Estudio vincula las preferencias de apuestas con el interés minorista en tokens criptográficos

Desde que se introdujera el bitcoin en 2009, el mercado de criptomonedas ha experimentado un crecimiento exponencial. Durante este periodo, han surgido miles de tokens digitales —activos creados en una blockchain (un libro de contabilidad digital descentralizado y distribuido)—. Estos tokens pueden representar diversos activos y utilidades: casos destacados como el bitcoin y el ethereum suelen utilizarse principalmente como medio de intercambio o como almacén de valor, mientras que otros tokens criptográficos se emplean para acceder a productos o servicios específicos en plataformas blockchain, o para representar la propiedad de bienes físicos o digitales. A medida que el mercado se ha expandido, también ha crecido el interés de los consumidores: más del 20 % de los adultos estadounidenses han invertido, negociado o utilizado tokens criptográficos (CNBC, 2022), y se estima que haya 580 millones de inversores en criptomonedas a nivel mundial (Crypto.com, 2024).

Aunque el grupo de inversores minoristas en criptomonedas ha crecido significativamente, debido a la naturaleza anónima de las cadenas de bloques, hay poca evidencia directa sobre las características de estos inversores. Al mismo tiempo, el auge de los inversores en criptomonedas ha generado preocupación entre los formuladores de políticas, especialmente teniendo en cuenta la volatilidad extrema de los mercados de criptomonedas. Por ejemplo, el valor total de mercado de los mercados de criptomonedas alcanzó casi 2,8 billones de dólares en noviembre de 2021, cayó a 1,2 billones de dólares en junio de 2022 y recuperó 2,6 billones de dólares en mayo de 2024 (Forbes, 2024). Esta volatilidad extrema genera preocupación sobre si los inversores minoristas comprenden plenamente los riesgos involucrados. En concreto, los rendimientos de los tokens criptográficos presentan una distribución altamente positivamente sesgada, lo que implica una pequeña probabilidad de obtener rendimientos extremadamente altos (Liu y Tsyvinski, 2021; Liu, Tsyvinski y Wu, 2022). Este patrón de rendimiento es similar al de los productos tipo lotería, lo que atrae especialmente a los inversores con fuertes preferencias por el juego (Kumar, 2009). Por lo tanto, este artículo examina si las preferencias por el juego pueden predecir el interés de los inversores minoristas en los mercados de criptomonedas. Comprender si los inversores minoristas ven los tokens criptográficos como productos tipo lotería ayudará a los formuladores de políticas a determinar estándares adecuados de divulgación y marcos regulatorios (como las propuestas legislativas presentadas por Lummis y Gillibrand, 2023).

En ausencia de datos directos,Este artículo, siguiendo la metodología de Da, Engelberg y Gao (2011), utiliza la popularidad de las búsquedas en Google como variable proxy para medir la atención de los inversores minoristas, centrándose en dos tipos destacados de tokens criptográficos: Ofertas Iniciales de Tokens (ICOs) y series de Tokens No Fungibles (NFT).A diferencia de los tokens que funcionan como monedas generales, las Ofertas Iniciales de Monedas (ICOs) se centran en inversiones en proyectos, mientras que los NFT se centran en la propiedad digital y en colecciones. Consistente con la perspectiva de que el interés en la criptomoneda predice la preferencia por el juego, este estudio halla que las regiones con mayores ventas de lotería per cápita muestran un interés significativamente mayor en tokens criptográficos. Este hallazgo es robusto también respecto a otras características demográficas relacionadas con el juego identificadas por Kumar (2009) y por Kumar, Page y Spalt (2011). Para aliviar las preocupaciones de que "la atención no equivale a inversión", el estudio documenta que la atención hacia las carteras criptográficas también aumenta notablemente antes y después de las emisiones de tokens, y que un mayor interés se asocia con mayores montos recaudados y con un mayor número de participantes. Además, el estudio descarta otras posibles vías explicativas, como la publicidad, la aversión al riesgo o la desconfianza institucional.

