Strategy (anteriormente MicroStrategy) registró una pérdida no realizada de $14.46 mil millones en sus tenencias de bitcoin en el primer trimestre de 2026. Esta cifra proviene de un archivo 8-K que la empresa de tesorería de bitcoin presentó a la SEC el 6 de abril.
Al 31 de marzo, fecha del balance, el bitcoin se negoció a $82,445. Frente a una base de costo total de $58.02 mil millones, el valor contable de toda la cartera disminuyó a $51.65 mil millones. Esto genera un déficit en el balance de $6.37 mil millones. La pérdida por acción fue de -$16.53, mucho peor que los -$0.11 que esperaban los analistas. Mientras tanto, el segmento de software también decepcionó, generando $111.1 millones en ingresos, un 3.6 por ciento por debajo del estimado consensuado de $117 millones.
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Nuevas normas contables amplifican las fluctuaciones trimestrales
Estas fluctuaciones extremas se remontan a la norma FASB ASC 350-60, que entró en vigor en 2025. Las empresas ahora deben registrar los activos digitales a su valor razonable. Como resultado, las ganancias y pérdidas se reflejan directamente en el estado de resultados. Para Strategy, que mantuvo aproximadamente 762.000 BTC al final del trimestre, cada movimiento de $1.000 en el precio se traduce en un impacto de $762 millones en el balance.
Para contexto: en el Q4 de 2025, la estrategia registró una pérdida no realizada de $17,44 mil millones. Aunque la cifra del Q1 es menor, sigue en niveles históricamente elevados. El CFO Andrew Kang puso los números en perspectiva al referirse al trimestre actual. A un precio del bitcoin de alrededor de $97,300, el Q2 ya mostraría una ganancia latente de valor razonable de aproximadamente $8 mil millones.
Aún así, la asimetría en el modelo de negocio es notable. La división de software de Strategy genera ingresos trimestrales de 111 millones de dólares. Sin embargo, la cartera de bitcoin, con un valor contable de 51,65 mil millones de dólares, supera en 465 veces el negocio operativo. En efecto, el negocio principal se ha vuelto irrelevante en el balance. Strategy es ahora un fondo de bitcoin cotizado en bolsa con una empresa de software adjunta.
La pérdida de bitcoin no detiene su programa de compra
A pesar de la pérdida, la estrategia no ralentizó su programa de compra. En el primer trimestre, la empresa adquirió 88.594 BTC por $7.250 millones a un precio promedio de $80.929. Solo entre el 1 y el 5 de abril, añadió otros 4.871 BTC por $330 millones, esta vez a un promedio significativamente más bajo de $67.718.
La estrategia ahora posee 766.970 BTC, lo que representa aproximadamente el 3,65 por ciento de la oferta total circulante de bitcoin. Entre las empresas cotizadas públicamente, el dominio de la firma es abrumador: el 94 por ciento de todas las compras corporativas de bitcoin en el primer trimestre provinieron de la estrategia. En comparación, las otras 194 empresas compraron un total combinado de 4.000 BTC. A nivel global, la estrategia controla alrededor del 65 por ciento de todo el bitcoin mantenido en los estados financieros corporativos.
Sin embargo, el momento fue inoportuno. Según un análisis, la Estrategia compró por encima del precio promedio semanal respectivo en el 80 por ciento de sus transacciones semanales del Q1. Al considerar solo las compras del Q1, esto genera una pérdida de $1.25 mil millones, aproximadamente $14,100 por bitcoin adquirido. Los compradores sistemáticos aceptan estos ciclos como parte del proceso.
Financiamiento a través de programas de cajeros automáticos y acciones preferentes
La estrategia financia sus compras a través de una red de instrumentos de mercados de capitales. Entre el 30 de marzo y el 6 de abril, la empresa recaudó $474 millones netos mediante programas en el mercado. De ese total, $330 millones provinieron de la clase de acciones preferentes STRC, mientras que $72 millones provinieron de acciones comunes MSTR regulares.
Bajo el llamado "Plan 42/42", la Estrategia busca recaudar $84 mil millones en capital para 2027. Esto se desglosa en $21 mil millones cada uno para las acciones de MSTR y STRC mediante ATM, más $2.1 mil millones a través de acciones preferidas de STRK. Solo para el programa STRC, permanecen $22.65 mil millones en capacidad no utilizada. This dilution machine is just getting started.
Para los accionistas existentes, esto crea una doble carga. La acción de MSTR negocia un 21 % por debajo de su nivel al inicio del año y un 74 % por debajo de su máximo de 52 semanas. Mientras tanto, el mNAV - la proporción entre el valor de mercado y el valor liquidativo del bitcoin - se sitúa justo por debajo de 1x. En otras palabras, el mercado ya no asigna ninguna prima a las reservas de bitcoin de Strategy. En su pico, la prima superó 8x. Lo que a menudo se pasa por alto: cuanto más baja cae la prima, menos sentido tiene MSTR en comparación con una exposición directa al bitcoin.
La apuesta de la estrategia en bitcoin desde 2020 en contexto
Desde agosto de 2020, Strategy ha invertido sistemáticamente en bitcoin. En ese momento, la empresa bajo el CEO Michael Saylor comenzó con una inversión inicial de $250 millones y se posicionó como una "Empresa de Tesorería de Bitcoin". Solo en 2026, Strategy adquirió 94,440 BTC en 13 transacciones por $7.59 mil millones. En todas las compras desde 2020, el precio promedio ponderado se sitúa en $75,644 por bitcoin.
Las implicaciones fiscales de la contabilidad por valor razonable resultan complejas. A partir de la pérdida del Q1, surge un activo fiscal diferido de $2.42 mil millones. Sin embargo, Strategy ya registró una reserva por valoración de $1.73 mil millones, ya que la realización sigue siendo incierta. Además, la empresa espera una reserva por valoración de $500 millones sobre los activos fiscales diferidos del segmento de software. En conjunto, el beneficio fiscal permanece modesto.
Estos números cuentan una historia clara. Comprar MSTR significa adquirir un proxy apalancado de bitcoin con riesgo de dilución. Cuando el mNAV está por debajo de 1x, el mercado ya no paga una prima por él. La respuesta de Saylor es bien conocida: sigue comprando.