Autor: Zhou, ChainCatcher
Recientemente, el Bitcoin ha repuntado desde aproximadamente 62.000 dólares hasta 80.000 dólarespor encima,lo que ha impulsado también a las empresas públicas con reservas de Bitcoin:enlos últimos cuatro días de operación, Strive ha aumentado aproximadamente un 54%, Strategy ha subido un 32%, y otros jugadores medianos y pequeños como Twenty One Capital también han registrado recuperaciones de dos dígitos.
De hecho, en 2026 las empresas de tesorería de Bitcoin han entrado en una clara fase de diferenciación. Los mayores jugadores como Strategy ya no solo compran, sino que desde finales de junio han vendido acumulativamente cerca de 7.000 bitcoins. Al mismo tiempo, cerca del 40% de las empresas del sector tienen sus acciones por debajo del valor neto, y muchas han optado por reducir su apalancamiento o suspender la compra a gran escala.
En este contexto, Strive se ha convertido en uno de los pocos actores del mercado abierto que aún continúan revelando compras, con una acumulación total de 21.356 bitcoins.
La acción preferente perpetua emitida por la empresa, SATA, establece un dividendo anual del 13% y se convierte en el primer valor cotizado en la historia de EE.UU. en pagar dividendos diariamente, con ajuste en junio de 2026.
Although the company is currently much smaller than Strategy, at this stage, Strive’s buying pace and capital structure choices make it appearseemto have greater differentiation potential. Company CEO Matt Cole has also recently made multiple public statements, repeatedly emphasizing his long-term belief in Bitcoin.
De fondos anti-ESG a tesorería de Bitcoin
Mucha gente conoció a Strive a través de la etiqueta "Bitcoin Treasury", pero originalmente no tenía relación con las criptomonedas.
En 2022, Vivek Ramaswamy y el ex ejecutivo de Anheuser-Busch, Anson Frericks, fundaron conjuntamente Strive. La empresa comenzó con un fondo indexado de energía anti-ESG llamado DRLL, promoviendo la idea de inversión que ignora los factores ambientales, sociales y de gobernanza, y rápidamente atrajo capital que compartía estos valores.
En febrero de 2023, Ramaswamy renunció a su cargo de presidente ejecutivo para postularse a la presidencia de Estados Unidos. En abril del mismo año, Matt Cole asumió como CEO y se convirtió en el verdadero arquitecto de la estrategia de la empresa en los años siguientes.
El verdadero giro ocurrió en 2025. Para entonces, el modelo de acumulación de Strategy ya se había reflejado en gran medida en el precio de las acciones. Entre mayo y septiembre de ese año, Strive se convirtió en una empresa pública enfocada en la estrategia de tesorería de Bitcoin mediante una fusión inversa con la empresa pública de Dallas, Asset Entities. La transacción también incluyó una financiación PIPE de 750 millones de dólares, y el símbolo de la acción se mantuvo como ASST, negociándose en Nasdaq.
Después de la transformación, Strive rápidamente expandió sus operaciones. Entre septiembre de 2025 y enero de 2026, adquirió por completo en acciones a otra empresa de tesorería de Bitcoin, Semler Scientific, incorporando de una sola vez aproximadamente 5.000 BTC de la empresa adquirida a su balance general. Al finalizar la adquisición, la empresa combinada poseía aproximadamente 12.798 BTC, ubicándose en el puesto 11 entre las empresas cotizadas con mayor tenencia de Bitcoin a nivel mundial.
Con esta adquisición, Strive también ha formado su propio equipo de gestión. Avik Roy asume el cargo de Director de Estrategia, Eric Semler, ex presidente de Semler Scientific, se une al consejo de administración, y Joe Burnett ocupa el puesto de Vicepresidente de Estrategia de Bitcoin, convirtiéndose en otra figura clave para la comunicación externa de la empresa.
La volatilidad del sentimiento del mercado también se refleja en el precio de las acciones. Al principio de la implementación del anuncio de transformación, ASST llegó a superar los 200 dólares, pero luego experimentó una división inversa y una revaluación, descendiendo hasta su nivel actual de unos pocos dólares.
Al 21 de agosto, la empresa posee acumuladamente 21,356 bitcoins, además de 505,000 acciones preferentes de Strategy STRC con un valor razonable de aproximadamente 48.57 millones de dólares estadounidenses y efectivo por aproximadamente 171.9 millones de dólares estadounidenses.