Este artículo examina más a fondo los factores a nivel de token que influyen en la atención impulsada por el juego.En primer lugar, los proyectos de ICO y NFT lanzados durante el período de la burbuja del mercado de criptomonedas atraen más atención en regiones con una tendencia más alta a apostar. En segundo lugar, en el mercado de ICO, los tokens con un precio de apertura más bajo (es decir, con características más similares a las de una "lotería") y la falta de protocolos de "conocimiento del cliente" (KYC) (Li, Shin y Wang (2021)) también generan un mayor interés en estas regiones. Además, este estudio utiliza la legalización progresiva del apuestas deportivas en los estados de EE. UU. como un experimento natural y descubre que, tras la aprobación de apuestas deportivas legales, la atención en regiones con alta tendencia a apostar hacia las emisiones de tokens disminuye relativamente. Esto sugiere que los tokens de criptomonedas y los productos de apuestas tradicionales son considerados en gran medida como sustitutos por parte de los inversores minoristas.

Finalmente, este artículo examina la relación entre la atención a la criptografía y las consecuencias del crédito al consumidor.Mediante los datos de Equifax, este artículo revela que en las regiones con una alta propensión al juego, la tasa de impago de créditos de consumo aumenta significativamente tras un período de alta atención sobre criptomonedas, y este fenómeno se concentra especialmente en el segmento de préstamos subprime con limitaciones financieras. El análisis de rezagos muestra que el aumento de la atención se produce antes del incremento en las tasas de impago.

Este artículo contribuye a múltiples literaturas: en primer lugar, proporciona una nueva perspectiva sobre las características y motivaciones de los inversores minoristas en el mercado de ICOs (Li y Mann (2025), Lee y Parlour (2021), Cong, Li y Wang (2021, 2022), entre otros); en segundo lugar, enriquece la literatura sobre NFT, revelando la relación entre la atención de los inversores minoristas y el desempeño del mercado primario (Kong y Lin (2021), Borri, Liu y Tsyvinski (2022), Oh, Rosen y Zhang (2023)); en tercer lugar, amplía la literatura sobre el impacto de las preferencias por el juego en los precios y volúmenes de transacción de los productos financieros (Barberis y Huang (2008), Bali, Cakici y Whitelaw (2011), Kumar (2009), Green y Hwang (2012)); en cuarto lugar, conecta con la literatura sobre el comportamiento de los inversores minoristas (Barber y Odean (2000, 2008), Welch (2022), Fedyk (2022), Barber et al. (2022)); finalmente, complementa la literatura emergente sobre las características de los inversores en criptomonedas (Dhawan y Putniņš (2023), Hackethal et al. (2022), Kogan et al. (2024), Aiello et al. (2023), Divakaruni y Zimmerman (2024), Sun (2023)), demostrando que la preferencia por el juego es un factor importante para predecir el interés de los inversores minoristas en el mercado de criptomonedas.

En esta sección se presentan las fuentes de datos utilizadas en el estudio, así como las estadísticas descriptivas de las variables empleadas en el análisis de regresión.

A. Fuente de los datos

1. Atención de los inversores minoristas Este artículo adopta el enfoque de Da et al. (2011) y utiliza la atención en línea obtenida a través de Google Trends como variable proxy del comportamiento de inversión. Su ventaja radica en la capacidad de capturar las intenciones de búsqueda de los inversores en entornos privados. El estudio emplea el índice de volumen de búsquedas de Google (SVI, por sus siglas en inglés), cuyo rango numérico va de 0 a 100. Este artículo recopila datos a un nivel más detallado y granular, a nivel de áreas de mercado designadas (DMA, por sus siglas en inglés), cubriendo 209 DMAs en Estados Unidos. Para cada proyecto de token, la región con mayor atención (SVI=100) representa la popularidad relativa más alta de dicho proyecto en esa región.

