La semana pasada, el bitcoin subió un 13%, recuperando los 70.000 dólares en cinco días de operación por primera vez desde junio. Para el lunes de esta semana, el precio ya estaba por encima de los 78.000 dólares.
La mayor empresa compradora de Bitcoin del mundo, Strategy, no compró ni un solo Bitcoin esta semana.
Hace otra cosa: vende 182.6 millones de acciones ordinarias propias, recaudando aproximadamente 2 mil millones de dólares, y convierte ese dinero en dólares. Al 23 de agosto, la liquidez en dólares de la empresa asciende a 6,69 mil millones de dólares.
¿Dónde fueron esos 2.000 millones de dólares?
300 millones de dólares han ingresado al «USD Reserve»: se trata de un fondo especial creado por la empresa en junio, destinado únicamente al pago de dividendos de acciones preferentes e intereses de deuda; cualquier otro uso requiere aprobación de la junta directiva. Actualmente, este fondo contiene 5.100 millones de dólares.
$136.4 millones se utilizaron para recomprar 1.43 millones de acciones preferentes de STRC.
El saldo restante ingresó a un nuevo fondo recién establecido, llamado de manera muy directa: «USD Cash», con un monto actual de 1,590 millones de dólares. A diferencia del anterior, este fondo tiene un propósito completamente abierto: puede utilizarse para comprar Bitcoin, recomprar acciones ordinarias o preferentes, pagar bonos convertibles, recapitalizar el USD Reserve o para otros fines corporativos.
La empresa justifica que la mayor flexibilidad permite a la administración responder más rápidamente a los cambios del mercado, «incluyendo desajustes de precios en Bitcoin o en los propios valores de la empresa».
El mismo registro también muestra que, hasta la semana del 23 de agosto, Strategy no compró ni vendió ningún bitcoin, manteniendo su posición en 840,447 unidades por segunda semana consecutiva. De hecho, no ha comprado ni una sola unidad desde la semana del 22 de junio.
¿Por qué una empresa que compra Bitcoin está acumulando efectivo?
Para entender lo anómalo que es esto, primero hay que saber cuántas veces Michael Saylor ha repetido esa metáfora en los últimos años: mantener efectivo es como sostener un bloque de hielo que se derrite. Toda la narrativa de Strategy se basa en esta frase: convertir cada dólar del balance en bitcoin lo más rápido posible.
Ahora tiene dos piscinas de dólares etiquetadas, con un total de 6.69 mil millones.
La razón está en la línea de costos.
La estrategia: esos 840,447 bitcoins costaron un total de 63.36 mil millones de dólares, con un promedio de 75,385 dólares por bitcoin (incluyendo comisiones y gastos relacionados). Esta línea es clave en todo el asunto: el 14 de agosto, el bitcoin cayó a 62,600 dólares, y la pérdida no realizada reportada por la empresa alcanzó temporalmente 8.2 mil millones de dólares.
Hasta la semana pasada, cuando el precio se recuperó a 78,000, recién volvió a situarse por encima de su línea de costo, con una ganancia no realizada de 1,400 millones de dólares.
El problema es que las pérdidas contables no se deben pagar, pero los dividendos e intereses deben pagarse a tiempo.
Las acciones preferentes STRC emitidas por Strategy ofrecen un interés anual del 12% con un valor nominal de 100 dólares. Puede entenderse como una nota promesoria de alto interés emitida por la empresa; la confianza del mercado en esta nota se refleja directamente en su precio.
Durante todo el verano, STRC ha estado negociándose por debajo de su valor nominal; el director ejecutivo de la empresa, Phong Le, declaró públicamente a principios de agosto que mantendría el dividendo en el 12% y que el objetivo es que STRC se mantenga a largo plazo en el rango de 99 a 100 dólares.
Para sostener este precio, hay que comprar de nuevo. Pero cuando el bitcoin experimenta una fuerte corrección y las acciones tampoco suben, ¿de dónde viene el dinero?
La respuesta está en el nuevo marco de gestión de capital establecido en junio, que por primera vez permite a Strategy vender bitcoins para recomprar acciones preferentes que han caído por debajo de su valor nominal.
