucional: Lo que hago es cobertura y reequilibrio; solo ves el resultado del precio
Perspectiva institucional: las reglas de divulgación permiten la “semitransparencia”, por lo que ninguna explicación puede ser refutada
En otras palabras:
La esencia de esta controversia es una brecha en la transparencia: Crypto requiere "verificabilidad en la cadena", mientras que el sistema ETF/AP es "ejecutable fuera de la cadena".
Cuando las brechas de transparencia persisten durante mucho tiempo, las teorías de conspiración se convierten en una "infraestructura de explicación alternativa".
Cinco: Desglosar el "10am Dump": fenómeno, propagación y mecanismos posibles
Para discutir el "10am Dump", al menos hay que desglosarlo en tres niveles:
A) Nivel de fenómeno: Es más probable que se produzcan volatilidades cerca de las 10:00
Muchos traders lo sienten, pero sentirlo ≠ prueba estadística.
Incluso si se produce una alta frecuencia de "fluctuaciones de 10 puntos" en una etapa determinada, podría ser el resultado temporal de la estructura del mercado.
B) Capa de difusión: las redes sociales confunden "relacionado" con "causal"
Las redes sociales disfrutan de tres cosas:
Villano único
Clear motivation
Repetir el guion ("cada día a las 10:00, vender en pánico")
Entonces, "captura de pantalla + alineación de tiempo + narrativa emocional" superará rápidamente a "retroprueba + intervalo de confianza + prueba contrafáctica".
C) Capa de mecanismo: explicaciones más sencillas y más probables
Aunque se reconozca que la ventana de las 10 es más volátil, existen varias explicaciones mecanicistas "más cotidianas":
Reestructuración de la liquidez tras el inicio del mercado de valores estadounidense
Después del inicio del mercado de valores estadounidense, el presupuesto de riesgo entre activos, la superficie de volatilidad, el flujo de ETF y el diferencial entre futuros y al contado podrían volver a valorarse.
Que el BTC experimente movimientos sincronizados dentro de esta ventana como parte de una canasta de activos de riesgo no es inusual.Estructura de apalancamiento amplificada + profundidad del libro de órdenes insuficiente
Cuando el apalancamiento de los derivados es demasiado alto y el libro de órdenes es muy delgado, una presión de venta de tamaño medio puede desencadenar una reacción en cadena de liquidaciones, formando un desplome.
Esto explica “por qué parece que alguien presionó un botón”, pero no requiere asumir “que alguien debe manipular”.Cobertura dinámica del inventario de market maker delta neutro
Un malentendido común en el mercado es: ver que una institución "tiene muchos" no significa que "esté alcista".
Muchas posiciones son inventarios destinados a cubrir el riesgo de productos derivados. Las actividades de cobertura ocurren concentradamente en ciertas ventanas de tiempo, pero no equivalen a una venta masiva con dirección.
Seis: La ilusión de la evidencia en los 13F: solo ves la mitad del libro de cuentas
El rompecabezas común de la teoría de manipulación consiste en citar las divulgaciones 13F de instituciones para demostrar que "tienen grandes posiciones, por lo tanto pueden manipular".
Pero los 13F solo revelan parte de las posiciones largas en acciones estadounidenses, no revelan:
La dirección de las opciones y los futuros
Swap y cobertura OTC
Rutas de división de órdenes entre intercambios
Detalles de la solicitud y reembolso de AP y la transferencia de inventario
Entonces, el 13F es más como una foto "solo del frente":
Puedes ver qué tiene en la mano del escenario, pero no puedes ver cómo se cubre, cómo equilibra o cómo neutraliza sus exposiciones detrás de bastidores.
Esto no es justificar a las instituciones, sino señalar que solo con el 13F no se puede completar el cierre de evidencia para una acusación de manipulación.
Siete: La lógica de difusión de la demanda contra Terra: los procedimientos legales son lentos, pero el juicio público es rápido
El antiguo plan de Terra explotó nuevamente en 2026 no porque proporcionara hechos más sólidos, sino porque ofreció una estructura narrativa más adecuada para la difusión:
“Reabrir el caso antiguo” tiene inherentemente un carácter dramático
La ventana de minutos clave es naturalmente adecuada para alinear capturas de pantalla de velas K
“Comunicación secreta” es naturalmente adecuada para ser reimaginada
Los "gigantes de Wall Street" son naturalmente adecuados para ser los villanos del mundo cripto
Mientras la evidencia judicial aún está en curso y los detalles siguen ocultos, las redes sociales ya han completado "la conclusión primero".