2. Oferta Inicial de Monedas (ICO) ICO significa Oferta InEs una forma en que las empresas emergentes de blockchain recaudan fondos. A diferencia de una OPA (Oferta Pública Inicial), estos tokens no representan acciones, sino que normalmente representan algún tipo de derecho de uso (utilidad) dentro de la ecosistema del proyecto.

(1) Selección de muestras: Integrado desde ICOBenchmark.io, excluyendo proyectos que no alcanzaron el mínimo de recaudación (soft cap) y aquellos en los que los inversores estadounidenses no pudieron participar.

(2) Volumen de datos: Finalmente se seleccionaron 937 ICO finalizadas entre enero de 2016 y diciembre de 2018.

(3) Identificación de contribuyentes: Obtener direcciones de billetera mediante el whitepaper, y utilizar Etherscan.io para rastrear el número de direcciones de billetera únicas, con el fin de estimar el número real de contribuyentes.

3. Token no fungible (NFT) NFT Representa la propiedad de artículos únicos en la cadena de bloques, como obras de arte.

(1) Selección de muestras: Los datos provienen de OpenSea, la plataforma de intercambio más grande. Debido a que las palabras clave con bajo volumen de transacciones suelen mostrarse como 0 en las tendencias de Google, este estudio se centra en las 100 series de NFT con mayor volumen de transacciones entre 2017 y 2022.

(2) Criterios de selección: se eliminaron los proyectos cuyo número total superara los 10 000 o cuyo precio medio de fundición fuera 0. La muestra final incluye 46 series de NFT.

4. Características demográficas de la región Este artículo utiliza las ventas de lotería per cápita como variable proxy de la propensión al juego en una región. Los datos se recopilaron manualmente de los departamentos estatales de juegos y se resumieron a nivel de DMA. Para evitar el "sesgo de anticipación", todos los datos demográficos se fijaron en el punto base de 2015, con el fin de capturar diferencias transversales estáticas.

5. Características del crédito al consumidor Se obtienen datos de incumplimiento de Equifax (se considera incumplimiento si el retraso es superior a 90 días). En este artículo se calcula la tasa de impago en la dimensión DMA-año-mes, y se divide a la población en grupos de préstamos subprime (puntuación crediticia < 620) y no subprime (puntuación crediticia ≥ 620) para realizar un estudio comparativo.

B. Estadística descriptiva

1. Características regionales:En los 197 mercados de área metropolitana (DMA) con datos sobre loterías, el gasto medio anual por adulto en loterías fue de 199 dólares, pero existen grandes diferencias geográficas (desde menos de 1 dólar hasta más de 800 dólares).

2. Características de la ICO:Las ofertas iniciales de monedas (ICO) recaudaron en promedio 26,3 millones de dólares (aproximadamente el 40 % del límite máximo). El 36 % de los proyectos exige el cumplimiento de KYC (verificación de identidad), y el 57 % publica su código en GitHub.

3. Característica de NFT:La mediana del número de emisiones de las series de NFT en la muestra es de aproximadamente 9200 unidades. La gran mayoría (aproximadamente el 90 %) está activa en Twitter y Discord, y el 85 % de los proyectos promueven elementos que contienen "artículos raros".

Este estudio examina cómo las diferencias regionales en la propensión al juego afectan la atención recibida por los tokens criptográficos, estimando el siguiente modelo de regresión general:

En este contexto, SVL representa el interés hacia una ICO o una serie de NFT i dentro de una zona de mercado designada (DMA) d durante el período de emisión. El coeficiente principal se utiliza para medir el impacto de la propensión al juego a nivel de DMA en la atención prestada a las criptomonedas. Este artículo utiliza las ventas de lotería por habitante como variable proxy de la propensión al juego, controlando al mismo tiempo las características demográficas regionales y los efectos fijos de los proyectos.