No solo acumular monedas, el producto y el diseño de financiación de Strive
Las herramientas de financiación de Strive son bastante convencionales. Una es la emisión adicional de acciones ordinarias ASST a precio de mercado, conocida como ATM. La otra es acciones preferentes perpetuas SATA. En mayo de este año, junto con el informe trimestral, anunció que había reembolsado y cancelado por completo todos los bonos a largo plazo, logrando cero deuda, cero margen y cero bitcoins hipotecados.
SATA, de la empresa, es el primer valor cotizado en el mercado estadounidense que distribuye dividendos diariamente, con un valor nominal de 100 dólares y un dividendo anualizado del 13%. Se distribuye aproximadamente 0.0516 dólares por acción cada día hábil, acumulando aproximadamente 13 dólares al año en 252 días de negociación, lo que corresponde exactamente al cupón del 13%.
SATA cayó dos veces este año, en enero y en junio, hasta aproximadamente 75 dólares, lo que representa tres cuartos de su valor nominal, pero actualmente ha recuperado su valor nominal junto con la recuperación de Bitcoin.
Como acciones preferentes perpetuas, SATA y STRC de Strategy no tienen fecha de vencimiento, los dividendos pueden ser discrecionales o diferidos por la empresa, y no hay cláusulas obligatorias de recompra o liquidación forzosa si el precio del bitcoin cae a un cierto nivel. Este año, Strive aumentó en 2.100 millones de dólares cada uno los límites de los planes ATM para ASST y SATA.
Durante la fuerte caída de SATA en la primera mitad del año, Strive interrumpió su acumulación durante más de dos meses, hasta que en agosto SATA regresó a su valor nominal y se reabrió el canal, momento en el que volvió a aumentar su posesión de Bitcoin.
Como una empresa de tesorería de Bitcoin, el mercado inevitablemente la compara con Strategy; las principales diferencias entre ambas empresas son cuatro.
Primero, el tipo de deuda. Strategy acumuló una cantidad significativa de bonos convertibles existentes entre 2020 y 2024, como un bono convertible sin cupón de 3.000 millones de dólares emitido en noviembre de 2024 y que vence en 2029. En los últimos dos años, Strategy no ha continuado emitiendo grandes cantidades de bonos convertibles, sino que ha pasado a recomprar y reducir su deuda. Strive, por su parte, no tiene deuda en bonos convertibles; el director de inversiones principal, Ben Werkman, indicó que haber financiado únicamente mediante capital propio y no emitir bonos convertibles le ha permitido operar continuamente durante los mercados bajistas.
Lo segundo es el modelo de acumulación de criptomonedas. Strategy está reduciendo el apalancamiento, recomprando bonos convertibles y comprando STRC, y este año ya ha vendido cerca de 7.000 bitcoins. Strive, en cambio, sigue expandiéndose,emitiendo SATAy comprando bitcoins.
Third is the interest payment difference. STRC currently offers an annualized rate of 12%, with dividends paid biweekly at $0.50 per share. Strive’s SATA ispaid daily with a coupon rate of 13%.
Cuarto, la posición cruzada. Strive compró aproximadamente 505.000 acciones preferentes de STRC de Strategy, con un valor contable de aproximadamente 48,6 millones de dólares. Es decir, posee acciones preferentes del competidor como reserva generadora de intereses y utiliza el rendimiento del 12% aproximado de STRC para reforzar los dividendos de su propia SATA.
Narrativa cambiante y creencias de la administración
El negocio de la tesorería de Bitcoin está cambiando la narrativa.
La promesa central de los últimos años era comprar sin vender, bloqueando el Bitcoin en el balance general para nunca utilizarlo. En 2026, esta promesa fue rota por el mayor jugador, Strategy. Aunque la cantidad vendida representa menos del 1% de su tenencia total de 840.000 BTC, su significado simbólico es considerable.
Strive currentlyis in an earlier position in the cycleandhas not yet reachedthe pointof selling coins.The company'sCEO Cole repeatedly emphasized his long-term belief in Bitcoin, citing structural weakness in the US dollar, capital seeking scarce assets in the AI era, and the Bitcoin-to-gold ratio leading its bottoming out.He alsopointed outthat,even if Bitcoin were to drop to 1 cent and remain there for 18 months, Strivewould not need to sell a single BTC.
