El 29 de mayo, Strategy (anteriormente MicroStrategy) transfirió más de 411 Bitcoin a Coinbase Prime, atrayendo una nueva atención al modelo de financiamiento de Michael Saylor.
Los datos de Arkham Intelligence mostraron dos transferencias de aproximadamente 205,3 BTC y 206,2 BTC desde monederos asociados a la estrategia antes de que las monedas llegaran a la dirección de destino.
Este movimiento no se ha confirmado como una venta, y Strategy ha trasladado previamente monedas entre monederos como parte de la gestión de custodia, generando especulaciones similares que más tarde parecieron reflejar una reestructuración interna.
Sin embargo, la última transferencia llamó más atención debido a cómo se movieron las monedas.
ForeDex Proof, un analista en la cadena, dijo que el bitcoin transferido primero salió de dos monederos vinculados a la Estrategia hacia nuevas direcciones antes de ser movido nuevamente, un segundo paso que difiere de las migraciones anteriores de monederos.
Esas transferencias anteriores generalmente se detuvieron después de que los fondos se movieron desde un monedero vinculado a MSTR hacia una nueva dirección.
Además, el formato de la dirección también llamó la atención. ForeDex Proof dijo que la estrategia ha utilizado históricamente Coinbase Custody y direcciones Native SegWit que comienzan con “bc1q”, mientras que el último movimiento involucró una dirección que comienza con “3”, un formato P2SH.
Considerando esto, el analista dijo que las últimas carteras parecían estar conectadas a la actividad de Coinbase Prime comúnmente asociada con transacciones over-the-counter, lo que plantea la posibilidad de que Strategy estuviera preparándose para vender una pequeña parte de sus tenencias.
Aún así, este movimiento de BTC representa solo una fracción del tesoro de Strategy de 843.738 BTC, pero su momento le otorgó mayor relevancia.
Esto se debe a que ocurrió durante una semana en la que la empresa suspendió las compras nuevas de bitcoin, pasó a recomprar deuda convertible y informó a los inversores que vender bitcoin podría convertirse en parte de su conjunto de herramientas de financiación si las condiciones del mercado u obligaciones de dividendos lo requerían.
STRC stress reduce el margen de error de la estrategia
La transferencia vinculada a Coinbase llega mientras la estructura de acciones preferentes de Strategy enfrenta presión por la caída de las reservas en dólares y una negociación más débil en STRC, el instrumento preferente de tasa variable diseñado para operar alrededor de su valor nominal de $100.
Durante los últimos meses, Strategy ha utilizado la emisión de acciones preferidas como parte de un sistema de financiación más amplio que le permite recaudar capital, comprar bitcoin y gestionar pasivos sin depender únicamente de acciones comunes o deuda convertible.
Los observadores del mercado señalaron que la estructura de STRC depende de la confianza del mercado, ya que los inversores deben creer que la empresa puede seguir pagando dividendos, mantener una cobertura de efectivo suficiente y acceder a los mercados de capital.
Esa confianza se ha vuelto más frágil ya que STRC ha operado consistentemente por debajo de su valor nominal desde mediados de mes.
Mientras tanto, la estrategia recientemente se movió para recomprar casi $1.5 mil millones en valor nominal de sus notas senior convertibles al 0% que vencen en 2029 por aproximadamente $1.38 mil millones en efectivo.
La recompra eliminó un pasivo futuro y canceló las notas con descuento, pero también redujo la reserva que algunos inversores habían considerado como un colchón para los dividendos preferentes y los costos de interés.
Glenn Cameron, director global de institucionales en Onramp Bitcoin, said que las reservas en dólares de Strategy cayeron de $2.25 mil millones el 1 de febrero a $871 millones el 25 de mayo. La disminución coincidió aproximadamente con el costo en efectivo de la recompra de la nota convertible.
Cameron estimó que la obligación anual en efectivo de la Estrategia es de aproximadamente $1.66 mil millones, incluyendo dividendos preferentes, interés convertible y gasto del negocio de software. Dijo que STRC sola representa aproximadamente $1.23 mil millones de ese total a una tasa de dividendo del 11.5%.
Según ese cálculo, la reserva en dólares restante de la estrategia cubre aproximadamente 6.3 meses de obligaciones anualizadas. Cameron dijo que la reserva había sido presentada a los suscriptores de STRC como un respaldo de aproximadamente 2.5 años para los dividendos preferentes y los intereses sobre la deuda antes de que la recompra convertible redujera el colchón de efectivo.
