Estrategia y BitMine están profundamente en rojo: en conjunto, ambas empresas tienen aproximadamente 21 mil millones de dólares en pérdidas contables no realizadas en sus posiciones de tesorería cripto. Al mismo tiempo, todo el sector de empresas de tesorería de activos digitales ha perdido 62 mil millones de dólares en capitalización de mercado.
Las empresas de tesorería de activos digitales, o DATs, recaudan capital mediante la emisión de acciones y bonos y lo destinan exclusivamente a activos cripto como bitcoin o ethereum. Aquí, el cripto es el activo principal del balance, no un medio de pago ni una tecnología. Strategy es considerada la pionera del modelo: Michael Saylor lo lanzó en agosto de 2020 con una compra inicial de 21.454 BTC por 250 millones de dólares estadounidenses. BitMine, en cambio, cambió en 2025 bajo Tom Lee de una operación de minería de bitcoin a una tesorería de ethereum y denominó la estrategia como "Alquimia del 5%". Ambas acciones negociaron durante mucho tiempo con primas mNAV por encima de 1,0x, lo que impulsó inicialmente el modelo. Mientras tanto, bitcoin está un 32% más bajo año a fecha y ethereum un 48%, dejando ambos activos por debajo de los precios de entrada de las empresas de tesorería.
La estrategia vende bitcoin por primera vez desde 2022
Entre el 26 y el 31 de mayo de 2026, Strategy vendió 32 BTC por 2,5 millones de dólares estadounidenses, lo que equivale a un precio de 77.135 dólares estadounidenses por bitcoin. Fue la primera venta desde 2022 y, por lo tanto, una ruptura con la doctrina propia de la empresa de "nunca vender". Los ingresos se destinaron al dividendo de las acciones preferentes STRC. El monto no es lo que hace significativo este movimiento; más bien, es el precedente: el 11 de mayo, la empresa aún había comprado 535 BTC adicionales por 43 millones de dólares estadounidenses.
Detrás de esto se encuentra una estructura de obligaciones estricta. Al 31 de mayo, la Estrategia mantenía una reserva en dólares de 900 millones de dólares, mientras que cinco series de acciones preferentes generan obligaciones anuales de 750 a 800 millones de dólares. Como resultado, la reserva apenas cubre los costos de dividendos y deuda en curso. Por lo tanto, los 32 bitcoin vendidos parecen menos una excepción y más una primera señal de presión estructural.
Saylor mismo anunció abiertamente el paso y lo presentó como una señal deliberada al mercado.
"Probablemente venderemos algo de bitcoin para pagar un dividendo, simplemente para inmunizar el mercado y enviar la señal de que lo hemos hecho." - Michael Saylor, CEO Strategy
La pérdida contabilizada sobre la posición total de 843.706 BTC asciende actualmente a aproximadamente 10.800 millones de dólares estadounidenses, medida contra el precio promedio de entrada de 75.699 dólares estadounidenses. Para el primer trimestre de 2026, la empresa informó adicionalmente una pérdida neta de 12.540 millones de dólares estadounidenses, impulsada por una pérdida no realizada de bitcoin de 14.460 millones de dólares estadounidenses. La acción de MSTR ahora se negocia alrededor de un 66% por debajo de su máximo de 52 semanas.
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La apuesta de BitMine en ETH cuesta 10 mil millones
Al 1 de junio de 2026, BitMine posee aproximadamente 5.416.901 ETH, equivalente a alrededor del 4,49% de la oferta circulante. De esta cantidad, 4.718.677 ETH, o el 87%, están stakeados. La base de costo se sitúa en alrededor de 18.000 millones de dólares estadounidenses, con un precio promedio de entrada de 3.476 dólares estadounidenses por ETH. A un precio actual de 1.555 dólares estadounidenses, esto resulta en una pérdida contable de aproximadamente 10.400 millones de dólares estadounidenses. Con "La alquimia del 5%", Tom Lee inicialmente estableció el objetivo de acumular aproximadamente 6 millones de ETH, y por lo tanto alrededor del 5% de la oferta total.
La acumulación se financió exclusivamente mediante emisión de acciones, lo que significa sin deuda. La empresa estima los ingresos anualizados por stake en 296 a 374 millones de dólares con un rendimiento de siete días del 2,7 al 2,9%. Sin embargo, estos ingresos no son matemáticamente suficientes para cubrir una pérdida contable de más de 10 mil millones de dólares en ningún período previsible. Al mismo tiempo, la acción de BMNR ha caído desde un máximo de 52 semanas de 161 dólares por debajo de 17 dólares, una caída de aproximadamente el 89%, lo que ha reducido la prima del mNAV a aproximadamente 0,95x. Como resultado, la lógica de emisión también pierde su base, porque las nuevas acciones por debajo del valor intrínseco de las tenencias de cripto diluyen los stakes existentes.
Más allá de la posición en ETH, la empresa posee aproximadamente 203 BTC, además de reservas en efectivo de unos 446 millones de dólares estadounidenses y inversiones bajo la etiqueta "Moonshot Investments". Tom Lee calificó las pérdidas contables como una "característica, no un defecto" y señaló el rendimiento continuo del staking sobre las tenencias apostadas. Sin embargo, el mercado tiene una visión diferente, como lo demuestra el precio de las acciones por debajo del valor intrínseco de las tenencias de criptomonedas.
Cuando la prima del mNAV cae, el modelo se rompe
El modelo DAT funciona como un bucle de auto-refuerzo siempre que las acciones se negocien con una prima de mNAV por encima de 1.0x. La empresa emite nuevas acciones, compra activos cripto con los ingresos y aumenta el valor contable por acción, lo que a su vez respalda la prima. Saylor estableció este mecanismo desde 2020 en adelante, y durante años impulsó la apreciación de valor de los pioneros del tesoro.
Sin embargo, tan pronto como la prima cae por debajo de 1.0x, la lógica se invierte. El mNAV de la estrategia se sitúa en 0.72x sobre la base de la capitalización de mercado, pero en 1.03x cuando se mide contra el valor de la empresa. BitMine también negocia justo por debajo, alrededor de 0.95x. Bajo estas condiciones, la emisión de nuevas acciones sería diluyente en lugar de accretiva, lo que detiene el motor de crecimiento del modelo. La presión se intensifica adicionalmente por un cambio normativo de la FASB en 2026, según el cual las ganancias y pérdidas no realizadas en Activos digitales se transfieren directamente al ingreso neto y generan fluctuaciones negativas masivas en los informes trimestrales.
Esto deja a las empresas del tesoro con tres palancas: una recuperación de precio en los activos, ingresos continuos por staking y rendimiento, y acceso abierto a los mercados de capital. Si falta alguno de estos factores, los DAT apalancados rápidamente sufren presión. Finalmente, los mercados de predicción en Kalshi asignan una probabilidad del 80% de que el bitcoin caiga por debajo de los 60.000 dólares nuevamente en 2026.
El sector DAT en su conjunto bajo presión
La presión no se limita a Strategy y BitMine. La capitalización de mercado combinada de todas las empresas de tesorería de bitcoin ha caído de casi 134 mil millones de dólares estadounidenses en octubre de 2025 a aproximadamente 72 mil millones de dólares estadounidenses, una pérdida de 62 mil millones de dólares estadounidenses. Strategy domina claramente el sector: con 843.706 BTC, la empresa sola posee alrededor del 76% de todos los bitcoin poseídos por empresas de tesorería cotizadas, que en conjunto gestionan 1.215.993 BTC.
Los imitadores han detenido casi por completo sus compras. En el último mes, las empresas no estratégicas adquirieron en conjunto solo 1.000 BTC, una caída del 99% respecto al pico de 69.000 BTC en agosto de 2025. Los casos individuales muestran la magnitud: Nakamoto, bajo David Bailey, llevó a cabo una división inversa de acciones en una proporción de 1:40, la japonesa Metaplanet opera más del 80% por debajo de su máximo anual, y SoftBank vendió su participación total del 26% en Twenty One Capital a Tether. Como resultado, el modelo ya no atrae a nuevos participantes.