El 3 de agosto, la empresa vendió 1,638 bitcoins, recaudando 104.73 millones de dólares; para el 5 de agosto, la venta acumulada de 5,226 bitcoins había recaudado 321 millones de dólares, con los cuales se recompraron 106 millones de dólares en STRC. El 17 de agosto, recaudó otros 334 millones de dólares mediante emisión de acciones, igualmente destinados a recomprar acciones preferentes.
Esta ronda de emisión de acciones de 2 mil millones de dólares es una versión ampliada de la misma acción. Hasta la fecha, el plan de recompra de acciones preferentes de 1 mil millones de dólares ha utilizado aproximadamente 483.4 millones, con un saldo restante de 516.6 millones; la autorización de recompra de acciones ordinarias de 1 mil millones de dólares no ha utilizado ningún dólar.
¿Qué pasa con la rueda de inercia?
El patrón de la estrategia en los últimos años, el mercado lo llama «rueda de inercia»: emitir nuevas acciones para recaudar fondos → comprar bitcoin → el bitcoin sube → el precio de las acciones sube más rápido que el bitcoin → cuanto mayor sea la prima, más dinero se puede recaudar emitiendo la misma cantidad de acciones → comprar más bitcoin.
El combustible es la prima; el mercado está dispuesto a pagar cuánto más por cada dólar de bitcoin.
Ahora la prima ha desaparecido. MSTR ha caído aproximadamente un 66% en el último año, y Bloomberg afirma que este ciclo de financiamiento «sigue dañado, con la prima de valoración mucho por debajo de los niveles del ciclo anterior». Cuando desaparece la prima, la emisión de acciones pasa de ser «apalancamiento gratuito con dinero de otros» a una simple dilución.
El analista senior de investigación de Nansen, Nicolai Sondergaard, lo tiene claro: «Para los accionistas de MSTR, este equilibrio consiste en intercambiar dilución por flexibilidad. Esta última emisión de acciones fortaleció el balance general, pero no aumentó inmediatamente la exposición a bitcoin por acción.»
Su evaluación del nuevo pool fue igualmente tranquila: "El nuevo pool de USD Cash brinda a Strategy más tiempo y opciones, pero no elimina las obligaciones subyacentes."
Los dividendos aún deben pagarse, los intereses aún deben pagarse, y los bonos convertibles deben reembolsarse al vencimiento. El efectivo comprado es tiempo, no liberación.
Entonces, ¿cómo interpretar las acciones de esta semana?
A mediados de agosto, el proveedor de índices MSCI lanzó una consulta para proponer excluir a las «empresas no operativas» de sus índices de mercados invertibles globalmente. La determinación se realiza mediante un filtro de dos pasos, evaluando el porcentaje de activos operativos y cinco indicadores financieros. Según esta propuesta, Strategy, Metaplanet de Japón y Yellow Cake, que posee uranio, podrían verse afectadas.
Para una empresa con una gran posición pasiva, ser excluida del índice significa una ola de órdenes de venta sin importar el precio. El día en que se anunció la noticia, MSTR cayó un 4.3%.
La réplica de la estrategia lleva ira: la responsabilidad de los proveedores de índices es medir el mercado, no decidir qué activos puede tener una empresa.
Este ciclo de alza del bitcoin tiene un impulsor claro: Trump instó al Congreso a aprobar una ley para regular los activos digitales, mientras que el Departamento del Tesoro de EE.UU. duplicó el volumen de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, reduciendo los rendimientos: cuando los rendimientos bajan, los activos de riesgo se benefician.
El precio ha regresado, las pérdidas no realizadas se convirtieron en ganancias no realizadas; MSTR subió hasta un 3% hasta los 122.79 dólares en las primeras operaciones del lunes, STRC se cotiza a 96.49 dólares, aún faltan más de tres dólares para alcanzar el rango mencionado por Phong Le.
Lo que hizo la empresa esta semana fue convertir 2.000 millones de dólares en dólares y colocarlos en dos piscinas.
Ese trozo de hielo que antes se creía que se estaba derritiendo, ahora es lo más ágil que tiene en sus manos.
Haz clic para conocer los puestos disponibles en BlockBeats
¡Bienvenido al grupo oficial de律动 BlockBeats!
Grupo de suscripción de Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grupo de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Cuenta oficial de Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia