Strategy Inc. acaba de inventar una nueva forma de responder a la pregunta que cada accionista ha estado preguntándose en silencio: después de que se paguen toda la deuda convertible y las acciones preferentes, ¿cuánto bitcoin es realmente mío?
La empresa presentó su métrica "Net Bitcoin Per Share" el 24 de julio, un cálculo que toma las tenencias brutas de bitcoin de la Estrategia, resta todos los reclamos senior contra ellas y divide lo restante por el número de acciones totalmente diluidas. El resultado puede expresarse en satoshis o dólares estadounidenses, brindando a los accionistas comunes un solo número que representa su reclamo residual sobre el tesoro de bitcoin de la empresa.
Las matemáticas detrás de la métrica
Aquí está la cuestión sobre el balance de Strategy: se ha vuelto complicado. La empresa posee 843.775 BTC valorados en aproximadamente $55.6 mil millones. Pero frente a los accionistas comunes en la estructura de capital hay $22.3 mil millones en reclamos senior.
Ese monto de 22.3 mil millones de dólares se divide en dos categorías. Hay 6.8 mil millones de dólares en deuda convertible fuera del dinero, un tipo que no se ha convertido en capital porque el precio de las acciones no ha alcanzado los niveles adecuados. Luego hay 15.5 mil millones de dólares en acciones preferentes, que se pagan antes de que los accionistas comunes reciban un centavo.
Reste esas obligaciones del valor bruto de bitcoin y obtendrá una reserva neta de $36.6 mil millones. En inglés: los accionistas comunes tienen derecho a aproximadamente dos tercios del bitcoin de la estrategia, no a todo el stock. La métrica de BPS neta simplemente toma esa cifra de $36.6 mil millones y la divide entre todas las acciones en circulación.
El cambio de la empresa hacia lo que denomina un marco de capital de "Crédito Digital", inicialmente descrito el 29 de junio, significa esencialmente que Strategy trata sus tenencias de bitcoin como garantía para una estructura de capital cada vez más compleja. La métrica de BPS neto reconoce que el antiguo método de medir el valor para los accionistas, simplemente observando el total de BTC poseído, ya no es suficiente.
Nuevas restricciones sobre la dilución
Junto con la nueva métrica, Strategy revisó su fórmula para calcular la relación con el valor neto de los activos, conocida como mNAV. La versión revisada establece permanentemente el umbral de emisión de acciones en 1.0x.
La empresa solo emitirá nuevas acciones cuando ello sea acrético, es decir, cuando el precio de emisión supere el valor liquidativo por acción. Cualquier acción vendida por encima de esa línea de 1.0x realmente aumenta el BPS neto para los titulares existentes en lugar de diluirlo.
La empresa también reveló una tasa de rendimiento anualizada de punto de equilibrio en bitcoin del 3,22%. Esta es la tasa anual a la que debe apreciarse el bitcoin para que la estrategia cubra sus pagos de intereses continuos sobre la deuda convertible y los dividendos preferentes únicamente mediante ganancias en el precio del BTC. Si el bitcoin rinde más del 3,22% anual, la empresa puede cumplir con sus obligaciones sin vender ninguna moneda ni emitir más acciones.
Por qué esto importa para los inversores
La métrica de BPS neto obliga a llevar esta conversación a la luz. Elimina el número superficial atractivo y lo reemplaza con algo más cercano a la realidad económica: los accionistas comunes tienen un derecho sobre $36.6 mil millones de valor de bitcoin, no sobre la cifra bruta total de $55.6 mil millones.
La barrera de mNAV es posiblemente el cambio más significativo para los tenedores a largo plazo. Al comprometerse a emitir acciones solo por encima del umbral de 1.0x valor liquidativo, la Estrategia está comunicando a los accionistas existentes que las futuras recaudaciones de fondos aumentarán su exposición al bitcoin por acción, no la reducirán.
Los inversores que siguen este espacio deben rastrear el número de Net BPS junto con el precio del bitcoin. Si la métrica crece más rápido que el apreciación del BTC, significa que la asignación de capital de la empresa está trabajando a favor de los accionistas. Si se estanca o disminuye mientras el bitcoin sube, algo en la estructura de capital está absorbiendo las ganancias antes de que lleguen al capital común.