Y una vez que se llega a una conclusión primero, todos los datos posteriores se utilizan para realizar un "sesgo de confirmación".
Ocho: El verdadero problema estructural: los ETF traen las reglas de TradFi al Crypto
Sube un poco la perspectiva y descubrirás que la controversia del "10am Dump" es solo una apariencia. El cambio más profundo es:
1) El precio del BTC está siendo redefinido por el "calendario de las finanzas tradicionales"
Anteriormente, BTC era más como un activo nativo de criptomonedas de 24 horas.
Pero cuando ingresen el flujo de ETF, la cobertura de AP y el ritmo de gestión de riesgos de las instituciones tradicionales, la volatilidad del BTC ocurrirá cada vez más en "los momentos clave de las finanzas tradicionales".
2) Los estándares de transparencia de Crypto se enfrentan al black box de ejecución de TradFi
La cultura de Crypto es "transparencia en la cadena".
Pero la cultura de los ETF es "eficiencia antes que nada, ejecución confidencial".
No se trata de quién tiene razón o quién tiene la razón, sino de la fricción entre dos sistemas:
Cuando lo "verificable" se encuentra con lo "ejecutable", el mercado prioriza la interpretación que más se asemeja a una conspiración.
3) El sistema de divulgación determina que "la controversia persistirá a largo plazo"
Siempre que las reglas lo permitan:
Disclosure retardada
Divulgación incompleta
Off-chain execution is not auditable
Entonces el mercado nunca podrá distinguir:Impacto de precios causado por cobertura normal
Manipulación intencionada de precios con fines de lucro
Entonces las teorías de conspiración resurgen periódicamente hasta que aparezca una auditoría más robusta y una infraestructura más explicativa.
Nueve: Perspectiva de CoinFound: En lugar de adivinar "quién está vendiendo", primero coloca las variables estructurales en la misma línea de tiempo.
CoinFound se enfoca en variables estructurales cuantificables y verificables, trayendo la discusión de la "atribución personalizada" de vuelta a los "mecanismos y datos":
Ventana en la que ocurren las fluctuaciones de precios (estructura temporal)
Apalancamiento e intensidad de liquidación (estructura del mercado)
Flujos de fondos de ETF y absorción de la demanda (estructura de fondos)
Mint/Burn, suscripción y reembolso, y diferencia entre flujo en cadena y fuera de cadena (estructura de infraestructura)
Cambio en la concentración de la distribución de posiciones principales (estructura de concentración)
No necesariamente puedes probar de inmediato “quiénes son los vendedores”, pero puedes distinguir con mayor claridad:
Es la estabilización causada por el fortalecimiento de la demanda
Aún es un "cambio de comportamiento a corto plazo desencadenado por un evento único"
Aún es "la reacción en cadena causada por la vulnerabilidad estructural"
Este es el primer paso para convertir la "controversia de teorías de conspiración" en una "pregunta investigable".
Diez: Conclusión: Esta controversia no desaparecerá; se convertirá en la norma del nuevo ciclo
¿Existe algún patrón estructural repetible en el “10am Dump”? Posiblemente.
¿Es posible atribuir la "manipulación" a una institución específica bajo información pública? Actualmente es difícil.
Pero esto no significa que la discusión sea sin sentido; por el contrario, revela un hecho más importante:
El BTC de la era de los ETF está entrando en un mercado "semitransparente".
La transparencia en la cadena aún existe, pero la ejecución clave y la gestión de riesgos ocurren cada vez más fuera de la cadena.
Cuando el mercado se encuentra en una combinación de "alto apalancamiento + ejecución en múltiples mercados + divulgación retardada", cualquier oscilación regular será rápidamente atribuida de forma personalizada.
No es que los traders sean “más tontos”, sino que el sistema carece de “explicabilidad”.
La verdadera solución no es crear otro villano, sino mejorar la auditabilidad, la explicabilidad y la visibilidad de las variables estructurales del mercado.