Puntos clave de la conclusión:

1. Análisis de la atención sobre la ICO: Se ha encontrado que las ventas per cápita de loterías y la atención prestada a los ICO (ofertas iniciales de monedas) presentan una correlación positiva significativa. Específicamente, por cada desviación estándar adicional en la propensión al juego, la atención promedio hacia los ICO aumenta aproximadamente un 12,8 %. Esta conclusión sigue siendo válida tras realizar pruebas de robustez mediante la inclusión de variables demográficas regionales o efectos fijos de proyectos. Esto indica que en las regiones con mayor propensión al juego, los inversores minoristas muestran un mayor interés en los ICO.

2. Análisis de la serie NFT: Los estudios sobre NFT muestran una relación aún más significativa. Por cada desviación estándar adicional en la propensión al juego, la atención recibida por una serie de NFT aumenta aproximadamente un 20 %. Aunque la atención hacia los NFT está más concentrada geográficamente en comparación con las ICO, la predicción del interés basada en la preferencia por el juego sigue siendo muy poderosa.

A. Prueba de robustez: indicadores alternativos de preferencias por el juego

Este artículo, siguiendo investigaciones previas (Kumar, 2009), utiliza diversas características socioeconómicas como indicadores sustitutivos de las preferencias por juegos de azar. Los resultados muestran que en regiones con una proporción más elevada de católicos, con una mayor desigualdad en los ingresos, con una tasa de desempleo más alta y con una proporción mayor de minorías étnicas, el interés por los tokens criptográficos es significativamente mayor. Por el contrario, en regiones con un nivel educativo más alto, una proporción mayor de personas casadas o niveles de ingresos más altos, el interés por los tokens criptográficos es menor. Esto confirma aún más la alta coherencia entre el interés por los activos criptográficos y las características psicológicas tradicionales relacionadas con el juego.

B. Verificación externa: ¿Es la atención equivalente a la inversión?

Para verificar que la "atención" puede reflejar eficazmente el "comportamiento de inversión", este artículo realiza dos pruebas:

1. Atención a las billeteras cifradas:Se ha descubierto que durante la emisión de tokens, la búsqueda de billeteras criptográficas como MetaMask y Coinbase Wallet aumenta simultáneamente en regiones con una alta propensión al juego. Debido a que participar en un ICO o NFT requiere el uso de estas billeteras, esto proporciona una prueba contundente de que la atención se convierte en una intención real de invertir.

2. Desempeño del mercado primario:Al introducir "tokens ancla" para comparar la popularidad absoluta de diferentes proyectos, el estudio reveló lo siguiente: los proyectos de ICO con alta atención reciben más fondos, alcanzan con mayor frecuencia sus metas de financiación y experimentan un aumento significativo en el número de participantes el primer día. Por otro lado, las series de NFT con alta atención recaudan más fondos, tienen más billeteras que realizan el proceso de "minting" (generación) y reducen considerablemente el tiempo necesario para completar dicha generación (un aumento de una desviación estándar en la popularidad de búsqueda reduce el tiempo de generación en aproximadamente 71 días).

C. Excluir otras vías de explicación

Este artículo examina otros canales que podrían interferir con las conclusiones, y los resultados muestran que:

1. Antiestablecimiento y desconfianza institucional:Al medir el descontento regional utilizando la tasa de votos del Partido Libertario y la tasa de quejas de la CFPB (Consumer Financial Protection Bureau), se descubrió que estos factores no podían explicar la relación entre la propensión al juego y el interés en las criptomonedas.

2. Actitud general frente al riesgo:Introducir datos de investigación para medir la preferencia de riesgo regional, y se descubrió que no pueden sustituir la capacidad explicativa de la propensión a apostar sobre el interés en las criptomonedas.

3. Inversión en publicidad por regiones:Se controló el gasto publicitario en áreas de intercambios de criptomonedas para muestras de NFT, y se descubrió que, incluso tras considerar el impacto del marketing publicitario, la propensión regional al juego sigue siendo una variable clave para predecir la atención hacia las criptomonedas.

Resumen de la conclusión:Los resultados empíricos son consistentes en demostrar que la preferencia regional por el juego es un factor clave que impulsa la atención de los inversores minoristas hacia los tokens de criptomonedas, y que esta atención se traduce directamente en el rendimiento de financiación en el mercado primario, no siendo impulsada únicamente por la desconfianza institucional, las preferencias generales de riesgo o las estrategias de marketing.

