La financiación mediante acciones en el mercado de valores estadounidense ha recuperado su ritmo desde el mínimo de 2023 y podría acelerarse significativamente en los próximos meses: una serie de IPOs de gran escala están en cola, con montos individuales de financiación que podrían alcanzar miles de millones de dólares. La preocupación más directa del mercado es que estas nuevas emisiones "sucien" capital del mercado de acciones existente, especialmente cuando los fondos indexados y las posiciones en acciones de gran capitalización ya están en niveles elevados.
SpaceX, OpenAI, Anthropic: los “super IPO” se aglomeran en el mercado de valores estadounidense; el documento de inscripción (S-1) de SpaceX se reveló oficialmente la semana pasada, con una fecha de salida prevista para la segunda semana de junio, convirtiéndola en la primera de las tres empresas en completar una oferta pública. OpenAI planea salir a bolsa tan pronto como septiembre de este año, mucho antes de lo esperado previamente por el mercado, y Anthropic podría buscar su salida ya en octubre de este año.
Según la plataforma de trading Windrider, el estratega de valores de Deutsche Bank, Parag Thatte, escribió en un informe del 22 de mayo: "En nuestro marco de oferta y demanda, el aumento en la emisión podría tener un impacto negativo moderado en las acciones, pero este efecto es solo leve; la evidencia empírica de la literatura académica pasada y de las oleadas de emisión anteriores muestra claramente que las oleadas de emisión suelen ir acompañadas de fuertes rendimientos del mercado accionario, ya que ocurren durante períodos de fuerte demanda de acciones".
El juicio más central de este estudio no es que la emisión sea inofensiva, sino que la emisión no es la causa principal. El aumento de la oferta puede causar perturbaciones a corto plazo; si se incluye solo el mayor IPO en el modelo, podría afectar al mercado aproximadamente un 1%; si los lanzamientos se concentran y desplazan a otras acciones dentro del índice de referencia, el impacto podría ser mayor. Sin embargo, esto sigue siendo más bien un factor desencadenante de un retroceso común, no una condición suficiente para el fin de un mercado alcista. En los mercados accionarios estadounidenses, ocurre un retroceso menor del 3% o más cada 1 a 2 meses en promedio, y las causas pueden ser muchas; el IPO es solo una de ellas.
Lo que realmente sustenta este juicio es que la demanda aún no se ha desplomado: los hogares mantienen altos saldos en efectivo, las ganancias corporativas siguen creciendo fuertemente, los fondos de acciones continúan recibiendo flujos y los anuncios de recompra permanecen en niveles elevados. El problema no es si hay suficiente dinero para comprar nuevas acciones, sino si la demanda podrá seguir superando a la oferta; otro límite clave es que las posiciones en acciones de gran capitalización, especialmente en tecnológicas de gran capitalización, ya están elevadas, y allí es donde se encuentra la mayor sensibilidad.
Esta ola de emisiones parece grande, pero no es exagerada en el contexto del mercado de valores estadounidense en su conjunto.
El ritmo trimestral de emisiones de acciones en Estados Unidos ha aumentado desde un mínimo de aproximadamente 30 mil millones de dólares a principios de 2023 hasta los aproximadamente 120 mil millones de dólares actuales. En los próximos meses, una serie de IPOs de gran escala podrían impulsar aún más este ritmo.
Solo considerando las IPO, algunos de los grandes proyectos próximos a lanzarse podrían recaudar una cantidad equivalente a la suma total de toda la financiación mediante emisiones en EE.UU. durante los últimos nueve meses. Si se amplía el alcance a todas las emisiones de acciones en EE.UU., incluyendo emisiones secundarias, esto equivale a aproximadamente dos meses de emisiones.
Pero desde una perspectiva diferente, la presión es mucho menor. Incluso el mayor IPO esperado representa apenas un poco más del 0,1% del valor de mercado total actual del S&P 500. Por eso, "el aumento de la oferta" por sí solo no es suficiente para concluir que "el mercado accionario estadounidense caerá inevitablemente": la cantidad absoluta es llamativa, pero en relación con el tamaño del mercado no es extrema.
Históricamente, las emisiones masivas han sido más bien un acompañante de los mercados alcistas.
Durante los últimos 30 años, el mercado de acciones estadounidense ha experimentado varias rondas de ciclos alcistas en emisiones de acciones. En muestras históricas, el mercado de acciones típicamente se desempeña fuertemente durante estas fases: en los primeros 3 meses tras el inicio de la ola de emisiones, la mediana del rendimiento del S&P 500 es aproximadamente del 8%; extendido a 12 meses, el rendimiento supera el 20%.
La excepción también es clara: durante la crisis financiera global de 2008-2009, entidades como instituciones financieras se vieron obligadas a financiarse, y el aumento en la emisión ocurrió en medio de una fuerte venta. Este tipo de emisión de «capitalización forzada» no es lo mismo que la financiación empresarial en condiciones normales de mercado, aprovechando ventanas favorables de valoración y demanda.
La dirección causal indicada por la literatura académica también favorece este punto: un mercado de acciones más fuerte y una mayor rentabilidad esperada suelen aparecer primero, seguidos por una ola de emisiones; la emisión en sí misma tiene un impacto limitado y opuesto sobre el mercado en el mismo período. Lo más problemático es la segunda parte: tras la ola de emisiones, los rendimientos del mercado de acciones finalmente se debilitan, pero este «final» puede demorarse mucho tiempo y no puede utilizarse simplemente como una señal de venta a corto plazo.
El modelo estima un impacto de aproximadamente el 1%, pero la lista concentrada amplificará la percepción.