Compared to this macro narrative, insiders putting their own money on the line is a more meaningful signal.Insidersbet their own money, which is a more significant signal.Cole postedthat February 19 was the bear market bottom for ASST, when the company’s CFO, CLO, and multiple executives and directors bought shares on the open market, and three independent directors transitioned to full-time roles within six months, demonstrating high confidence in the team’s Bitcoin exposure, leverage structure, and mutual coordination.
However, beyond the team’s conviction, there’s a more practical question: how much Bitcoin did common shareholders actually gain from such a high-profile purchase?
Solo mirar la tasa de crecimiento de las posiciones podría sobreestimarse. Por ejemplo, entre el 17 y el 21 de agosto,laempresa aumentó sus reservas de Bitcoin en aproximadamente un 5.48%, pero el dinero para comprar Bitcoin proviene principalmente de la emisión de nuevas acciones; durante el mismo período, las acciones ordinarias aumentaron de aproximadamente 86.04 millones a aproximadamente 89.68 millones, diluyendo aproximadamente un 4.24% de una sola vez, mientras que las acciones preferidas SATA, que tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en el reembolso, también aumentaron su tamaño simultáneamente.
Después de deducir la dilución y la prioridad de las acciones preferentes, según el criterio de CEBE, es decir, cuánto valor en Bitcoin corresponde a cada acción ordinaria, esta semana el crecimiento real fue de aproximadamente un 1.73%,de aproximadamente 14,767 satoshis a 15,023 satoshis, los números reales no siempre son tan brillantes como parecen.
Howtohold the downside and amplify the upside?
De hecho,Strive enfrenta un desafío común en toda la categoría de tesorerías—la pérdida de impulso en el mercado bajista.
La solución propuesta por Strive es el crédito digital. Opera el bitcoin como un activo crediticio que genera ingresos estables, en lugar de simplemente apostar por su apreciación.
El CIO Burnett citó el algoritmo de Saylor: si el bitcoin crece un 3,3% anual, las ganancias de capital serán suficientes para cubrir los dividendos de las acciones preferentes, convirtiendo la tenencia en un negocio que genera dividendos continuos; la distribución diaria de SATA es la productización de esta idea.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
Yla verdadera dificultad radica en tener en cuenta tanto el mercado alcista como el bajista. Hacia abajo, ¿cuánto soportará realmente la caída? Hacia arriba, si el bitcoin realmente sube, ¿acaso no perderá oportunidades de ganancia por ser demasiado conservador?
During the bear market downturn,the companyto avoid hard liquidation,does not use debt, does not set margin, and employs no financing structures that could trigger forced liquidation.However,its financing heavily relies on SATA and ASST trading above par or net value,and the sharp decline of SATA to three-quarters of par value in the first half of this year,along with a halt in增持 for over two months,was a rehearsal of this dependency.
En cuanto a la dirección alcista, Cole describe la estructura de capital de ASST como una estructura de apalancamiento que amplifica la participación de la empresa en el aumento del precio del Bitcoin a través de tres mecanismos mutuamente refuerzan: el tamaño del activo escaso aumenta, la participación del Bitcoin aumenta y la estructura de ASST añade otra capa de amplificación.
Strive tiene un volumen más pequeño y menor liquidez, más delgado, efectivamente es una exposición al bitcoin con mayor elasticidad y beta más alta. Este año hasta la fecha, ASST ha subido aproximadamente un 34%, mientras que MSTR de Strategy ha caído aproximadamente un 19% en el mismo período; en términos de rango de oscilación, ASST es aproximadamente del 111% y MSTR del 76%.
Conclusión
En general, Strive ha realizado algunas diferenciaciones sobre el modelo de Strategy: sin deuda, pagos diarios de dividendos y crédito digital, lo que parece más seguro y más innovador. Pero al desglosar estos diseños, en esencia sigue siendo una exposición de alta volatilidad al bitcoin.
Y esta exposición enfrenta cada vez más sustitutos. Con la aparición de ETFs de bitcoin al contado, así como diversos ETF estructurados y productos de bitcoin, los inversores tienen ahora mucho más acceso a obtener exposición al bitcoin, lo que intensifica la competencia para entidades como las compañías de tesorería.
Para una empresa pequeña como Strive, las limitaciones son aún más evidentes. Al ser de menor tamaño y tener menor liquidez, es difícil para grandes capitales entrar o salir, lo que restringe relativamente a los inversores que pueden participar.
Sus ventajas también son claras: alta elasticidad y alta beta.Paralosque están dispuestos a asumir alta volatilidad y buscan específicamente esta exposición, esta es precisamente su atracción.