En esta sección, este artículo examina diversos factores que regulan la atención de tipo juego que los inversores minoristas dedican a los tokens criptográficos, incluyendo tanto las características propias de los tokens como los cambios en el entorno de juego externo.

A. Análisis de las características de los tokens

Este artículo examina las propiedades específicas de los tokens que podrían inducir una mentalidad de apuestas en los inversores minoristas.

1. Característica de bajo precio (atributo tipo lotería):Según la literatura existente (Kumar, 2009), el bajo precio es una característica fundamental de las acciones tipo lotería. Los hallazgos empíricos muestran que los proyectos ICO con un precio de apertura más bajo reciben una atención significativamente mayor en regiones con una tendencia al juego más alta, en comparación con los proyectos con precios altos. El coeficiente de la variable interactiva indica que los tokens de bajo precio experimentan un aumento adicional de atención del aproximadamente 5% en esas regiones.

2. Protocolo de verificación de identidad (KYC) y preferencia de riesgo:El comportamiento especulativo, como los planes de "bomba y descarga" (P&D), es común en los mercados de criptomonedas, y normalmente estos proyectos suelen tener controles KYC (Conozca a su cliente) débiles. Según investigaciones, las ofertas iniciales de monedas (ICO) que no tienen protocolos KYC atraen una atención extremadamente alta por parte de inversores minoristas de regiones con tendencias altas al juego, lo que indica que estos inversores tienden a participar en proyectos de alto riesgo y con poca regulación.

3. Efecto de burbuja/periodo de auge del mercado:Este artículo define el segundo semestre de 2017 y principios de 2018 como el "período de auge" del mercado de ICO, y el período de rápido aumento de precios en el mercado de NFT entre 2021 y 2022 como el "período de explosión". Los resultados de la regresión muestran que los proyectos de tokens lanzados durante estos dos períodos recibieron una atención significativamente mayor en regiones con una alta propensión al juego en comparación con los períodos no especulativos. En el caso de los NFT, la atención prestada a los tokens en regiones con alta propensión al juego durante los períodos especulativos fue aproximadamente un 23 % mayor que en los períodos no especulativos.

B. El impacto de la legalización de las apuestas deportivas

Para confirmar aún más que la atención prestada a las criptomonedas está impulsada por la preferencia por el juego, este artículo aprovecha la legalización progresiva del juego deportivo (Sports Gambling) en los distintos estados de Estados Unidos como un experimento natural. Si los tokens criptográficos se consideran un sustituto del juego, la atención hacia estos tokens debería disminuir cuando aparecen canales legales de juego. Este artículo estima el siguiente modelo de regresión:

Donde PostSG es una variable dummy que toma el valor 1 cuando el estado en el que se encuentra la DMA d ha legalizado el juego deportivo y el ICO tiene lugar después de la fecha de legalización.

Conclusión principal:

1. Efecto de sustitución significativo:Los resultados empíricos muestran que, tras la legalización de las apuestas deportivas, la atención prestada a las OIC (ofertas iniciales de monedas) en las regiones correspondientes disminuyó significativamente.

2. Las reacciones son más intensas en regiones con alta propensión al juego:Tras introducir el término de interacción entre la "legalización del juego" y las "ventas promedio por persona de lotería por región", se observó que el coeficiente mostró una correlación negativa significativa. Esto indica que en las regiones donde la propensión al juego ya era alta, la apertura del apuestas deportivas tuvo un efecto de "desplazamiento" más pronunciado en la atención prestada a los tokens criptográficos.

3. Conclusión y resumen:Este hallazgo demuestra claramente que los inversores minoristas ven los tokens de criptomonedas como productos de apuestas tradicionales.Sustituto.Cuando los residentes tienen canales legales de apuestas deportivas para satisfacer su deseo de apostar, su interés por los mercados de criptomonedas disminuye.