Estas cifras intensifican la preocupación sobre la estructura de financiamiento de la empresa. Si STRC permanece por debajo de su valor nominal, Strategy podría necesitar aumentar la tasa de dividendos para restaurar la demanda, y cada aumento se aplica a toda la pila de STRC pendiente, incrementando la carga en efectivo futura de la empresa.
El analista de criptomonedas Ragnar dijo que la estrategia necesita rellenar su reserva de efectivo lo antes posible y argumentó que la debilidad de STRC podría reflejar la preocupación de los inversores por la disminución de la proporción de cobertura.
Dijo que la empresa podría vender lotes de bitcoin de mayor costo para recuperar efectivo, citando compras de 220 BTC a $123,561, 430 BTC a $119,666 y 6,220 BTC a $118,940 como posibles candidatos si la Estrategia elige reducir la exposición en el margen.
Esa teoría se alinearía con la lógica de una venta táctica sin alterar las tenencias más amplias de la Estrategia. Vender monedas de mayor costo podría generar efectivo y reducir la base de costos promedio de la empresa, manteniendo intacta la mayor parte de su tesorería.
También marcaría un cambio visible en la forma en que los inversores comprenden la estrategia de bitcoin de Saylor, porque incluso una venta limitada demostraría que algunos bitcoins pueden utilizarse para respaldar la estructura de capital cuando las condiciones del mercado se收紧.
La estrategia enfrenta una ventana de 4 meses
Joao Wedson, director ejecutivo de Alphractal, dijo que la presión refleja un problema más profundo en torno al momento de acumulación de la Estrategia.
Argumentó que una empresa con una gran posición en bitcoin debería haber construido un precio de entrada promedio mucho más bajo durante la ventana del mercado bajista de 2022 y 2023, en lugar de mantener un precio de compra promedio cercano a los 70.000 dólares estadounidenses tras compras agresivas entre 2024 y 2026.
Wedson dijo que los titulares más antiguos de bitcoin estaban distribuyendo durante la fase posterior de la acumulación de la Estrategia, dejando a la empresa con un perfil de riesgo-recompensa menos favorable.
Su crítica cuestiona uno de los supuestos detrás del modelo: que las recaudaciones de capital repetidas pueden seguir mejorando la exposición de los accionistas siempre que la empresa convierta los ingresos en bitcoin.
Ese argumento se ha vuelto más relevante a medida que crecen los dividendos preferentes. Una base de costo promedio más baja otorgaría a la Estrategia mayor flexibilidad para vender una cantidad limitada de bitcoin mientras aún logra ganancias en la tesorería.
Sin embargo, una base de costos más alta deja menos margen entre el precio de mercado, la confianza del inversor y las obligaciones asociadas con la pila de acciones preferentes de la empresa.
Jeff Dorman, director de inversiones de Arca, dijo que la estrategia ha entrado en su primer vínculo importante entre accionistas comunes, titulares de bitcoin, e inversores preferentes.
Argumentó que la empresa podría haber conservado su fondo de efectivo para pagos de dividendos, pero en su lugar utilizó una gran parte de ese fondo para cancelar el 0% de su deuda.
Dorman dijo que la empresa ahora enfrenta dos caminos principales si la presión continúa. Puede vender bitcoin para ayudar a financiar dividendos preferentes, apoyando a los titulares preferentes mientras debilita la narrativa de acumulación. O puede dejar de pagar dividendos, preservando la pila de bitcoin mientras socava la confianza en los títulos preferentes.
La estrategia también podría recaudar nuevo capital, pero eso depende del acceso al mercado. El diseño de STRC depende de la capacidad de emitir valores cerca de su valor nominal. Si la demanda de los inversores disminuye, la empresa podría necesitar ofrecer rendimientos más altos para atraer compradores, aumentando así las obligaciones futuras contra el mismo fondo de bitcoin.
Dorman dijo que la tensión podría desarrollarse durante los próximos cuatro meses. Ese plazo se ha convertido en una prueba de si Strategy puede mantener su ciclo de financiamiento intacto mientras el bitcoin permanece volátil, STRC opera por debajo de su valor nominal y la reserva en dólares ofrece menos margen de error.
La publicación ¿Venta de estrategia? La transferencia de bitcoin de Saylor a Coinbase pone bajo presión de efectivo su modelo de tesorería apareció por primera vez en CryptoSlate.