El marco de demanda y oferta agrupa varias fuerzas: cambios en las posiciones de los inversores, flujo de capital hacia acciones, recompras y emisiones. Las emisiones representan un aumento en la oferta y, manteniendo otros factores constantes, son claramente un factor negativo.
Los cálculos indican que, vista por separado, la mayor oferta pública inicial podría hacer que el mercado baje aproximadamente un 1%. Si el momento de las listas está altamente concentrado, o si las nuevas acciones desplazan otras acciones en los índices de referencia, la presión real podría ser ligeramente mayor.
Pero aquí hay que distinguir entre «riesgo de caída» y «presión vendedora sistémica». Una corrección superior al 3% ocurre en el mercado accionario estadounidense aproximadamente cada 1 a 2 meses. La ola de IPOs podría actuar como catalizador de una de estas correcciones, pero no necesariamente cambiará la dirección del mercado. A menos que la demanda también se debilite simultáneamente, es difícil que un shock de oferta derribe por sí solo el índice.
La demanda aún se mantiene: el efectivo, las ganancias y las recompras están sosteniendo.
El sector residencial sigue siendo un amortiguador clave. Los saldos en efectivo acumulados durante la pandemia siguen siendo altos, con los hogares poseyendo aproximadamente 3,3 billones de dólares estadounidenses en efectivo por encima del nivel de tendencia de 2010-2019. En relación con los ingresos personales, las tenencias de efectivo también se encuentran en niveles elevados, lo que permite a los hogares destinar una mayor proporción de sus nuevos ahorros a activos financieros, incluidas las acciones.
Las ganancias son otro soporte. Desde 2003, la correlación entre el flujo de fondos en fondos accionarios y el crecimiento de las ganancias del S&P 500 es aproximadamente del 54%. El crecimiento de las ganancias del primer trimestre se ha descrito como uno de los más fuertes en más de 20 años, lo que explica por qué el capital sigue dispuesto a seguir los activos accionarios.
Las recompras también son un componente importante de la demanda. Los anuncios de recompras del S&P 500 siguen siendo fuertes, lo que indica que las empresas aún están proporcionando demanda. El aumento en la emisión genera oferta, mientras que las recompras y los flujos de capital proporcionan capacidad de absorción; el equilibrio actual no se ha inclinado claramente hacia la oferta.
La posición no está completamente sobrecalentada; la congestión se concentra principalmente en la tecnología de gran capitalización.
La posición general en acciones solo está ligeramente por encima del promedio, en el percentil 53 desde 2010. Las posiciones de los inversores activos son más bajas, alrededor del percentil 47, cerca de la neutralidad; mientras que las estrategias sistemáticas tienen posiciones ligeramente más altas, alrededor del percentil 64.
Lo realmente saturado son las acciones de gran capitalización, especialmente la tecnología de gran capitalización. Las posiciones en acciones de gran capitalización se encuentran en el percentil 85, y la tecnología de gran capitalización alcanza el percentil 93. Esto significa que, si la ola de IPOs provoca una reequilibración de capital, los sectores más susceptibles de ser objeto de atención por parte del mercado no son «todas las acciones», sino aquellos ya ampliamente poseídos.
La distribución por sector también es desigual. La posición en energía es elevada, en el percentil 87; las acciones de crecimiento de gran capitalización y tecnología están ligeramente sobreponderadas. Las finanzas están significativamente subponderadas, en el percentil 7; los materiales lo están de forma aún más extrema, en el percentil 0. El mercado de acciones estadounidenses no es un mercado con distribución uniforme de posiciones, y los choques de oferta tampoco afectarán uniformemente a todos los sectores.
El flujo de fondos no es totalmente optimista; lo fuerte es Estados Unidos y la tecnología.
La semana pasada, los flujos hacia los fondos de acciones cayeron a 2.400 millones de dólares, con una clara desaceleración. Los fondos de acciones estadounidenses aún recibieron 9.500 millones de dólares, y los fondos globales amplios recibieron 10.300 millones de dólares, pero hubo salidas significativas fuera de Estados Unidos.
Fugas de fondos de acciones japonesas de 4.400 millones de dólares, la mayor en cinco semanas; fuga de 2.300 millones de dólares en Europa, por sexta semana consecutiva; fuga de 7.900 millones de dólares en mercados emergentes, también por sexta semana consecutiva. Entre ellos, los fondos relacionados con China registraron salidas de 9.700 millones de dólares, mientras que Corea del Sur y Taiwán experimentaron entradas de 3.000 millones y 1.700 millones de dólares, respectivamente.
El capital del sector se concentra más. Los fondos de tecnología recibieron 9.000 millones de dólares, la cifra más alta en siete meses. Al mismo tiempo, los fondos de bonos recibieron 30.500 millones de dólares, alcanzando su nivel más alto en cinco meses. El capital no fluyó unidireccionalmente hacia activos de riesgo, sino que se distribuyó entre acciones estadounidenses, tecnología y bonos.
También es el punto más importante de seguimiento bajo esta ola de IPOs: no es la cantidad de nuevas emisiones en sí, sino si la demanda sigue concentrándose en unos pocos activos fuertes. Si las ganancias, los recompras y la entrada de acciones estadounidenses continúan sustentando el mercado, la ola de emisiones se asemeja más a ruido a corto plazo; si las posiciones saturadas en tecnología se deshacen y la entrada de acciones se enfría, entonces la presión de oferta pasará de ser un «perturbación del 1% aproximado» a un problema más difícil de absorber.
Artículo escrito por Zhao Ying; fuente: Wall Street View